파라마운트-워너 합의에 관한 협상 뒤에 있는 700만 달러/일의 시간표

파라마운트 스카이던스와 워너 브라더스 디스커버리 간의 1100억 달러 규모의 합병은 그 거래가 말이 되지 않거나, 누구도 그런 합병을 원하지 않는다는 이유로 중단된 것이 아닙니다. 실제로는 여러 가지 이유 때문에 중단된 것입니다.12개 주의 법무장관들이 이를 방지하기 위해 소송을 제기했습니다.그리고 양측은 어떤 수정이 정상적인 수정인지에 대해 합의할 수 없습니다.

월스트리트저널은 금요일에 파라마운트와 캘리포니아 법무장관 로브 본타가 “진전된 정착 협상“파라모우트 스카이뎀스”시간 외 거래에서 주가가 9% 상승했습니다.워너브로스 디스커버리의 주가는 8% 상승했습니다. 또한, 양측은 파라마운트를 인수하는 문제에 대해 논의했다고도 언급되었습니다.워너 브라더스의 영화 스튜디오를 별도로 운영하기적어도 일정 기간 동안은 그렇게 하되, 즉시 그것을 합병된 회사에 통합시키지는 않는 것입니다.

그건 진전처럼 들리지만, 반드시 그런 것은 아닙니다. 왜 그런지 이해하려면, “진전된 협상”이라는 표현만으로는 부족하고, 양측이 맺는 실제 계약 조건을 살펴보아야 합니다. 현재 이 합병은 두 회사 간의 거래라기보다는, 파라마운트와 소송을 제기한 주들, 그리고 파라마운트의 자금을 고갈시키는 합병 협정 사이의 세력 다툼과 같은 형태로 진행되고 있습니다.

계약 내부의 시계

아무도 여러분에게 말해주지 않는 가장 중요한 숫자는 하루에 700만 달러입니다.

2월에 파라마운트와 워너 브라더스 디스커버리가 합병 계약을 체결했을 때, 마감일은 2026년 9월 말이었습니다. 만약 이 거래가 10월 1일까지 완료되지 않는다면, 파라마운트는 워너 브라더스 디스커버리의 주주들에게 “징수금”을 지급하게 됩니다.하루에 700만 달러로, 이는 분기당 약 6억5천만 달러에 해당합니다.그 요금은 매일 지불되는 것이 아니라, 점점 쌓여서 합산됩니다.주당 31달러의 배당금그 거래가 마침내 성사될 때가 되면 말이죠. 하지만 수학은 수학일 뿐이고, 법정 일정 따위는 신경 쓰지 않습니다.

파라마운트는 이미 마감 기한을 연장하는 데 동의했습니다.2027년 6월필요하다면, 법적 절차가 진행되도록 두는 것입니다. 그 말은 매 분기마다 최대 7개 분기의 수수료가 발생한다는 뜻입니다. 분기당 6억5천만 달러라는 비용을 고려할 때, 이러한 지연으로 인해 이미 1백10십억 달러로 평가된 거래에 40억 달러 이상의 추가 비용이 발생할 수 있습니다. 그리고 규제 당국의 압력으로 인해 거래가 완전히 실패한다면…70억 달러의 해고 수수료.

이러한 ‘시간제 요금’의 효과는 파라마운트가 어떤 합의에 도달하기 위해 최선을 다하는 기업이 되도록 만든다는 것입니다. 각 주도 이 사실을 알고 있습니다. 본타도 이를 알고 있습니다. 파라마운트가 제출한 채무 동의안은, 각 주에게 일정 금액을 지불하도록 요구하는 내용입니다.1억 8,800만 달러로 파라마운트의 잠재적 손실을 충당하기—란 기본적으로 “적어도 서로에게 해당되도록 하라”는 의미입니다. 본타의 반론은 파라마운트가…자발적으로 폐쇄를 연기하기로 합의했습니다.그러므로 어떠한 보증도 필요하지 않습니다. 보증에 관한 심리가 예정되어 있습니다.9월 24일– 앞으로 6일 후입니다.

구조적 측면과 행동적 측면: 중요한 단어

이 합의에 대한 의견 차이의 핵심은, 학문적인 측면에서는 그렇게 보일 수 있지만 실제로는 매우 중요한 의미를 가진 ‘구조적 해결책’과 ‘행동적 해결책’이라는 점입니다.

구조적 해결책은 거래의 구조를 바꾸는 것입니다. 즉, 자산을 매각하거나 사업을 분할하거나, 소유권을 분리하는 것을 의미합니다. 이 작업이 끝나면 더 이상 어떤 조치도 필요하지 않습니다. 반독점 기관들은 구조적 해결책을 선호하는데, 왜냐하면 이 방법은 지속 가능한 경쟁 결과를 만들어내기 때문입니다.

행동적 해결책이란, 회사 전체가 어떻게 행동해야 하는지를 바꾸는 것입니다. 즉, 특정한 일들을 계속 수행하겠다는 약속을 의미합니다. 예를 들어, 일정 수의 영화를 제작하거나, 일정한 가격대를 유지하는 것 등입니다. 이러한 조치들은 지속적인 모니터링과 집행이 필요합니다. 하지만 이러한 조치들은 집행하기 어렵고, 시간이 지나면서 악용될 가능성도 높기 때문에 관련 기관들은 이를 선호하지 않습니다.

본타는 분명히 말했습니다. 그는 원합니다.구조적 해결책파라무트는 최소한의 배포를 약속하는 등의 행동적 약속을 해왔습니다.1년에 30편의 영화가, 45일간 상영됩니다.워너 브로스 스튜디오를 별도로 운영하는다는 아이디어는 겉보기에는 구조적으로 이상해 보이지만, 본타는 이미 “스튜디오를 별도로 운영하면서도 공동 소유를 유지하는” 방식이 가능하다고 말했습니다.여전히 행동 치료법입니다.왜냐하면 파라마운트는 여전히 두 사업체를 모두 소유하고 있기 때문입니다. 진정한 구조적 해결책이라면, 어떤 것도 완전히 포기해야 합니다. 예를 들어, 파라마운트의 니켈로디언, MTV, BET, CBS와 WBD의 TNT, CNN, TBS, 디스커버리 채널을 포함하는 케이블 네트워크 포트폴리오 중 일부를 포기해야 할 것입니다.

이것이 바로 방 안의 실제 격차입니다. 파라마운트는 그 가격을 정당화하는 자산들을 유지하고 싶어 합니다. 반타는 진정한 경쟁을 회복시키고 싶어 하며, 그에 대한 약속은 원하지 않습니다.

왜 대화가 계속 끊겼다가 다시 시작되는 걸까요?

지금까지의 합의 과정은 계속 반복되는 과정이었습니다. 협상이 시작되고, 어떤 내용이 보고되며, 한쪽은 다른 쪽을 부정행위를 저지른다고 비난합니다. 그러면 협상이 중단되고, 다시 협상이 재개됩니다. 지난달에도 그랬습니다.봄타는 파라마운트가 이전에 진행된 논의 내용을 유출하고 잘못 전달했다고 말한 후 회의를 취소했습니다.파라우먼트는 그 사실을 부인했습니다. 현재 법원은 공식적인 합의 회의를 열도록 명령했습니다.10월 14-15일파라마운트, 본타의 사무실, 그리고 미국 작가 연맹이 참여하는 프로젝트입니다.

긴장의 원인 중 하나는 정치적인 것입니다. 본타는 캘리포니아 주민들이 “극도로 반대하는그 거래로 인해 그는 유리한 조건으로 합의하려는 정치적 동기가 거의 없다. 통합된 기업의 CEO인 데이비드 엘리슨은 협박을 가했다고 한다.파라마운트의 사업을 캘리포니아에서 다른 곳으로 이전하기만약 거래가 성사되지 않는다면… 그건 엘리슨이 반복하는 헛소문이 아닙니다. 그건 그가 활용하고 있는 힘이죠. 지불해야 하는 비용이 너무 많기 때문에 인내심을 가질 수 없는 상황입니다.

하지만 본질적인 문제는 두 측이 서로 다른 기준에 따라 협상하고 있다는 것입니다. 봇타는 파라마운트가 불만의 세 가지 핵심 시장 외의 사항들, 즉 스트리밍, CNN, 해외 규제 승인 등을 계속 언급한다고 말합니다. 반면 파라마운트는 경쟁 방해 요소를 해결하는 의미 있는 약속을 하고 있지만, 그 과정에서 거래 자체가 손상되지 않도록 노력한다고 주장합니다. 어느 한쪽도 잘못된 것은 아닙니다. 그들은 단지 어떻게 해결해야 하는지에 대한 서로 다른 기준에 따라 협상하고 있을 뿐입니다.

투자자가 실제로 이를 통해 얻어야 할 것은 무엇인가?

시간 외에 주가가 급등한 것은 사실이지만, 그것은 성과에 대한 안도감을 반영한 것이지, 결과가 확실하다는 의미는 아닙니다. 협상 결과가 확정된 것은 아닙니다. WSJ의 보도에서도 그렇게 말하고 있으며, 양측 모두 협상 내용에 대해 언급하지 않고 있습니다.

파라마운트 스카이던스의 주주들에게는, 지난 52주 동안 최고가였던 20.86달러에서 현재 10.21달러로 약 24% 하락했습니다. 따라서 단기적으로는 이 투자에 대한 판단은 매우 어렵습니다. 주식 가격은 이 계약이 성사되지 않을 가능성에 대한 의심을 반영하고 있으며, 이러한 의심은 구조적으로 합리적입니다. 각 주에서는 7월에 소송을 제기했고, 연방 법무부는 이미 이 계약을 승인했습니다. 문제는 주 차원의 반독점 규제가 연방 정부의 승인을 무효화할 수 있는지 여부입니다. 이는 아직 해결되지 않은 법적 문제이며, 재판은 곧 진행될 예정입니다.2027년 3월.

‘타킷 요금’이라는 것은 법적 기한과 재정적 현실을 연결하는 메커니즘입니다. 10월 1일까지는 3주가 남아 있습니다. 10월 14일에 열리는 법원의 합의 회의에서 구체적인 결과가 나오지 않는다면, 파라마운트는 WBD 주주들에게 하루에 7백만 달러를 지급해야 하며, 동시에 7개월이 걸릴 수 있는 소송과 싸워야 합니다. 실제로 파라마운트는 가만히 있기 어렵습니다. 보나타도 그 사실을 알고 있습니다.

WBD 주주들에게는 상황이 더 간단하지만 여전히 조건적입니다. 거래가 완료될 때마다 주당 31달러가 지급되며, 그 외에 누적된 수수료도 받게 됩니다. 하지만 거래가 체결된 상태에서도 WBD 주식은 지난 한 해 동안 약 4% 하락했습니다. 주식 가격은 거래가 성사되지 않을 가능성에 대한 위험을 반영하고 있는 것 같습니다. 그렇게 되면 WBD 주주들은 이 거래로부터 아무것도 얻지 못하며, 회사의 미래는 불확실한 상태가 됩니다.

이 모든 상황에서 이상한 점은, 이 거래가 미국 법무부의 승인을 받았다는 것입니다.60개 이상의 국제법 체계두 회사와 1100억 달러 규모의 합병 사이에 남아 있는 마지막 장애물은 국가 차원의 반독점 소송입니다. 이는 드문 일이며, 이는 더 넓은 패턴을 반영합니다. 즉, 국가 법무부 장관들이 주요 미디어 계약의 새로운 장애물이 되고 있습니다. 그 이유는 국가 법무부가 연방 기관들보다 움직이는 속도가 느리기 때문이며, 또한 DOJ가 처리하지 못하는 사건들을 추진할 수 있는 정치적 지원도 받고 있기 때문입니다.

그러므로 문제는 합의 협상이 “진행 중인지”가 아닙니다. 중요한 것은 두 당사자가 하루에 700만 달러씩 지급하는 조건 하에서 해결책에 대한 구조적 의견 차이를 어떻게 해소할 수 있는지입니다. 그 시간은 협상을 위한 것이 아닙니다. 그리고 그 시점은 10월 1일입니다.