6,380만 달러의 회계 이익으로 손실이 이익으로 전환된 헤드라인

지난 분기에 마이크로바스트가 수익성 있는 회사처럼 보였던 63.8백만 달러의 금액은 결코 은행 계좌에 들어오지 않았습니다.

마이크로바스트 홀딩스(NASDAQ: MVST)는 GAAP 기준 순이익을 발표했습니다.2026년 1분기에 4,820만 달러제목을 보면, 그 회사가 어려운 상황 속에서도 손익을 유지하고 있는 것처럼 보입니다. 하지만 수익을 빼면 전혀 다른 이야기가 됩니다. 63.8백만 달러는 워런트 부채와 전환 가능한 대출의 공정 가치 변화로 인한 것이며, 이는 회계 조정 결과이며 배터리 판매로 얻은 수익은 아닙니다. 같은 분기의 비-GAAP 기준으로는 14.6백만 달러의 손실이 발생했습니다. 올해 상반기의 운영 현금흐름은 2025년에 44.3백만 달러가 발생했지만, 2026년에는 33.3백만 달러가 소비되었습니다.

이 문장까지는 이야기가 계속되지만, 그 다음부터는 ‘목표된 마진 관리 방식과 실제로 기업이 얻는 마진 사이의 차액을 누가 부담하는지’에 대해 물어봐야 합니다.

오늘 마이크로바스트의 주가는 주당 약 0.80달러입니다. 이는 해당 질문에 대한 총 수익률입니다. 이 회사는 여러 가지 공개 정보를 통해 점차 성장해왔으며, 이러한 공개 정보들은 회사의 실제 상황과 현금 흐름 사이의 격차를 좁혀나가는 데 도움이 되었습니다.

2025년 6월이 바로 첫 번째 균열이 생긴 달이었습니다. 단기매도자들의 보고서에 따르면…그리즐리 리서치는 마이크로바스트가 활동량을 과장하고 있다고 주장했습니다.중국 내 생산 시설을 활용하여 상업적 파트너십의 경제적 가치를 높이는 방식을 취하고 있습니다. 그리즐리는 중국 정부 문서를 인용하여, 마이크로바스트의 주요 자회사인 후주호에서 약 1,400명이 일하는 것으로 나타났다고 지적했습니다. 이는 회사가 이전에 제출한 정보보다 훨씬 낮은 수치입니다. 또한 가우신과 같은 파트너 기업들도 언급되었는데, 가우신은 강제 청산을 거쳤으며, eVersum의 경우 전기차 배터리 구매로 700만 유로 미만의 매출을 기록했을 뿐, 이전 예상치인 1억 유로 이상을 초과하지 않았습니다. 당일 주가는 약 10% 하락했습니다. 경영진은 이 보고서를 무시했으며, 회사는 직원 수나 파트너십의 매출액을 정확히 확인하지 않았습니다.

2025년 8월, 두 번째 신호가 나타났습니다. 4월에만 3개월 전에 회사에 합류한 재무 책임자인 패트 슐츠가 사임했습니다. 8월 4일에는 주가가 또다시 9.9% 하락하여 2.72달러로 마감되었습니다. 재무 책임자가 90일 만에 떠난 것은 사기 행위가 아닙니다. 이는 누가 수치를 조정하는 역할을 해야 하는 사람이 무언가 문제를 발견했는지 확인해야 할 이유입니다.

2025년 11월, 세 번째 달입니다. 마이크로바스트는 3분기 실적을 발표했으며, 후주호 3.2단계 확장 프로젝트에 대해서도 밝혔습니다.이전에 2025년 4분기에 출시될 예정이라고 설명되었습니다.2026년 1분기까지 생산을 시작하지 않을 예정입니다. 일정 지연은 중요한 문제였는데, 투자자들은 추가로 2GWh의 모듈러 생산 능력을 이익 회복의 수단으로 간주했기 때문입니다. 다음 날 주가는 10% 하락했습니다.

그리고 2026년 3월 16일이 되자, 미뤄져 있던 모든 일들이 한꺼번에 해결된 순간이었다.

마이크로바스트는 2025 회계연도 및 4분기 실적을 발표했습니다. 전문 에너지 저장 부품에 대한 재고 감가상각 비용으로 인해 총이익은 약 1%로 떨어졌으며, 이전 연도의 약 36%에서 감소했습니다. 매출은 전년 대비 15% 하락했는데, 그 원인은 한국의 규제 변화와 유럽, 중동, 아프리카 지역의 고객 플랫폼 구축 지연 때문입니다. 다음 날 주가는 34% 이상 하락하여 1.52달러로 마감되었습니다.

이 순서는 증권 관련 집단 소송의 핵심 요소입니다.그레이엄 대 마이크로바스트 홀딩스 주식회사등록된 곳에 저장됨.텍사스 남부 지구이는 2025년 4월 1일부터 2026년 3월 16일까지 주식을 구매한 투자자들을 대상으로 합니다. 고소장에 따르면 마이크로바스트와 그 임원들은 마진 목표, 확장 일정, 사업 전망에 관해 부정적인 정보를 제공했으며, 재고 관리 문제나 상업용 차량의 배포 지연, 그리고 약속된 대로 후주호 지역의 확장을 완료하지 못하는 사실도 숨겼습니다.

이는 주장일 뿐, 결론이 아닙니다. 이 사건은 증거의 단계에서 4단계에 해당합니다. 구체적인 잘못된 정보나 누락된 정보가 명시된 민원이 있기 때문입니다. 법원이나 SEC, 혹은 Microvast 자체가 책임을 인정하거나 재발표를 요구하거나 합의를 이루어야만 5단계로 상승할 수 있습니다.

이제 같은 달러를 현금흐름표로 연결해 보세요.

2026년 1분기는 GAAP 이익과 실제 운영 실적이 가장 크게 차이가 난 분기였습니다. 매출은 전년 동기 대비 48% 감소하여 6,060만 달러에 그쳤습니다. 순이익률도 36.9%에서 31.6%로 하락했습니다. 비GAAP 조정된 EBITDA는 2,850만 달러의 이익에서 550만 달러의 손실로 변했습니다. 경영진은 이를 “변화하는 지정학적 상황 속에서의 전략적 유연성”이라고 표현했습니다.

하지만 GAAP 수익표에는 4,820만 달러의 순이익이 기록되어 있었습니다. 그 돈은 어디서 나온 것일까요?

워런트 부채와 전환 가능한 대출은, 주가가 변동될 때 그 공정 가치가 크게 변동할 수 있는 하이브리드 증권입니다. 마이크로바스트의 주가가 높은 가격대인 3달러 이상으로 거래될 때는 해당 부채의 공정 가치도 상승했습니다. 하지만 주가가 하락하면서 그 부채의 공정 가치는 감소했고, 그 감소분은 수익표상에서 이익으로 기록됩니다. 이는 실제 회계 처리이지만, 운영 수익이 아닙니다. 회사는 그 이익을 얻기 위해 더 이상 배터리를 팔지 않았습니다. 단지 주가가 폭락하는 것을 지켜보고 그 차액을 수익으로 기록한 것뿐입니다.

GAAP 기준이 아닌 조정된 순손실이 146만 달러라는 사실은 그 수익성이 좋지 않다는 것을 의미합니다. 조정된 EBITDA가 -550만 달러라는 것은 이자, 세금, 감가상각비 등을 포함한 결과입니다. 이러한 수치들은 배터리 사업이 현재의 운영율로 수익을 창출하고 있는지 여부를 나타냅니다. 답은 ‘아니오’입니다.

2026년 2분기에는 부분적인 회복이 있었지만, 전체적인 추세는 반전되지 않았습니다. 매출은 증가했습니다.87.3백만 달러여전히 전년 동기 대비 4.5% 하락한 상태입니다. 총이익률은 29.5%로, 2025년 2분기의 34.7%에서 감소했습니다. GAAP 기준으로 순손실은 106.1백만 달러에서 12백만 달러로 줄었지만, 이러한 개선은 주로 지난 해가 워렌 관련 비용으로 인해 예외적인 상황이었기 때문입니다. 조정된 EBITDA는 3.6백만 달러로, 2025년의 25.9백만 달러에서 감소했습니다. 2026년 상반기 전체로 보면, 조정된 EBITDA는 2025년의 긍정적인 54.4백만 달러에서 약간의 손실로 바뀌었습니다.

현금흐름의 반전은 정의와는 무관한 부분입니다. 마이크로바스트는 2026년 1분기에 3330만 달러의 운영 현금흐름을 기록했으며, 전년 동기에는 4430만 달러를 기록했습니다. 2026년 3월 31일 기준으로 회사는 1억7400만 달러의 현금 및 제한된 현금을 보유하고 있었는데, 이는 현재로서는 충분한 자금입니다. 하지만 수익률의 감소, 생산 능력의 확대, 그리고 음수의 운영 현금흐름으로 인해 이러한 자금은 점점 줄어들고 있습니다. 마이크로바스트의 감사인인 델로이트는 회사가 계속해서 운영을 할 수 있는지에 대한 의문이 있다는 경고를 다시 한 번 내렸습니다.

2026년 6월에 경영진의 지배력이 더욱 강화되었습니다. 최고회계책임자 에릭 가르시아는 5월 27일에 사임했으며, 주주권 전문 회사인 Halper Sadeh LLC도 같은 달에 문을 닫았습니다.조사를 시작했습니다.특정 임원들이 자신의 의무를 위반했는지 여부입니다. 이는 그레이엄 클래스 액션과는 별개의 절차이지만, 마찬가지로 재무 보고서가 정확했는지에 대한 문제입니다.

약 18개월 만에 세 명의 CFO와 한 명의 CAO가 교체되었습니다. 파리얄 칸바비는 2025년 4월에 떠났습니다. 패트 슐츠는 3개월 동안만 재직했습니다. 임시 CFO였던 로드니 워튼이 그 뒤를 이어 CAO가 되었으나, 에릭 가르시아는 2026년 5월에 떠났습니다. 재무적 리더십의 불안정함은 부정행위의 증거가 아닙니다. 하지만 이러한 불안정성 때문에 각각의 숫자에 대한 책임자가 누구인지 파악하기 어렵습니다.

무슨 일이 일어났는지에 대한 가장 타당한 설명은 다음과 같습니다. Microvast는 자본 집약적인 배터리 회사로서, 유럽의 EV 수요가 약화되고, 아시아의 규제 변화가 불확실하며, OEM 생산 속도도 불안정한 분야에서 경쟁하고 있습니다. 특수 부품에 대한 재고 손실은 제품 디자인 사이클이 변하거나 고객이 플랫폼 출시를 지연시킬 때 실제 비용이 됩니다. 후주우 확장 프로젝트에서는 건설 및 가동 중단 문제가 발생했는데, 이는 대규모 산업 시설 건설에서 흔히 나타나는 현상입니다. 낮은 활용률로 인한 이익 감소는 고정비가 더 적은 단위들에 분배된 결과입니다. Grizzly Research의 짧은 보고서도, 다른 짧은 보고서들과 마찬가지로, 증거보다 결론이 과장된 경우가 있을 수 있습니다. 그리고 그들이 제외한 파트너들 중 일부는 여전히 중요한 고객이 될 수 있습니다.

그 설명은 사기에 필요하지 않습니다. 하지만 그렇다고 해서, 회사가 마진 목표나 확장 일정, 그리고 고객 수요를 어떻게 실현할지에 대한 명확한 정보를 제공한다는 점도 설명되지 않습니다. 긍정적인 측면은 경영진이 낙관적이었지만 실제로는 잘못된 결정을 내렸다는 것입니다. 부정적인 측면은 그러한 진술들이 낙관주의에서 오해로 변질된다는 것입니다. 이 두 가지 관점의 차이는 매우 중요합니다. 이는 집단소송에 있어서, 향후 자금 조달에 있어서, 그리고 주가가 회복될 수 있는지 여부에 있어서도 중요한 의미를 가집니다.

이번 회의 중 경영진의 반응은 매우 긍정적이었습니다. 양우 CEO는 그리즐리의 보고서를 공개적으로 거부했습니다. 회사는 계속해서 생산 능력 확대에 대한 성과를 발표해왔습니다. 후주우 3.2단계 공장의 건설 작업도 완료되었으며, 생산량은 2026년 말에 시작될 예정입니다. 또한 유럽 지역에서의 수익도 증가하고 있으며, 유럽 지역이 분기별 수익의 61%를 차지하게 되었습니다. 이는 전년도의 43%에서 증가한 수치입니다. 테네시주에 위치한 클락스빌 공장도 2026년 말까지 북미 지역의 포장 작업을 위한 기반을 마련할 예정입니다.

이것들은 미래를 향한 약속들입니다. 비즈니스 계획으로서는 타당해 보이지만, 과거의 문제들을 해결하는 데에는 적합하지 않습니다. 또한, 수업 시간에 제시된 이익률 목표와 확장 일정이 그 당시에 합리적인 근거가 있었는지에 대한 질문에도 답변이 되지 않습니다. 회사는 이전의 실적을 다시 보고하지 않았으며, 소송 관련 주장도 인정하지 않았습니다. 또한, 그레이엄의 고소에 대한 명확한 대응도 아직 하지 않았습니다.

주주 영수증에는 주가가 기재되어 있습니다. 그룹 시기의 정점인 주가가 4.50달러를 넘었던 때부터 현재 약 0.80달러 수준까지, 회사의 시장 가치는 약 80% 감소했습니다. 그룹 시기에 평균 가격에 매수한 투자자라면, 몇 천 주를 보유하고 있더라도 수만 달러 이상의 손실을 입게 됩니다. 그랜저 그룹 소송의 주요 청구 기한은 2026년 9월 21일입니다.

3건 미만의 경우:

무해하게 해결되었습니다.그 발표들은 당시에는 타당한 근거가 있었습니다. 하지만 시장 상황이 변했고, 회사의 실행 과정에서 발생하는 문제들도 일반적인 비즈니스 리스크에 불과합니다. 집단소송은 기각되거나 약간의 금액으로 해결될 것입니다. 주식 가치의 회복은 후주호 3.2단계 공장이 생산 능력을 충분히 발휘할 수 있는지, 마진이 현금 소비 수준을 넘어서 안정화되는지, 그리고 유럽 고객층이 확대되는지에 달려 있습니다. 현재 0.80달러의 가격으로 볼 때, 시장은 이미 이러한 불확실성들을 고려하고 있습니다.

지속적이지만 합법적인 경우입니다.그 발표들은 매우 낙관적인 것이었지만, 실제로 거짓이라는 증거는 없었습니다. 회사는 집단 소송을 해결하기 위해 상당한 금액을 지급했는데, 집단의 규모와 가격 하락 정도를 고려할 때 수천만 달러에 달할 것으로 보입니다. 회사는 자신의 잘못을 인정하지 않았습니다. 이러한 현금 지급으로 인해 1억 7천4백만 달러라는 잔여 자본이 더욱 줄어들었습니다. 주식은 다음 배당금이 지속 가능하다는 것을 보여줄 때까지 그 가치보다 낮은 가격에 거래되고 있습니다.

사실을 잘못 표현했습니다.집단소송 결과에 따르면, 마이크로바스트는 자본력과 파트너십의 가치를 과대평가했거나, 경영진의 인지하에 재고 문제를 공개하지 않았습니다. 이로 인해 회사는 재무제표 재작성, 추가적인 소송, SEC의 조치 등을 겪게 될 것이며, 델로이트가 이미 예고한 위기 상황이 닥칠 것입니다. 1억7천4백만 달러의 현금도 지분 발행 없이는 사업을 계속 운영하기에는 충분하지 않습니다. 주당 0.80달러의 비율로 더 많은 지분이 발행된다면, 현재 주주들의 손실은 더욱 커질 것입니다.

그 숫자는 증거가 아닙니다. 그저 단서에 불과합니다. 6,380만 달러의 이익은 1,460만 달러의 손실을 4,820만 달러의 이익으로 바꾸는 결정적 요소입니다. 2026년 1분기 전체 상황을 결정하는 것은 바로 이 점입니다. 그것 없이는 GAAP 이익이라는 표현 자체가 존재하지 않습니다. GAAP 이익이 없다면, 회복력 있는 배터리 회사가 일시적인 어려움을 극복하는 이야기는 더욱 진실된 모습으로 변합니다. 즉, 자본 집약적인 사업으로서, 수익률이 감소하고 운영 현금 흐름도 부정적이며, 생산 능력을 확장하는 과정에서 완료일이 계속 미뤄지는 상황입니다.

이 사건은 독립적인 증거들—예를 들어 고객 관련 정보나 매출 데이터, 중국 정부의 고용 관련 기록 등—이 과장된 역량과 파트너십 가치에 관한 주장을 뒷받침할 때만 4단계에서 3단계로 이동합니다. 다음 단계는 원고가 요구하는 기한이 아닙니다. 이는 그레이엄 소송의 조사 단계이며, 마이크로바스트가 보유한 내부 문서들이 원고 측 변호사들의 검토 대상이 됩니다. 그때까지는 증거들이 명확한 진단을 제공합니다. 즉, 이익은 회계상의 허상이며, 현금은 빠져나가고 있었으며, 경영 관리 체계도 실제로 존재했습니다. 하지만 이것이 부정한 표현인지, 아니면 과도한 낙관적인 태도인지는 아직 해결되지 않은 문제입니다.