60억 달러의 재정부채 상환 조치가 실패했다 – 그 원인을 설명해준다.

미국 재무부는 수요일에 최대한까지 주식을 회수할 것이라고 발표했습니다.6십억 달러의 장기 만기 채권– 몇 달 동안의 가격 하락 상황에서 채권 시장을 안정시키려는 최신이자 가장 큰 시도입니다. – 정말 이상한 일이죠… 차입 비용을 낮추기 위한 방법이 오히려 비용을 높이는 결과를 가져왔습니다.10년물 재무부 채권 수익률은 약 4.84%까지 상승했으며, 이는 2023년 말 이후 최고 수준입니다..

그것을 불유동적인, 순간적인 행동으로 간주할 수는 있겠죠. 하지만 시장은 혼란스러워하지 않았습니다. 약 한 시간 만에 시장은 이 구매 행위가 실제로 어떤 것인지, 그리고 그로 인해 얼마나 많은 문제가 발생할 수 있는지를 정확하게 파악했습니다. 그 이유는 상황의 구조 때문이지, 분위기 때문이 아닙니다.

재무부가 실제로 한 일은 무엇인가?

목요일에 실시된 이 작업은 다음을 목표로 합니다.오래된, 유동성이 낮은 10년 및 20년 만기 채권들. At60억 달러는 해당 프로그램의 일반적인 20억 달러 규모보다 세 배나 많습니다.그리고 그것은 다음과 같은 방식으로 진행됩니다.8월 19일, 재무부 장관 스콧 베센트의 약속“최소한 2배에 달하는” 장기 만기 구매를 40억 달러로 확대할 것이라고 월스트리트는 생각했습니다. 분석가들은 그가 더 나아갈 수도 있다고 예상했습니다.80억 달러 또는 100억 달러에 달하는 추정치가 나왔습니다.그는 그렇지 않았습니다. 뉴스가 나온 후에 수치가 상승했기 때문입니다.

구매 환원은 급여 삭감이 아닙니다.

이것이 중요한 부분이고, 헤드라인에서는 숨겨져 있는 부분입니다. 채권 매입은 정부가 부채를 줄이는 것처럼 보이지만, 실제로는 그렇지 않습니다. 시장 전문가인 피터 보크바르가 말했듯이, 이 행위는 “부채 상환”이 아니라…통화정책의 만기 일정 조정입니다.재무부 자체가 분명히 말하고 있습니다. 즉, 회사채 매입은…대출이 얼마나 필요한지에 큰 영향을 미치지 않을 것으로 예상됩니다. 왜냐하면 새로운 발행된 증권들이 다시 구입된 증권들을 대체하기 때문입니다.구 부채를 사는 데 필요한 돈은 새로운 부채를 매각함으로써 얻어집니다. 공급된 돈은 뒷문을 통해 나가고, 그대로 앞문을 통해 다시 돌아옵니다.

이 한 가지 사실만으로도 그 미스터리는 해결된다. 이는 연방준비제도가 은행 시스템에 자금을 공급하기 위해 채권을 매입하는 것이 아니라, 재무부가 자신의 만기별 채권을 재배열하는 것에 불과하다. 순자산은 변하지 않고, 순공급도 변하지 않는다. 결국, 재무부는 오래된, 유동성이 낮은 채권들을 처분하고, 새로 발행된 채권과 교환하는 것일 뿐이다.

문제의 규모에 비해 60억 달러에 불과함.

그래서 정직한 질문은 수학적인 문제가 됩니다. 60억 달러가 얼마나 오랫동안 유지될 수 있을까요?재무부 시장은 약 32조 달러에 해당합니다.정부는…를 기대하고 있습니다.민간 소유의 순 시장성 있는 부채로 7390억 달러를 차입함현재 7월부터 9월까지의 분기에 6280억 달러가 있으며, 그 다음 분기에는 또 6280억 달러가 됩니다.전체 연방 부채는 이미 40조 달러를 넘어섰습니다.그런 상황에서 60억 달러에 해당하는 구매는 단순한 오차일 뿐입니다. 시장도 선택할 수 있는 상황에서는 그냥 그런 것으로 가격을 책정했을 것입니다.

약점을 과시하는 바닥

이곳에서 실패한 지원은 단순한 사소한 일로 취급되지 않는다. 정부가 가격을 유지하기 위해 노력하는 모습이 보일 때, 수익률의 상승은 그 정부의 의지가 얼마나 강한지를 보여주는 지표가 된다.스탠리 드루켄밀러는 바로 이 함정에 대해 경고했습니다.재무부가 일정 수준을 유지하려고 할 때마다, 더 많은 자금이 필요해지고, 결국 그 규모에 도달하면 더 이상 자금을 조달할 수 없게 됩니다. 60억 달러라는 금액도 작지 않습니다. 왜냐하면 재무부는 숨기려고 하기 때문입니다. 진정한 대규모 작업이라면 문제의 심각성을 알리기 위해 홍보를 해야 하겠지만, 그렇지 않기 때문에 60억 달러라는 금액도 작아 보입니다. 이 방법은 성공하거나 실패할 수밖에 없습니다. 소시에테 제네랄의 수바드라 라자파는 더 깊은 의미를 전달하고 있습니다.긴급 문제의 핵심은 부채와 적자 발생 방향이며, 시장 유동성은 중요하지 않습니다.유동성 조치를 통해 구조적 공급-수요 불균형을 없앨 수는 없습니다.

왜 긴 쪽이 당신의 일인가요?

이 모든 것이 주식 시장과 일반 포트폴리오에 어떤 의미가 있는지 생각해보는 데 시간을 할애할 가치가 있습니다. 10년물 수익률은 전체 시장이 차입하는 할인율입니다. 이 수익률은 주택담보대출, 기업의 차입금, 그리고 주식 가격을 결정하는 미래 수익을 가격화하는 요소입니다. 이 수익률이 상승하면, 단순히 채권 시장에만 나타나는 것이 아니라 모든 장기 자산에도 영향을 미칩니다. 긴 기간 채권 ETF인 TLT는 지난 1년 동안 약 10% 하락했으며, 52주 최저점 근처에서 거래되고 있습니다. 재무부 채권의 불안정성은 몇 달 동안 주식 시장에 악재로 작용해왔습니다. 구매를 통해 이 문제를 해결하려는 시도가 계산상으로는 아무런 변화를 주지 못한다면, 그 압력이 사라진 것은 아닙니다. 단지 그 문제가 마침내 인정받았다는 뜻일 뿐입니다.

이 분석이 틀어지는 경우는, 거래가 더 이상 증가하지 않고 10년 동안의 상황이 그대로 유지된다면, 시장이 과도하게 반응한 것입니다. 하지만 현재의 증거들은 그 반대를 가리키고 있습니다. 각각의 매입 시도로 인해 수익률이 높아졌는데, 이는 결단력의 한 모습입니다. 구매 회수 조치가 시장을 지원하는 데 성공하지 못한 것은 우연이 아닙니다. 시장은 60억 달러로는 얻을 수 없는 것들을 고려했기 때문에 실패한 것입니다.