52% 하락 후, 룰루렘은 저렴해졌습니다. 하지만 저렴하다고 해서 구매할 만한 가치가 있는 것은 아닙니다.

루루레몬은 올해 약 절반의 가치를 잃었습니다. 100달러 정도의 가격으로는 매우 저렴한 가격처럼 보이지만, 실제로는 예상 수익의 8배, 기업이 창출하는 현금의 8배에 해당하며, 기업 가치는 EBITDA의 4배 미만입니다. 하지만 이런 낮은 비율을 보여주는 회사의 이름을 생각하면…3개월 동안 자신의 전망을 두 번 바꿨다.그것이 자동으로 올라가는 것은 아닙니다. 폭락한 주식을 사는 투자자들은 두 가지 매우 다른 종류의 저가 주식을 구분하는 법을 배웁니다. 룰루렘은 현재 그 경계선에 위치해 있지 않습니다. 적어도 현금 흐름이 이 상황을 극복할 수 있다는 증거가 나올 때까지는 말입니다.

저렴한 부분은 실제로 존재합니다. 그래서 저렴한 이유도 그런 것입니다.

스토리와 평가를 제외하면, 실제로 놀라운 수준입니다. 이 주식은 지난 한 해 동안 약 52% 하락했으며, 전체적으로는 약 80%나 떨어졌습니다.2023년 정점현재 시장에서는 이 회사 전체를 약 110억 달러로 평가합니다. 이는 과거에는 구조적으로 쇠약해진 기업들에게만 주어지던 가격대였습니다. 약 13.5억 달러에 달하는 유휴 현금흐름을 고려할 때, 이 회사의 주식 가치는 현금 창출량의 약 8배에 해당합니다. 이는 투자자들이 한때 기대했던 성장 수익률과는 거리가 멍니다.

그 할인폭은 단순히 기분이 나빠진 탓에 나타나지 않았습니다. 실제로는 사업 환경이 악화된 때문입니다. 이번 분기에는 매출이…4%가 약 24억 달러로 감소했습니다.비교 가능한 매출은 9% 감소했으며, 아메리카 지역에서는 그보다 더 큰 12%의 감소가 발생했습니다. 회사의 핵심 제품은 문제가 되는 부분이며, 부차적인 문제는 아닙니다. 즉, 레깅스라는 제품이죠. 이 제품은 매출의 약 3분의 1을 차지하며, 가장 높은 마진을 가져다주는 제품입니다.약 20% 정도였습니다.올해 전체에 대한 지침은 다음과 같습니다.수익이 5~7% 감소했습니다.이것은 가치가 낮은 주식과 올바른 가격에 평가된 주식을 구분하는 기준입니다. 문제는 주식의 가격이 낮다고 해서 기업 자체가 약화된 것이 아니라는 점입니다.

경쟁적인 측면에서도 이 추세는 매우 심각합니다. 룰루멘의 미국 아트리레저 시장 내 점유율이…약 10% 포인트 하락하여 44% 미만이 되었습니다.8월에, 신생 경쟁자인 알로와 부오리가 그 기업이 잃은 자산의 대부분을 차지했습니다. 브랜드를 만들어낸 창립자인 치프 윌슨은…공개적으로 그 전략과 이사회를 비난했습니다.그래서 저는 52%의 감소를 그 자체로 할인이라고 부르는 성향에 저항합니다. 고통은 비즈니스상의 고통이 아닙니다. 하지만 여기서는 실제로 존재하는 고통이며, 단순한 부정적인 감정에 불과한 것이 아닙니다.

부러지지 않은 유일한 기둥

그렇다고 해서 주식이 비싸진 것은 아닙니다. 주식의 가치를 유지시키는 것은 바로 무료 현금흐름입니다. 지난 연도에 룰룰렘은 약 13억5천만 달러의 무료 현금흐름을 창출했으며, 이는 전년 대비 약 16% 증가한 수치입니다. 또한 매출의 약 12%에 해당하는 현금을 확보했습니다. 현재는 약 14억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 이를 이용해 주식을 다시 구입하고 있습니다. 그 금액은 3억3천만 달러입니다.최근 분기에만의 지분.

그 수치에 있어 중요한 점은 다음과 같습니다. 수익이 감소했음에도 불구하고 자유로운 현금 흐름은 유지된 것은, 경영진이 비용을 줄이고 자본을 회수했기 때문입니다. 즉, 매출이 다시 증가하고 있다기보다는 그렇습니다. 회사는…성과가 저조한 매장들투자를 줄이면 수익 기반도 줄어들고, 결국 비용 절감이 얼마나 철저히 이루어졌다 해도 현금 창출에는 부정적인 영향을 미칩니다. 따라서 지속적인 현금 흐름은 실제로 존재하지만, 그건 오래된 성공적인 분기들의 영향도 있고, 현재의 현금 흐름은 더욱 약합니다. 8회전의 현금 흐름을 안정적인 가격으로 간주하는 것은, 현금 흐름이 계속 유지될 것이라는 가정입니다. 하지만 그 가정은 아직 입증되지 않았습니다.

저렴한 것을 기회로 바꾸는 질문

제가 속한 분야에서는, 주식이 매수할 만한 상태가 되려면 앞으로 12개월 동안 시장이 예상하는 것보다 더 좋은 성과를 보여야 합니다. 룰루렘온은 아직 그런 단계에 이르지 않았습니다. 현재의 상황을 보면, 아직 바닥을 찍었다는 증거가 없습니다. 따라서 이는 관찰하고 확인해야 할 주식입니다. 가격이 이미 폭락했기 때문에 그냥 사야 하는 주식은 아닙니다.

~8배의 현금흐름이 합리적인 가격인지, 아니면 위험한 상황인지를 결정하는 변수는, 비교 기업들의 성과가 안정화되는 동안 그 무료 현금흐름이 계속 유지되는지 여부입니다. 만약 현재 마이너스 성장기에도 현금 흐름이 13억 달러 수준으로 유지되고, 아메리카 지역의 비교 기업들의 성과도 악화되지 않는다면, 여전히 현금을 창출하는 유명 브랜드에 대해 낮은 배수율을 적용하는 것은 진정한 재설계입니다. 시장은 여전히 과거의 성장 전략이 실패했다고 평가할 것이며, 회사는 조용히 자체 비용을 충당할 수 있을 것입니다.

만약 수익의 감소 속도가 비용 절감으로 상쇄될 수 있는 정도보다 훨씬 빠르다면, 자유현금흐름은 점점 줄어들고, 낮은 배수는 저렴한 가격이 아닙니다. 이는 정상적인 상황이며, 주식가격은 더욱 하락할 것입니다. 이것이 바로 상황을 파괴하는 특정 조건입니다. 이는 검증 가능하고 시간적 제약이 있기 때문에, 주식은 명확한 조건이 있는 목록에 포함되어야 합니다. 희망에 기반한 포트폴리오에 넣는 것보다는 그렇습니다.

한 가지 진짜 예외적인 경우가 있습니다. 나이키의 여성 사업 부문을 성공적으로 운영해온 헤이디 오닐은 최고경영자직을 맡았습니다.9월 8일성공적인 브랜드 운영자로서, 제품군을 정비하는 역할을 수행하는 것이 아메리카 지역의 안정화를 위한 가장 현실적인 방법입니다. 하지만 그녀는 쇠퇴하고 있는 핵심 제품들과 불만족스러운 이사회 상황을 안고 있습니다. 새로운 CEO의 계획도 단지 약속에 불과하며, 실제 성과를 보장하지 못합니다.

솔직히 말해서, 이는 현재의 하락된 가격이 암시하는 수준이 아닙니다. 현금 생산 능력은 충분히 강력하며, 재무제표도 깨끗하기 때문에 손실도 충분히 감당될 수 있습니다. 하지만 값싼 가격 자체만으로는 아무런 이유가 되지 않습니다. 룰룰렘은 여전히 안정적인 현금 생산자로서의 역할을 할 수 있다는 것을 증명해야 합니다. 제가 틀릴 수도 있으니, 만약 현금 흐름이 안정적이고 비용도 안정적이라면 그렇게 말할 것입니다. 하지만 지금은 숫자들이 최저점에 도달하기를 기다리는 것이 좋습니다. 무리한 투자를 하기 전에, 현금 흐름이 어떻게 될지 확인해야 합니다. 그때까지 기다린 후에야 시장이 신뢰할 수 있는 시점에서 매수하는 것이 중요합니다.