S&P 500의 ‘가장 드문 경고 신호’가 9년 동안 계속 나타나고 있습니다.

경고를 내리는 수치는 오늘의 가격이 아닙니다. 그것은 오늘의 가격과 지난 10년간의 인플레이션 조정된 수익의 평균을 나타내는 비율입니다. 이는 경제학자 로버트 실러가 만든 ‘평균 인플레이션 조정 수익율’이며, 이를 통해 나쁜 분기의 상황이 전체 상황을 바꾸지 않도록 합니다. 그 비율을 CAPE라고 합니다.이제는 40을 넘어섰습니다.155년간의 데이터를 보면, 그 수치가 높았던 경우는 단 한 번뿐입니다.1999년 말, Dot-Com 버블이 정점에 있을 때의 44.2.그저 단 한 번만 30을 기록한 경우를 추가해보세요.32.56주, 1929년 이전그리고 헤드라인도 자연스럽게 만들어진다: S&P 500은 역사상 두 번의 큰 폭락을 예고하는 특별한 신호를 보내고 있다.

그 문장은 많은 작업을 수행하고 있습니다. 분모를 따라가세요. 왜냐하면 산술 연산이 숨겨져 있는 곳이 바로 그곳이기 때문입니다.

깔끔하게 재구성된 이 내용은 두 가지 주요 사건만을 언급하고 그곳에서 멈춥니다. 하지만 이로 인해 얼마나 오랫동안 이 문제가 계속되어 왔는지는 전혀 나타나지 않습니다. CAPE2017년에 30을 넘겼습니다.그 이후로 계속 그 위에 머물렀으며, 2020년, 2022년, 2025년에는 잠시 내려갔을 뿐입니다. 연속 9년 동안 그랬죠. 그 이전에는 거의 15년 동안 30 이하에 머물렀습니다.2002년부터 2017년 말까지따라서 “플래시”는 최근에 발생한 알림이 아닙니다. 그것은 현재의 강세장의 영구적인 상태입니다. 2017년에 첫 번째 교차점에서 매도한 사람들은 그 기회를 놓쳤습니다.후속 수익의 약 190%.

이전의 두 신호들은 각각의 시대에서 다른 의미를 가졌습니다. 1997년 이전의 수십 년 동안은 30을 넘는 수치가 진정으로 특별한 표시였습니다. 하지만 오늘날에는 그 수치가 기준점에 불과하며, 기준점 자체는 경고가 아닙니다. 그것은 단지 일종의 대가일 뿐입니다. 또한, S&P 500 지수도 이미 상당한 가치를 지불한 상태입니다.올해는 11.5% 상승했습니다..

이제 그 시간 측정에 대한 주장을 테스트해보겠습니다. 왜냐하면 그것이 기사의 핵심 내용이기 때문입니다. 1929년에는 그 비율이 30을 넘었습니다.공황이 발생하기 3개월 미만1997년에는 30%가 하락했습니다. 그 후 2년 이상 더 하락했으며, 2000년 초에 Dot-com 시장이 붕괴되기 시작했습니다. 같은 신호였지만, 3개월이라는 짧은 시간 동안 시장이 하락한 반면, 약 3년이라는 긴 시간을 기다려야 했습니다. 시장의 규모는 1997년 이후에 두 배로 커졌지, 그 전에는 그렇지 않았습니다. 하락은 모든 평가 수준에서 발생합니다. 1925년 이후의 Bear Market들을 보면, 하락은 항상 평균보다 낮거나 높은 수준에서 시작됩니다.장기 평균 읽기 점수는 17.8이며, 전환점에서의 평가값은 18.7에서 43.5 사이입니다.— 그리고심각한 1937년의 하락은 CAPE 22에서 시작되었으며, 가벼운 2022년의 경우는 36.9으로 나타났습니다.높은 평가는 그 심각성을 보장하거나 예측하는 것이 아닙니다.

그렇다면, CAPE가 최고점을 선택하지 않는다면, 왜 진지한 사람들이 계속 그 수치를 언급하는 걸까요? 그건 결국 CAPE가 설계된 목적에 맞게 작동하지 않기 때문입니다. CAPE는 장기적인 기대 수익률을 나타내는 지표일 뿐, 시장의 현재 상태를 나타내는 지표는 아닙니다. 실러의 연구에 따르면, 초기 수치가 높으면 10년 후의 실제 수익률이 낮아진다는 사실이 있습니다.위의 수치는 26.4를 초과하지만, 역사적으로는 실질적으로 매년 약 0.9%였습니다.다음 십년 동안의 수익률은 장기 평균인 5.4%에 비해 낮았습니다. 41이라는 수치는 두 경우 중 어느 것보다도 나쁩니다. 이것이 바로 그 경고의 진정한 의미입니다. 특정한 붕괴가 아니라, 오늘날의 가격으로 산정된 평범한 십년이죠. 높아진 가치평가는 가격을 통해 미래의 수익을 감소시킵니다.그들은 앞으로 1~5년 내에 수정이 일어날 가능성을 높인다.날짜는 알 수 없음에도 불구하고 말이죠. 그 압축된 형태가 바로 청구서입니다. 예약된 충돌이 아니라요.

탐정은 최선의 성과를 거두기 위해 노력해야 하며, CAPE도 진정한 값을 가집니다. 분모는 10년 전의 수익이며, 이는 인플레이션을 고려한 수치입니다. 그리고 그 후의 기간도 여전히 유효합니다.2020년의 경제 침체와 2022–23년의 인플레이션으로 인한 수익 감소이 두 가지 요소 모두 분모를 낮추고 비율을 높이는 효과가 있습니다. 회계도 마찬가지입니다.연구에 투자된 비용은 자본화되는 것이 아니라 비용으로 처리되어야 합니다.그리고 손상 처리 비용도 여러 단위로 기록되기 때문에, 현대적인 소프트웨어 기반의 S&P는 1세기 전의 산업 경제와는 달리 GAAP 수익을 점진적으로 줄여나가고 있습니다.

이것들은 측정 가능한 편향입니다. 그러한 편향을 바로잡는 것이 중요합니다. 연방준비제도의 경제학자 디노 팔라초가 한 방법대로 조정하면, 연구 결과를 정확하게 처리하고 일시적인 특수 항목들을 제거함으로써 “CAPE-H” 값을 얻을 수 있습니다. 그렇게 되면 오늘의 수치가 덜 황당해집니다. 하지만 그렇다고 해서 괜찮은 수치가 되는 것은 아닙니다. 조정된 후에도 여전히 문제가 있습니다.지난 145년 동안 기술에 기반한 평가 주기 중 단 4가지 중 하나에 불과함.수정 조치는 예측치를 무효화하는 것이 아니라, 그 예측치를 다시 적용하는 것입니다. 높은 평가 수준에도 불구하고 미래의 수익률은 낮을 것이며, 시장 붕괴 위험도 더 커집니다. 분모는 숫자의 일부를 설명해주는 것일 뿐, 전체 숫자를 설명해주지는 않습니다.

증거를 평가해 보면, “CAPE는 이전에 두 번이나 30을 기록했으며, 그 두 경우 모두 사고가 발생하기 전에 일어났다”는 것은 상관관계의 결과일 뿐, 규칙이 아닙니다. 증거의 수준에서 보면, 이는 명확한 인과관계를 입증하는 것보다 훨씬 낮은 수준입니다. 실제로 데이터가 보여주는 것은 다음과 같은 내용입니다: 현재 가치가 높지만, 10년간의 예상 수익률은 낮고, 하락 가능성도 높으며, 시기 문제도 해결되지 않았습니다.

그리고 현장의 감정들도 그 충돌에 관한 정보와 일치하지 않습니다. 비율이 기록적인 수준에 가까운 상황임에도 불구하고, 미국 개인투자자협회의 주간 조사 결과에 따르면…소매 투자자 중 44.4%는 시장이 하락할 것으로 예상함앞으로 6개월 동안은 역사적 평균치인 31.5%를 넘을 것입니다. 사람들은 이미 불안해하고 있습니다. 모두가 들어본 그 경고는, 일반적으로 최고 수준의 흥분 상태와는 다릅니다.

이로 인해 우리는 투자자의 진짜 질문으로 돌아옵니다. “출구를 찾아야 할까?”라는 질문은 이 지표가 답할 수 없는 질문입니다. CAPE는 다음 달에 폭락이 일어날지 여부를 알려주지 못합니다. 단지 다음 10년 동안의 가격이 낮게 책정될지 여부만을 알려줄 뿐입니다. 그리고 2017년부터 그 점을 분명히 보여주고 있습니다.

그 수치는 시간이 지나면서 조용히 정상화될 것입니다. 2020년과 2022–23년의 부진한 수익 상황이 10년 기간을 넘어서 완전히 사라지면, CAPE 지수도 정상적인 수준으로 돌아올 것입니다. 이는 오늘날의 불안정한 수치가 순전한 투기 때문이 아니라, 단순히 낡은 회계 처리 결과 때문이라는 증거입니다. 바로 이 부분을 주목해야 합니다. 왜냐하면 이 부분이 이 논쟁을 해결하는 결정적 요소가 될 것이기 때문입니다.