S&P 500의 이익 호황은 서류상의 이익에 기반을 두고 있습니다. 하지만 그 아래에는 어떤 것이 있을까요?

S&P 500의 이익 상승은 단순한 가시적인 이익에 기반을 두고 있습니다. 하지만 그 아래에는 무엇이 있는지 알아보겠습니다.

S&P 500은 2분기 실적 시즌을 맞이하고 있습니다. 겉보기에는 2021년 이후 최고의 상황처럼 보입니다. 종합 실적 성장률도…50.4%보고된 기업 중 86%가 예상치를 상회했습니다.86%가 예상치를 넘어섰습니다.단순히 헤드라인에 적힌 수치만으로도, 누구나 시장의 전반적인 상황에 대해 안심할 수 있을 것입니다.

문제는 헤드라인에 나와 있는 수치가 실제 수익 수치가 아니라는 것입니다.

보고된 성장의 약 5분의 1, 즉 약 19퍼센트 포인트는 분기 말에 민간 AI 스타트업의 지분 가치를 상향 조정한 두 회사에서 비롯된 것입니다. 알파벳은 거의…990억 달러의 순수익주식 증권의 경우, 대부분은 SpaceX에서 제공됩니다. 아마존도 추가했습니다.53.4십억 달러대부분은 인류학적 원리에 기반한 것입니다. 그런 것들은 현금 수입이 아닙니다. 그저 시장 가치에 따른 정보일 뿐이며, 나타나는 즉시 반대로 변동됩니다. 스페이스X는 이미 약간 하락했습니다.6월 30일 종가의 34%알파벳이 3분기 재무제표를 작성할 때, 그 수익은 같은 이익 항목에서 손실로 전환된다.

알파벳과 아마존의 투자 수익을 제외하면, 그 지수는 여전히 32% 성장했습니다. 이는 매우 좋은 성과입니다.7분기 연속으로 두 자릿수 성장하지만 50.4%라는 수치가 말하는 이야기는 그렇지 않습니다. 이 두 가지를 혼동하는 것은, 점들이 뒤바뀔 때 잘못된 위치가 되는 원인이 됩니다.

더 넓은 맥락을 보면 더욱 명확해집니다. 7개의 대형 기술 기업들이 합쳐서 2분기에 3156억 달러의 이익을 기록했습니다. 그 중 1346억 달러는 실현되지 않은 투자 수익에서 나온 것입니다. 그렇지 않다면, 해당 기업들의 핵심 수익은…거칠게 평평한골드만삭스는 AI 인프라 관련 주식들이 지수의 EPS 성장의 약 3분의 1을 차지한다고 추정합니다. 이 기업들은 실제 수익을 내는 진짜 기업들입니다 – 니브디아, 브로드콤, 마이크론 등이죠. 하지만 회계상의 정보는 애너플릭과 스페이스X와 같은 회사들의 수치와 혼합되어 있으며, 이러한 회사들은 공개적으로 거래되는 기업이 아닙니다.

그렇다면 실제로 무엇을 알 수 있을까요? S&P 500이 무너졌다는 것이 아닙니다. 또한 이번 실적 시즌이 가짜라는 것도 아닙니다. 중요한 것은, 어떤 상황에 대비하든 신호와 잡음을 구분해야 한다는 것입니다. 요소들이 여전히 포괄적인 지수에 영향을 미치고 있습니다. 11개 부문 중 10개 부문이 성장했으며, 전체 11개 부문의 매출도 증가하고 있습니다. 또한, 성과율은 5년 및 10년 평균보다 높습니다. 하지만 집중 위험이 새로운 단계로 넘어갔습니다. S&P 500 상위 10개 기업들이…전체 지수 수익의 34%1990년대 중반에 그들의 몫은 거의 두 배로 증가했습니다. 알파벳만으로도 보고 기간 동안 지수 수익의 순달러 가치가 92%나 증가했습니다.

회계 층을 벗기고 실제 요소 데이터를 읽어보면, 주요 참여자들의 모습이 어떻게 되는지 알 수 있습니다.

알파벳(GOOGL) – 겉보기에는 저렴하지만, 내부적으로는 변동성이 큼.

알파벳의 주가는 오늘 341.31달러로, 약 1% 하락했습니다. 연도별 평균 가치는 17.1배이며, 이는 인덱스에 포함된 주요 기술 기업 중 가장 저렴한 가격입니다. 미래 가치 기준으로는 33.3배인데, 이는 마이크로소프트의 26.8배보다 여전히 낮습니다. 단지 가치 비율만 보자면, 알파벳이 더 좋은 선택처럼 보입니다.

하지만 17.1배의 후행 PE는 자기자본이익으로 인한 77.1십억 달러의 순수익 증가에 의해 뒷받침됩니다. 즉, 주당 6.26달러에 해당합니다.GAAP 이익의 70%그렇지 않으면 알페잘의 해당 분기 EPS는 2.85달러가 되는데, 이는 시장 예상치인 2.88달러보다 약간 낮은 수준입니다. 검색, 클라우드, 유튜브 등 주요 사업 부문은 안정적으로 성장하고 있으며, 매출이 24% 증가함에 따라 운영 수익도 30% 증가했습니다. 하지만 매력적으로 보이는 평가배수는 일회성 회계 처리로 인해 다음 실적 보고서에서 변동될 수 있습니다.

포트폴리오 역할은 핵심 지수를 보유하는 것이지만, 추세적 PE 수치는 오해의 소지가 있습니다. 실제로 중요한 것은 미래의 가치배율과 운영 동력입니다. 만약 SpaceX가 9월까지 계속 부진한 상태가 지속된다면, 핵심 사업이 잘 되어 있더라도 다음 GAAP 보고서는 좋지 않을 것입니다. 이는 시간적 위험이며, 논리적 위험이 아닙니다.

아마존(AMZN) – 클라우드 관련 현금 흐름과 함께 큰 이익이 발생함

아마존의 후행 PE는 20.8배이며, 시장 가치는 2.8조 달러에 달합니다. 알파벳과 마찬가지로, 아마존의 주요 성장률은 ‘안타르니크’ 지분으로 인해 부풀어 오릅니다. 이는 세전이 아닌 비운영 수익으로서 534억 달러에 해당하며, 이는 그 분기의 순수익의 약 65%를 차지했습니다. 이를 제외하면 아마존의 수익 성장률은 약 17%입니다. 여전히 괜찮은 수치이지만, 240% 이상이라는 주요 성장률은 아닙니다.

여기서 핵심적인 내용은 AWS와 전자상거래 수익률의 증가입니다. 이는 모두 현실적인 상황입니다. 아마존은 또한 OpenAI의 주요 후원자이기도 합니다. 2월에 500억 달러를 투자하기로 했습니다. 이들은 장기적 투자이지만, 그 성과가 불확실합니다. Anthropic의 가치는 상승했는데, 그 이유는 이 회사가 높은 평가를 받고 있기 때문입니다.민간 시장에서 거의 1조 달러에 달함그 회사는 내년 안에 공개될 예정입니다. 하지만 수익성을 증명하지 못하는 민간 스타트업의 ‘마크투마켓’ 이익은 AWS의 무료 현금 흐름과는 다릅니다.

포트폴리오 역할: 성장 스레드입니다. 클라우드 수익 전망을 고려하여 보유해야 하며, 투자 수익과는 관련이 없습니다. Anthropic의 실적이 반전된다 해도 AWS의 경제 상황에는 아무런 변화가 없습니다.

마이크로소프트(MSFT) – 가장 우수한 성과를 가진 기업입니다.

오늘 마이크로소프트의 주가는 482.04달러였습니다. 26.8배의 추적 P/E 비율은 엔비디아를 제외한 거대 기업들 중에서 가장 높은 수치입니다. 하지만 마이크로소프트의 투자 이익으로 인해 32억 달러가 Anthropic에서, 4억 8천만 달러가 OpenAI에서 발생했으며, 이로 인해 수익 성장률은 약 10퍼센트 포인트 상승했습니다. 이는 알파벳이나 아마존의 경우와 비교하면 매우 작은 수치입니다. 핵심 사업인 Azure, Windows 클라우드, Copilot 서비스, LinkedIn이 중요한 역할을 합니다.

마이크로소프트는 가장 다양한 분야에 투자하고 있습니다. 단일 기업이 개인 자본으로만 기업 가치를 유지하는 것이 아닙니다. AI 분야에 대한 투자는 중요하지만, 알파벳과는 달리 수익 보고서를 완전히 바꾸지는 않습니다.

포트폴리오 역할: 품질의 기준점입니다. 마이크로소프트의 경우 수익 흐름이 더 예측 가능하기 때문에 더 높은 가격을 지불해야 합니다. 내구성과 성장을 함께 고려하는 체계에서 마이크로소프트는 그 프리미엄을 얻게 됩니다.

닌트웨이(NVDA) – 진정한 AI 수익 창출원

닌티바의 주가는 217.39달러이며, 추세적 P/E 비율은 33.0배입니다. 이는 이 그룹 중에서 가장 높은 수치입니다. 하지만 이는 실제 수익 성장에 기반한 것이지, 단순한 재무제표상의 수치에 근거한 것은 아닙니다. 닌티바는 골드 매장에 투자하는 회사가 아니라, 제품을 판매하는 회사입니다. 그들의 수익은 현금으로 발생하며, 회계 조정과는 관련이 없습니다.

여기서 주목해야 할 점은 다릅니다. 엔비디아의 자체 수익이 반도체 공급 체계를 지배하고 있습니다. 인공지능 관련 기술 개발이 둔화될 때, 엔비디아는 가장 먼저 영향을 받습니다. 하지만 현재는 대형 클라우드 서비스 제공업체들로부터의 수요가 엔비디아의 실제 운영 성과에 기여하고 있습니다.

포트폴리오 역할: 추세적 성장. 이는 바벨스틱의 성장 선입니다. AI 인프라 분야에 대한 신뢰가 높지만, 대규모 클라우드 서비스 제공업체들의 투자 계획이 둔화되는 시점에 주의해야 합니다.

요인 스택이 전반적인 지수에 대해 무엇을 말하는가

S&P 500은 문제가 없습니다. 두 대형 기업을 제외하면 32%의 수익 성장률은 역사적 기준으로 볼 때 여전히 매우 뛰어난 수치입니다. 매출 성장도 2021년 말 이후 가장 높은 수준이었습니다. 헬스케어 부문의 감소는 두 회사에서 발생한 일시적인 비용 증가 때문이었지만, 그런 요인들이 없다면 해당 부문은 약 18% 성장했습니다. 에너지 부문의 146%의 급증은 유가 상승 때문이었으며, 다시 나타날 가능성은 낮습니다. 하지만 그렇다고 해서 다른 분야의 강점이 사라지는 것은 아닙니다.

‘팩터 스택’이 말하는 바는, 집중도가 주요 위험 요소가 되었다는 것입니다. AI 경제에서 가장 많은 이익을 얻는 기업들은, 자신들의 투자에 대한 회계 처리로 인해 보고된 수익이 크게 왜곡되는 기업들입니다. 알파벳의 SpaceX는 6월에는 비현금 이익이 있었지만, 7월 말에는 34% 하락했습니다. 이러한 변화만으로도 9월 보고서에 나타나는 핵심 수익 성장률을 반으로 줄일 수도 있습니다.

보파 증권사의 사비타 수브라마니안은 직설적으로 말했습니다:통제할 수 없는 요인에 대한 의존성은 수익의 가시성을 감소시킵니다.그 표시는 마치 빨리 손실이 될 수도 있습니다.

어떻게 위치시키는가

해결책은 인덱스를 포기하는 것이 아닙니다. 해결책은 자신이 어떤 것에 노출되는지 이해하고 그에 맞는 구조를 만드는 것입니다.

이 경우, 바벨형 접근법이 적절합니다. 한편으로는, Nvidia와 Microsoft와 같은 AI 인프라 기업들이 실제 수익 성장을 이끌고 있습니다. 다른 한편으로는, 사설 AI 평가의 변동성에 덜 민감한 산업군에서의 배당금 수익률과 현금 흐름의 안정성이 중요합니다. 에너지 부문의 성장은 일시적인 것이지만, 산업, 금융, 헬스케어 분야의 지속적인 현금 흐름을 가진 기업들은 큰 변화가 일어날 때 안정적인 지원을 제공합니다.

3분기에는 세 가지 사항을 주의 깊게 살펴보아야 합니다. 첫째, 스페이스X의 9월 30일까지의 가치 평가 추이입니다. 둘째, 아마존의 다음 성과입니다. 셋째, 대형 클라우드 서비스 제공업체들의 AI 인프라에 대한 투자 전략이 지속될지, 아니면 약화될지 여부입니다. 이 세 가지 지표를 통해, 해당 회사의 수익이 계속 증가할지, 아니면 반대로 줄어들지 여부를 알 수 있습니다. 또한, 전체 지수가 여전히 상승세를 유지하는지도 확인할 수 있습니다.

S&P 500의 수익 성장은 실제로 일어나고 있습니다. 하지만 그 규모는 보도된 것만큼 크지 않으며, 예상된 만큼 안정적이지도 않습니다. 50%의 성장률과 32%의 성장률 사이의 차이는, 안정적인 상황과 신중한 상황 사이의 차이입니다. 판단하기 전에 비교하는 관점에서 보면, 그 차이가 중요합니다.