S&P 500의 32%의 수익 증가는 실제로 일어난 일입니다. 다만 이를 전반적인 호황으로 오인하지 마세요.

월스트리트은 S&P 500의 연간 수익 성장에 대한 2026년 예측을 전년 대비 약으로 상향 조정했습니다.32%, 몇 주 전의 24%에서 상승그리고 이런 성장을 인공지능 기술의 직접적인 결과로 여겼습니다. 이러한 수치는 헤드라인에 오르고는 곧 사라지는 경우가 많습니다. 일반적인 투자자에게는 다시 한 번 살펴볼 가치가 있는데, 그 성장은 전체 시장에 고르게 분포된 것이 아니라 특정 기업들에게 집중되어 있기 때문입니다. 생각보다 많은 부분이 인공지능 기술에 집중된 몇몇 기업들에 속해 있으며, 그 중 일부는 단순한 회계상의 이벤트에 불과합니다.

솔직한 점부터 시작하자면, 기반이 되는 이익은 실제로 존재합니다. 2분기 S&P 500 기업들의 수익도 증가했습니다.연간 50% 정도 증가했으며, 2021년 이후 가장 큰 상승률입니다., 그리고보고된 기업 중 86%가 애널리스트의 예상치를 상회했다.그 해 이후로 가장 큰 수치입니다. 이는 단순히 가치 평가에 기반한 것이 아닙니다. 돈이 수익표에도 반영되고 있습니다. 문제는 그 돈이 누구의 것인가 하는 것입니다.

이제 왜곡된 부분을 빼줍니다. 그 사업의 가장 중요한 두 가지 성과는 사업 활동에서 비롯된 것이 아니었습니다. 알파벳의 경우도 마찬가지입니다.주당 9.11달러의 수익이, 2.88달러로 예상된 수익에 비해, 980억 달러의 자산 가치 상승이 포함되었습니다.아마존의주당 5.75달러에 비해, 애난티크사에 대한 지분을 통한 533억 달러의 수익으로 인해 예상치 1.82달러보다 더 높은 가격이 형성되었습니다.그 두 가지를 제거하면, 분기 성장률은 약 50%에서 32%로 감소하고, 총 수익의 실제 성과는 더욱 낮아집니다.29.2%에서 10.9%까지– 여전히 건강하고, 역사적으로 평균 이상이지만, 정수로 표현된 숫자들이 말하는 이야기와는 다른 이야기입니다.

농도는 1/4보다 더 깊습니다.정보기술 분야만이 2026년 S&P 500 종목들의 수익 성장의 약 절반을 이끌었습니다.그리고 커뮤니케이션 서비스를 추가하면, 두 가지 AI 관련 산업이 더욱 성장할 것입니다.전체의 약 63%. 현재 가장 큰 10개 기업이 지수의 순수익의 약 3분의 1을 차지하고 있으며, 이는 15~17%였던 수준에서 증가한 수치입니다.10년 전과 마찬가지로, 각 부문 내에서도 같은 패턴이 반복됩니다.기술 분야의 수익 성장률은 54%였지만, 엔비디아와 마이크론을 제외하면 약 30%로 떨어진다.그리고 커뮤니케이션 서비스는 반대 방향으로 전환됩니다.알파벳과 메타를 제외하면 49%의 상승이 하락으로 바뀝니다.AI 이야기와 그에 따른 “호황”을 가져오는 몇몇 개발자들을 제거하면, 인덱스의 성장세도 급격히 줄어듭니다.

기반이 되는 동력은 자본이며, 그것은 실제적이고 의도적인 것입니다. 골드만삭스는 하이퍼스케일 기술 기업들이 많은 투자를 할 것으로 예상합니다.2026년에 자본 지출이 약 7540억 달러로, 2025년에 비해 83% 증가했습니다.그리고 그것은 다음과 같이 설명합니다.2026년과 2027년에 S&P 500의 모든 이익 성장의 약 절반은 AI 인프라 분야에 혜택을 받는 기업들에게 돌아갈 것입니다.그것이 추적해야 할 흐름입니다. 소수의 회사들이 칩과 데이터 센터, 에너지에 엄청난 자금을 투자하고 있습니다. 그리고 메모리 제조업체, 산업 공급업체, 전력 회사, 칩 설계자들까지 모두 그 투자에 의해 수익이 증가하고 있습니다.

이곳이 바로 인덱스의 노출과 독자의 위험이 만나는 지점입니다.기술 분야가 현재 S&P 500에서 약 37%를 차지하고 있으며, 이는 2000년 다우존스 인터넷 기업 버블 시기의 34% 수준을 넘어선 수치입니다., 그리고닌텍만이 지수에서 약 8%를 차지하고 있어, 단일 주식으로는 가장 큰 비중을 차지하는 기업입니다.인덱스의 역사에 따르면, S&P 500은 그렇게 거래됩니다.40년간의 범위에서 88번째 백분위수에 해당하며, 전년도 수익의 약 21배에 달합니다.따라서 시장은 특정 AI 기업들이 막대한 투자를 수익으로 전환하는 능력에 따라 높은 가격을 지불하고 있습니다.

그 변환 과정이 현재 중요한 문제이며, 갈등의 첫 징후들이 나타나고 있습니다.엔비디아는 메모리 비용이 급등함에 따라 수익률이 감소할 것이라고 경고했습니다.수요가 증가하는 동안에도;애플의 매출 전망이 실망스러웠습니다.가격과 공급 상황에 관한 내용입니다. 메타의 주식은 보고된 후 하락했습니다.자본 지출 계획을 재확인했음에도 불구하고, 유효 현금 흐름은 크게 감소했다.이 중 어느 것도 붕괴가 아닙니다. 이는 2000년과는 다릅니다. 그때는 투기적 수익을 바탕으로 부채를 이용해 성장했던 시기였습니다.AI 시스템 구축은 현금 흐름으로 자금이 조달되며, 데이터 센터의 용량도 이미 확보되어 있습니다.위험은 수익이 가짜라는 것이 아닙니다. 문제는 시장이 몇몇 기업에만 투자를 집중시켜서 거대한 투자 주기를 지속 가능하고 반복 가능한 수익으로 전환시키는 것입니다. 만약 그러한 전환이 느려진다면, 인덱스의 가치는 어디에도 분산되지 않고 그대로 남게 됩니다.

S&P 500 지수 펀드는 “미국 경제”를 나타내는 합리적인 지표였습니다. 하지만 오늘날에는, AI 인프라 투자가 AI 수익으로 전환될지 여부에 대한 위험을 동반한 투자로 간주됩니다. 월스트리트에서의 32%는 실제 돈과 실질적인 성장을 의미합니다. 이는 몇 십개의 기업들이 하는 일을 설명하는 것일 뿐, 그 아래에 있는 시장이 넓다는 증거는 아닙니다.