5%의 수익률이라는 것도 진짜 질문을 간과하는 것입니다. 바로 “누구의 현금 흐름이 가격을 결정하는가?”라는 질문입니다.

10년물 국채의 수익률은 5% 아래에 있고, 30년물은…2004년 이후 최고의 수확량을 기록했습니다.2023년 말을 기억하는 사람들에게 말하자면… 그 마지막 시기였죠.10년이 지나자 5%에 달했고, 주식 가치는 하락했습니다.– 그건 불편한 반향일 뿐입니다. 즉각적인 반응은 탈출구를 찾는 것입니다.

좋은 수확과 나쁜 수확

은행들이 반대하는 곳은 JPMorgan입니다. 그들의 주장은 단순히 은행이 그렇게 했다는 이유로 받아들여질 수 없지만, 그 논리성이 검증 가능하기 때문에 고려될 가치가 있습니다. 간단히 말해, 채권 수익률이 상승하면서도 주식이 오른다면, 그건 잘못된 이유로 인한 것입니다. 만약 수익률이 상승하는 이유가…인플레이션 기대치가 점점 현실화되고 있습니다.투자자들이 정부 부채에 대해 더 높은 프리미엄을 요구하기 때문이거나, 중앙은행이 잘못된 정책을 내리기 때문입니다. 그런 경우는 “나쁜 수익률”이 되며, 주식 시장도 우려해야 합니다. 만약 성장 전망이 개선되면서 수익률이 상승한다면, 그것은 좋은 상황입니다.“좋은 수확량이에요. 그리고 농산물들도 그 상황을 견딜 수 있어요.”JPMorgan의 분석에 따르면, 현재의 상승세는 긍정적인 방향으로 진행되고 있습니다. 시장을 움직이는 것은 10년 기간의 지표가 아닌, 실제 수익입니다.

수익 면에서는 정말 우수합니다. 2분기에 S&P 500의 총 수익이…전년도 대비 약 52% 증가했으며, 이는 약 32%에 해당합니다.몇몇 거대 기업에 대한 일시적인 투자 수익을 제외해도, 매출은 약 15% 증가했습니다.기업의 86%가 분석가의 예상치를 상회했다.그것이 JPMorgan이 의존하는 요소입니다. 강력한 순이익 성과 덕분에 S&P 500가 그렇게 되는 것입니다.올해에는 약 11% 증가했습니다.8월 기록보다 단지 몇 퍼센트 낮은 수준이었으며, 금리도 높아지는 추세였음에도 불구하고 말입니다.

좁은 능선 위에 있는 지지대.

이 부분에서는 회의적인 태도를 보이는데, 이 부분이 주목할 만한 점입니다. 지수 수준에서의 “수익 성장 동력”은, 여러분이 소유하고 있는 기업들의 수익 성장 동력과는 다른 것입니다. JPMorgan의 자료를 보면, 실제로 지원이 얼마나 약한지 알 수 있습니다.10개 기업이 S&P 500의 예상 수익 증가분의 77%를 창출했습니다.반도체만으로도 지수 수준의 수익 성장의 약 61%를 차지합니다.예상된 수익 성장률은 134%입니다.한편, 데이터 센터에 많은 비용을 투자하는 거대 기업들의 기여도도 있습니다.약 8%로 감소했으며, 2025년에는 21%였습니다.왜냐하면 그러한 자본 지출이 그들의 이익을 줄이는 것이기 때문입니다. 따라서 “수익이 괜찮다”는 시장의 안도감은 사실상 “몇몇 AI 기술 기업들이 수익을 창출하고 있다”는 의미일 뿐입니다. 그건 지원이지만, 매우 위태로운 상태의 지원일 뿐입니다.

그렇다면, 수익률에 대한 논의가 왜 중요한지 알 수 있습니다. 이는 개별 주식에 관한 문제이며, 시장 전체와 관련된 문제는 아닙니다. 채권의 수익률은 사실상 할인율과 같습니다. 그것은 우리가 당분간 받지 못할 돈을 어떻게 평가하는지에 관한 것입니다. 할인율이 높을수록 미래의 달러 가치는 오늘날에는 낮아집니다. 할인율을 높이면 미래에 발생할 수익의 가치가 줄어듭니다. 그래서 가장 위험한 주식들은 장기적으로 성장할 가능성이 높은 기업들의 주식입니다. 현재 현금으로 전환되는 기업은 더 낮은 할인율로 인해 더 큰 피해를 입지 않습니다. 이것이 바로 그러한 두려움의 원인이며, 그래서 보도 내용은 인덱스를 구매하거나 판매해야 하는 지시가 아니라, 각자의 포트폴리오에 대한 조언일 뿐입니다.

당신이 보유한 모든 주식에 대해 5%의 수익률이 듭니다.

실용적인 번역을 확인해보세요: S&P의전망된 주가수익비율은 약 19으로, 연초의 약 22에서 하락했습니다.하지만 여전히 장기 평균인 약 16보다 높은 수준입니다. 이 비율은 시장이 예상되는 매출에 대해 얼마나 많은 비용을 지불하는지를 나타내는 지표입니다. 집중된 수익이 계속 유지된다면 문제가 없습니다. 하지만 수익률이 급격히 하락하면 이 비율이 낮아지게 되고, 이는 JPMorgan의 “좋은 수익률” 전략에서 피해야 할 상황입니다.

그러니 이 모든 평온함이 틀렸다는 것을 증명할 수 있는 조건들을 지적해두겠습니다. 왜냐하면 진정한 결론은 무엇이 그것을 깨뜨리는지 말해주기 때문입니다. 첫째, 수익률 자체입니다. 10년물 채권의 수익률이 5%를 넘는다면, 그것은 인플레이션 기대치가 하락하거나 재정 위험 프리미엄이 상승하는 것 때문일 가능성이 높습니다. 그렇다면 “좋은 수익률”이라는 이야기는 사라지고, 미래에 대한 가치가 높은 주식들이 가장 큰 타격을 받게 됩니다. 둘째, 집중된 동력입니다. 강세 상황은 AI 관련 투자로 인한 실질적인 이익이 발생한다는 전제 위에 세워집니다. 만약 거대 기업들의 현금 흐름이 계속 악화된다면…AI와 연계된 기업 부채 발행이 지난해의 두 배 속도로 진행되고 있습니다.인덱스를 나타내는 그 좁은 선이 끊어진다. 그것들이 바로 경고 신호다. 하루에 변하는 가격이 아니다.

JPMorgan의 말이 맞을 것입니다. 단순히 수익률만으로는 주식 가치를 흔들 수 없다는 점입니다. 하지만 “주식”이라는 것은 평균값일 뿐이며, 실제로는 그런 평균값을 가지는 것이 아닙니다. 지수는 일부 특정 기업들이 주도하고 있으며, 더 높은 할인율은 모든 기업에게 실제 현금으로 주가를 정당화해야 하는 부담을 줄여줍니다. 이는 마케팅적인 요소일 뿐, 실제로 거래되는 것은 아닙니다. 문제는 회사별로 어떤지에 관한 것이며, 시장이 답을 결정하는 날보다 지금 당장 답을 찾는 것이 중요합니다. 각 회사의 자유현금흐름이 충분하고 빠르게 들어오는지 확인해야 합니다. 그러한 원칙을 지키면 다음 “5% 공포”도 아무런 손해도 입지 않을 것입니다.