5%의 국채 수익률이 주식 가치에 미치는 영향 – 그리고 그에 대한 에너지 자금 흐름에 관한 이야기가 빠져 있다.

현재 시장에서 가장 많은 돈을 움직이는 것은 주식이 아닙니다. 그것은 10년물 미국 국채의 수익률인데, 이 수익률은 약 4.85%까지 상승했습니다.2023년 10월 이후 최고 수준에 도달했습니다.거래자들은 5%에 대해 공개적으로 이야기하고 있습니다. 채권 수익률은 보통 하단에 나오는 세부 정보처럼 들리지만, 모든 주식의 기준이 되는 지표입니다. 이러한 큰 변화가 일어나면 “채권 이야기”가 당신의 투자상품에 관한 이야기가 됩니다.

포트폴리오에 어떤 영향을 미치는지, 그리고 두려움과 그 메커니즘을 어떻게 구분하는지 이해하려면, 수익률이 단순히 돈의 가격이라는 점을 알아야 합니다.

10년물 수익률은 당신의 돈의 가격입니다.

회사나 유전, 혹은 미래의 수익 흐름을 가치 있게 여길 때, 내일의 돈을 오늘로 환산해야 합니다. 사용하는 할인율이 높을수록, 10년 만기 국채가 그 할인율의 기준점이 되며, 그 결과 미래의 돈의 가치는 현재에서는 낮아집니다. 따라서 수익률이 상승하면, 미래에 가치가 있는 모든 자산은 현재로서는 더 저렴해집니다. 이것이 바로 그 메커니즘이며, 그래서 주식 시장에서도 하락이 발생하는 것입니다.

손실은 균일하지 않습니다. 앞으로 몇 년 후에 수익을 얻겠다고 약속하기 때문에, 장기적인 자산들이 큰 타격을 받습니다. 수익과 “부채 대리인”이라는 명칭도 같은 문제를 가져옵니다. 2.5%의 배당금을 주는 주식은 정부 채권의 수익률보다 낮기 때문에, 투자자들은 안전하고 높은 수익률을 가진 자산으로 돈을 옮깁니다. 그러나 기본적인 사업 상황에는 아무런 변화가 없습니다. 무서운 사실은 바로 그 기준점이 변했다는 것입니다.

이 조치의 범위를 보면, 이는 미국만의 문제가 아니라는 것을 알 수 있습니다.일본의 10년물 수익률이 1996년 이후 처음으로 3%를 넘어섰습니다., 영국의 10년 만기 국채가 2008년 이후 최고 수준에 도달했습니다., 그리고독일의 환율이 2011년에 마지막으로 나타났던 수준에 도달했습니다.전 세계의 중앙은행과 정부들도 같은 자금 부족 문제를 겪고 있으며, 이러한 어려움은…인플레이션에 대한 우려, 재정적 압박, 그리고 비정상적으로 많은 부채 발행.

스캔 뒤에 나타난 석유 가격 상승은 수요 인플레이션이 아니라 공급 충격입니다.

왜 현재 수익률이 이렇게 빠르게 상승하고 있는 걸까요? 시장은 연준의 금리 인상을 예상하고 있습니다.9월 16일 회의근본적인 원인은 석유입니다. 브렌트 원유 가격은 바닥에서 96달러선에 머물고 있습니다.미-이란 전쟁 이전의 거래 가격보다 약 30% 높은 수준입니다.호르무즈 해협을 통한 선박 운송에 대한 위협도 있습니다. 에너지 가격이 높아지면 인플레이션 기대치가 상승하고, 그로 인해 투자자가 채권을 보유하기 위해 요구하는 수익률도 높아집니다.

그 체인은 실제로 존재합니다. 하지만 그것이 어떤 현상을 설명하는지 주목해야 합니다. 이는 공급 쇼크입니다. 즉, 전쟁으로 인해 물리적 제품의 유통이 중단된 상황입니다. 소비자와 기업들이 가격을 높이는 수요 증가는 아닙니다. 이러한 차이점이 중요합니다. 왜냐하면 시장의 반응인 금리 인상은 두 번째 유형의 문제를 해결하기 위한 것이며, 첫 번째 유형의 문제에는 거의 효과가 없기 때문입니다. 금리 인상은 수요를 줄여주지만, 한 병의 제품이 호르무즈 해협을 통과하는 것을 막아주지는 못합니다.

연방준비제도는 자신의 한계가 얇아 보인다는 것을 알고 있습니다. 연방준비제도의 의장인 케빈 워시는 인플레이션을 다시 정상으로 되돌리는 데…2% 목표그가 말한 “부인할 수 없는 최우선 과제”라는 표현은 명확하게 공격적인 의미를 가지고 있으며, 현재 금융시장도 이에 따라 가격을 책정하고 있습니다.3분의 2는 하이킹할 가능성이 있어요.특히, 이 싸움은… 이후에 일어납니다.인플레이션은 이미 5년 동안 목표치를 초과해 있었습니다. — 연간 CPI는 약 3.4%이며, 핵심 지수는 2.5%입니다.즉, 중앙은행은 새로운 데이터에 대한 반응보다는 전쟁이 강화시킨 고착된 추세에 더 반응하는 것 같습니다.

이곳에서 현금흐름 측면의 관점과 채권 시장과 관련된 내용이 갈라집니다. 채권 시장을 위협하는 동일한 석유 가격이 생산자들의 현금흐름을 증가시킵니다. 엑솜모빌은 가장 좋은 예입니다. 석유 가격 상승으로 인해 주식 가치는 전년 대비 약 37% 상승했습니다. 지난 12개월 동안 약 305억 달러의 자유현금흐름이 발생했으며, 그 현금흐름으로 지급되는 배당금도 적절한 수준입니다.

그것이 바로 지키고 싶은 진실입니다. 시장의 공포 체계는 “석유 가격이 오르면 인플레이션이 지속되고, 그로 인해 인플레이션 상승으로 모든 것이 나쁠 것”이라는 것입니다. 반면 에너지 회사의 실제 상황은 “석유 가격이 오르면 더 많은 현금이 들어온다”는 것입니다. 둘 다 동시에 사실일 수 있으며, 에너지 주주에게는 두 번째 경우가 공포 이야기에서 간과된 부분입니다.

진정한 질문은 석유가 어디에 저장되는지, 그리고 그 대가로 얼마를 지불해야 하는지입니다.

반대의 의견에는 경고가 따릅니다. 그 경고는 바로 가격에 관한 것입니다. 현재 브렌트 원유 가격의 대부분은 전쟁으로 인한 가격 상승분입니다. 전쟁이 일어나기 전에는 이 원유 가격은 비교적 낮았습니다.$72오늘의 가격의 3분의 1에 달하는 가격은, 아무도 그 종결 시점을 예측할 수 없는 정치적 불안정에 의해 결정됩니다. 연속적인 공급 상황이 유지된다면 바리클이 부족해져 현금 흐름이 원활해집니다. 하지만 해결이 빠르게 이루어지면 해상 운송이 재개되어 그 프리미엄과 그에 기반한 수익도 곧 줄어들 것입니다.

따라서, 상품과 관련된 사업에 있어서는 항상 동일한 원칙이 적용됩니다. 즉, 현금 흐름을 고려해야지 단순한 가격만을 고려해서는 안 됩니다. 엑손의 경우, 전기적 이익이 연간 EBITDA의 10배 이상이므로, 견고하고 지속 가능한 기업으로 평가됩니다. 이는 주요 경쟁사들보다 비용이 더 많이 듭니다(chevron은 약 8.3배, conocophillips는 약 6.7배). 이러한 프리미엄은 자산의 질과 전쟁으로 인한 업셀링에 대한 투자자들의 지불 비용을 반영합니다. 만약 브렌트 원유 가격이 새로운 정상 수준이라고 가정하여 에너지 부문의 포트폴리오를 평가한다면, 안전마진의 대부분을 잃게 됩니다.

에너지의 수익 측면에서는 상황이 명확하게 나뉩니다. 요금 기반의 중간 단계 사업들은 가스 가격이 아닌 계약 조건에 따라 수익을 얻기 때문에 현금 흐름과 분배가 안정적입니다. 하지만 이러한 사업들은 또한 수익률과 기간에 따른 투자로 인해 변동성이 높습니다. 계약 조건의 보호 덕분에 수익이 보장되지만, 그럼에도 불구하고 더 높은 국채 수익률을 얻기 위해 많은 노력이 필요합니다. 이것이 바로 한 문장으로 표현될 수 있는 전략의 조건이며, 이로 인해 깨끗한 현금 흐름이 좋은 주식 결과를 가져오지 못할 수도 있습니다.

물러서서 생각해보면, 이 이야기는 당신에게 모든 것을 포기하라고 하거나 무언가를 과도하게 소비하라고 하는 내용이 아닙니다. 이 이야기는 시장이 실제로 논의하는 내용입니다. 즉, 전쟁으로 인한 석유 가격 상승이 지속적인 인플레이션을 초래할 수 있는지, 아니면 공급 차질로 인해 금리 인상만으로는 해결될 수 없는 문제인지에 대한 것입니다. 채권 시장은 5% 정도의 수익률을 예상하고 있습니다. 그러나 그 석유를 판매하는 기업들의 현금 흐름은 이미 다른 결과를 보여주고 있습니다. 투자자로서 주목해야 할 것은 다음 FOMC 회의에서 나올 발표가 아니라, 석유 가격이 어디로 갈지, 그리고 당신이 소유한 주식이 그러한 상황을 견딜 수 있는지 여부입니다.