5% 라인을 넘어섰으며, 9%의 수익률로 솔베이의 문제를 해결할 수 있다.

2026년 8월 마지막 날, 데이비드 에인호른은 솔베이의 5% 주주에서 물러났습니다. 그의 그린라이트와 관련된 펀드인 DME Advisors와 DME Capital Management는, 그러한 수준 이상의 주주들이 반드시 받아야 하는 서류를 제출했습니다. 그 서류란 바로 벨기에의 투명성 규정에 따른 공개 요청서입니다.투표권의 4.96%까지 감소했습니다.2026년 9월 4일에 작성된 “아래로” 방향의 표시입니다. 공개 자료에 명시된 이유는 투표권이 있는 증서의 처분 때문이었습니다. 즉, 솔베이가 “지루한 기본 화학제품”으로 알려진 회사로서, 그 회사의 주식이 판매되기 시작했다는 뜻입니다.

아인호른은 솔베이 주주들을 나타내는 별명이 아닙니다. 그는 이 논문의 저자입니다. 2024년 2월에 그는…3%선을 넘었다.그리고 몇 주 안에5%를 넘어섰습니다.그 해 4월에 그는 손스 투자 컨퍼런스에서 연단에 섰으며, 160년 역사의 화학 기업을 최고의 아이디어로 선보였습니다.“지루한 필수 화학물질” 관련 사업– 전통적인 가치 투자자가 좋아할 만한, 예측 가능하고 현금 인쇄 및 주식 회복을 하는 회사의 성격이죠. 솔베이의 사업 방식을 결정하는 중요한 요소가 바로 소다석입니다.매출의 약 40%를 차지함마치 마이크를 사용한 고정관념처럼 보였어요.

“지루한”이라는 단어는 항상 중요한 신호였습니다. 소다석은 기술주와 같은 드라마를 갖추고 있지 않을 수 있지만, 여전히 주기적인 상품입니다. 가격이 상승하면 공급량이 증가하고, 가격이 하락하면 수확물은 가장 저렴한 가격에 구입한 사람에게 돌아갑니다. 최저점에 도달했을 때 그것을 구입하는 것은 이론에 반하는 행동이 아닙니다. 그건 그 이론의 정상적인 현상일 뿐입니다. 시장이 예상하지 못한 것은 바로 이렇게 나쁜 상황이었습니다.

현금 자동계산기의 현금이 다 떨어졌어요.

2026년까지 ‘지루한’이라는 단어는 ‘소멸되는’이라는 의미로 변해버렸습니다. 7월 29일에 발표된 솔베이의 2분기 실적에 따르면, 순매출은 7.4% 감소했습니다.기초적인 EBITDA는 자연적 요인으로 19.5% 감소하여 1억 7,700만 유로가 되었습니다.소다아쉬의 가격 하락이 계속되고 있으며, 특히 해상 시장에서 그러합니다. 중동 지역의 분쟁도 이 상황을 악화시켰습니다. 사우디아라비아 주바일에 위치한 그룹의 과산화물 생산 시설도 마찬가지였습니다.3월 중순 이후로 멈춰 있음, a약 2천만 유로의 규모의 분기 수익 감소가 발생했습니다..

배당금을 고려하는 사람들에게 가장 중요한 결과는 한 단계 아래에 있습니다. 솔베이의 경우…2026년 상반기에는 지속적인 운영으로 인한 자유현금흐름이 1,500만 유로였습니다.지난해와 비교하면 매년 9700만 유로가 줄었습니다. 2분기에는 손실이 발생했습니다. 부채는 18억 유로까지 증가했고, 레버리지 비율도 1.9배에서 2.3배로 상승했습니다. 회사 측은 상반기에 2억5400만 유로의 배당금 지급이 부채가 증가한 원인이라고 밝혔습니다. 경영진은 연간 EBITDA가 7억7000만 유로에서 8억5000만 유로 사이, 그리고 자유 현금 흐름이 최소 2억 유로 이상일 것이라고 다시 한 번 확언했습니다. 하지만 이미 확인된 현금 상황을 보면, 회사는 예전과 같은 성과를 내지 못하고 있습니다.

수율이란 함정이다.

이곳에서 같은 돈을 둘러싼 두 가지 주장이 충돌하게 됩니다. 솔베이의 주식입니다.2.43유로의 미래 배당금 기준으로 약 9.4%의 수익률을 가집니다.“저렴한” 기업이라는 인상을 주는 기업이며, 재무 계산을 하는 사람들에게는 위험이 있는 기업입니다. 이 회사는 2026년 상반기에 2억5천4백만 유로의 배당금을 지급했으며, 1천5백만 유로의 자유 현금흐름도 창출했습니다. 그러나 그 격차는 사라지지 않았고, 그것이 재무제표에 반영되면서 레버리지가 증가했습니다. 이러한 현상은 회사 자체의 신용 라인으로 충당된 것이며, 실제 지불자는 대금이 결제될 때 주식을 보유하고 있는 사람입니다.

그것이 공개가 가져오는 불편한 사실입니다. 즉, 수익에 대한 주장을 가장 강력하게 지지하는 사람이 법적으로 요구되는 정보 공개 기준보다 낮은 수준으로 정보를 공개할 때, 그 수익은 단순한 수입이 아니라 위험 신호로 해석될 자격이 있습니다. 따라서 어떤 정보가 입증되거나 부정되는지에 대해 신중해야 합니다. 이는 매각이 일어난 것임을 확인시켜주지만, DME는 여전히 4.96%의 지분을 보유하고 있습니다. 이는 큰 규모의 지분이며, 단순한 매도가 아닙니다. 또한, 판매된 총액을 정확히 파악할 수는 없습니다. 펀드는 단지 한도를 넘었다고만 발표하면 되고, 각 주식의 수량을 명시할 필요는 없습니다. 그리고 같은 분모를 사용합니다.105,876,416즉, 이는 희석이 아닌 진정한 처분이었으며, DME가 판매를 담당했다는 의미입니다.

아인호른의 실종은 점진적으로 일어나는 현상입니다. 왜냐하면 그건 전문적인 과정이기 때문입니다. 그린라이트의 자료를 보면, 시장을 잘못 판단한 포트폴리오 매니저가 실망스러운 포지션을 줄일 수 있다는 것을 알 수 있습니다.2분기에는 4.3% 하락했으며, 전년 동기 대비는 1.9% 상승에 그쳤습니다.10.2%의 성장을 기록한 시장에 맞서서 말입니다. 2026년 5월이 되면…소른에게 5종의 주식을 제안했지만, 솔베이는 그 중에 없었습니다.“지루한 기본 화학물질”이라는 주제는 조용히 공개 제안서에서 삭제되었습니다.

이 모든 것이 솔베이가 망했다는 의미는 아닙니다. 라로셸에서의 희귀금속 사업 확장은 작은 규모이지만 실질적인 성장 기회를 제공합니다. 경영진은 여전히 전체 연도에 긍정적인 현금 흐름을 기대하고 있습니다. 하지만 주식 가치를 높이는 핵심 요소인 “유명한 가치 투자자가 저렴하고 예측 가능하며 높은 수익률을 가진 기업을 찾았다”는 주장은 그 기사를 쓴 사람에 의해 변경되었습니다. 저자의 논문이 공개된 후, 9%의 수익률을 얻는 소액 투자자는 두 가지 선택만 남게 됩니다. 첫 반년 동안 1500만 유로의 현금이 발생했던 회사의 전체 연간 현금 수치를 믿거나, 그 수익률이 사실상 수익이 아니라 단지 지연된 레버리지일 뿐이라는 가능성을 받아들이는 것입니다. 에인호른은 8월에 한쪽을 선택했습니다. 이 정보를 통해 우리 모두는 어떤 선택을 해야 하는지 알 수 있습니다.