5,000달러짜리 웨이퍼: AI 광학 산업에서 중국의 핵심 시장

베이징의 중관쥐쿤 지역에 새로운 클럽하우스가 생겼습니다.지난해 개장한 AGI Bar에서는 “AGI”라는 이름의 특별한 칵테일을 제공하며, 음료를 마시면 DeepSeek 토큰도 무료로 받을 수 있습니다.이곳은 중국의 인공지능 혁명의 비공식적인 모임 장소가 되었습니다. 엔지니어들이 정보를 교환하고, 채용 담당자들이 인재를 확보하며, 투자자들은 자금을 조달합니다.Z.ai는 1월에 세계 최초로 공개적으로 상장된 대규모 언어 모델 개발업체가 되었습니다.그는 그 기회를 이용해 전체 테이블을 지불했습니다.

이러한 자신감은 진짜입니다. 그 아래에 있는 부족함도 마찬가지입니다. 창업자들과 칩들을 지나서 걸어가면, 대부분의 투자자들이 전혀 들어본 적 없는 재료를 만나게 됩니다. 이 재료의 가격은 웨이버당 약 5,000달러이며, 18개월 동안 약 250% 상승했습니다. 그 이유는 베이징이 어떤 방향으로 나아가야 하는지를 결정하기 때문입니다. 이 재료의 이름은 인듐인산화물인 InP입니다. 이는 AI 산업에서 가장 중요한 부분입니다.

빛과 대화하는 건물

AI 데이터 센터란, 서로 지속적으로 통신해야 하는 가속기 칩들로 가득한 공간입니다. 몇 미터 이상 떨어진 곳에서는 빛을 이용해 통신이 이루어집니다. 레이저가 광섬유를 통해 펄스를 전송하고, 수신측의 검출기가 그 펄스를 전기로 변환합니다. 양쪽 끝에 있는 레이저와 검출기는 인듐 인화물 합금으로 만들어진 웨이퍼 위에 장착되어 있습니다. 이 반도체는 광섬유가 전송하는 파장에 맞게 빛을 방출하고 감지할 수 있는 특성을 가지고 있습니다. 이러한 속도에서는 다른 대체재가 없습니다.

그렇게 해서 모두가 이야기하는 광학 기업들인 코헤르니트와 룸텀엠이 등장하게 되었습니다. 이들은 웨이퍼 분야의 주요 고객들입니다. 엔비디아는 이를 잘 알고 있습니다.3월에 그 회사는 코허런트와 루멘툼에 각각 20억 달러를 투자했으며, 수십억 달러 규모의 구매 계약도 체결했습니다.AI 데이터 센터의 광학 인터커넥트 용량을 확보하기 위해서입니다. 룸텀텀은 2028년까지 모든 제품이 매진될 것이라고 밝혔습니다. 코헤르언트는 InP의 부족 문제에 대해 공개적으로 경고했습니다.

그것이 바로 눈에 보이는 병목 현상입니다. 그 아래에는 경제적인 문제들이 있습니다.

중국 시장에서의 두 회사가 경쟁하는 시장

6인치 크기의 인팝웨이퍼는 크게 두 회사에서 생산됩니다. 일본의 스미토모 전기가 시장의 약 40%를 차지하며, 미국에 상장된 AXT는 약 35%를 차지합니다. 나머지는 JX Advanced Metals가 담당합니다. 단순히 생산자들이 많다고 해서 문제가 되는 것은 아닙니다. 중요한 것은 웨이퍼를 생산하는 과정입니다. 웨이퍼는 인듐포스페이트 결정체로부터 잘게 쪼갠 얇은 디스크입니다. 공급업체를 바꾸는 고객은 전체 생산 라인을 다시 검증해야 합니다.새로운 플랜트는 일반적으로 2~3년이 걸려서 가동됩니다..

피드스타트가 지도를 더욱 집중시킵니다.중국은 세계에서 생산되는 정제된 인듐의 약 70%를 생산합니다. 2025년 2월에 베이징은 인듐포스페이트 자체에 수출 허가 제도를 도입했습니다.그 이후로, 평균 6인치 크기의 InP 웨이퍼의 가격은 약 250% 상승하여 약 5,000달러에 달하게 되었습니다. 워싱턴에서는 이를 주목하고 있습니다.보안 물류 기관은 올해 전략적 저장용으로 고순도 인듐을 최대 1억 2천5백만 달러 규모로 구매할 수 있는 입찰을 진행했다..

따라서 서방의 AI 관련 소재 공급망은 원료의 대부분이 중국에서 생산되고, 국경에서 라이선스가 부여되는 구조를 가지고 있습니다. 이로 인해 투자자들의 관심을 끌 수 있는 문제가 생깁니다. 세계에서 두 번째로 큰 그 소재 생산업체는 미국 회사인데, 그 회사는 주로 중국 내에서 그 소재를 생산합니다. 그리고 그 회사는 나스닥 시장에 상장되어 있습니다. 그 회사의 이름은 AXT입니다.

노드와 그 내재된 모순

AXT는 중국에 세 개의 생산 공장을 보유하고 있으며, 그곳의 12개 이상의 중국 원자재 회사들에 소액 지분을 가지고 있습니다. AXT는 원료 분야로도 진출하여 높은 순도의 인듐 제련을 통제함으로써 자체 공급을 보장하고 있습니다. 이로 인해 AXT는 수출 통제가 적용되는 지점에 위치하게 되었으며, 마치 두 가지 성격을 가진 존재와 같습니다.

중국 내에서 판매하는 경우에는 수출 허가가 필요하지 않으므로, 국내 AI 시장은 직접적인 성장 시장입니다. 경영진은 결국 수익의 약 60%는 중국에서, 나머지 40%는 세계 다른 지역에서 창출될 것으로 예상합니다. 하지만 서방 국가에 판매하는 것은 다른 문제입니다. AXT의 중국 지사는 작년 6월에야 처음으로 InP 수출 허가를 받았으며, 5월에도 회사는 그 허가를 “현재 우리가 직면한 가장 큰 과제”라고 말했습니다. 서방 고객들, 특히 Coherent의 대표는 이러한 상황을 힘들게 느끼고 있습니다.

이 수치들은 급격한 변화를 보여줍니다. 2026년 2분기에 AXT는 4,760만 달러의 기록적인 매출을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 77%, 전 분기 대비로는 164% 증가한 수치입니다.InP는 분기 수익의 대부분을 차지했습니다. 전체 수익의 거의 3/2에 해당하는 3,070만 달러였으며, 전년 동기에는 360만 달러에 불과했습니다.. 흑자율은 1년 만에 약 8%에서 약 45%로 증가했으며, 순이익도 1,190만 달러로 양수가 되었습니다.경영진은 이 분기를 데이터 센터의 광학 연결에 대한 수요가 주도하는 전환점이라고 말합니다.

주문량이 공장의 생산 능력을 훨씬 초과하고 있습니다. 대기 주문량은 1억 달러 이상이며, 2027년까지 계속될 예정입니다. 고객들은 자금을 미리 지불하여 생산 능력을 확보하려 하고 있습니다.룸텀은 2030년까지 InP의 역할을 유지하기로 합의했으며, 초기에는 4350만 달러의 보증금을 지불했습니다.AXT는 3분기에 최소 6600만 달러의 수익을 거두었습니다. 이는 수출 허가가 여전히 필요한 주문들을 제외한 수치입니다. 만약 해당 허가가 계속해서 발급된다면, 수익은 더욱 증가할 것입니다. 생산 능력도 약 세 배로 증가했으며, 현재는 분기당 약 3500만~4000만 달러의 수익을 기록하고 있습니다. 2026년 말까지는 6000만 달러에 달하며, 2027년 말까지는 1억3000만 달러 이상이 될 것으로 예상됩니다. 또한, 올해에는 보조 공개 시장에서 약 6억3200만 달러의 주식을 판매했으며, 그 결과 현금과 투자금은 약 7억4900만 달러가 남게 되었습니다.

그것이 바로 의심할 수 없는 의존성의 모습입니다. 새로운 구매자에게 문제가 되는 점은, 시장이 이미 같은 상황을 예상하고 있으며, 모든 허가증과 제품들이 정해진 시간에 도착한다고 가정하여 가격을 책정했다는 것입니다.

발견에 대한 계산을 해보세요.

지난 1년 동안 AXT는 $3 아래에서 거래되었으며, 하락 전에는 $143을 넘어서 52주 고점에 도달했습니다. 그 후에도…8월 28일 금요일에는 하루 동안 12.4%의 하락이 발생했습니다. 이는 인듐 포스핀드 복합체에 대한 수익 추구 세력의 움직임 때문으로, 주가는 58.63달러로 떨어졌습니다.지금까지의 성과는 약 260%에 달합니다. 이 수준에서는 회사의 가치가 약 38억 달러로, 전년도 매출보다 30배 이상 높습니다. 회사는 아직 수익성을 확보하지 못했으며, 순이익률은 여전히 음수입니다. 이는 한 분기밖에 지나지 않은 상황이기 때문입니다. 자유현금흐름도 아직 양수가 되지 않았으며, 옵션 가격 책정 방식으로 보면 변동성이 약 90%에 달합니다. 숨겨진 문제들은 더 이상 숨겨져 있지 않습니다.

지도가 어느 방향으로 휘어졌는지

이 의존성 자체는 매우 안정적이며, 희귀한 특징도 있습니다. 즉, 현재는 판매자 측에서 정책적으로 보호받고 있다는 점입니다. 하지만 ‘블로커포인트’가 영구적인 세금이 되는 것은 아닙니다. 이 점을 세 가지 방향으로 강조해야 합니다.

허가증은 가장 중요한 요소이며, 그 영향은 양방향으로 나타납니다. 공급 부족을 초래한 바이지우의 정책이 AXT가 얼마나 수출될 수 있는지를 결정합니다. 허가증이 더 빨리 공급되면 서방의 수요가 증가하지만, 웨이퍼 가격이 5,000달러까지 오른 그 높은 가격은 다시 정상화될 수 있습니다. 반대로 허가제가 강화되면 성장은 정체됩니다. 이 문제는 이미 미국과 중국의 외교적 논의의 중심이 되었으며, 코헤르란트의 최고경영자는 5월에 중국을 방문했고, 무역 관계자들은 대통령 회담 전에 InP에 대해 논의했습니다.

고객들은 자신만의 탈출구를 만들고 있습니다. 코헤르런트는 올해 텍사스 공장의 InP 웨이퍼 생산량을 두 배로 늘릴 계획이며, 2027년 말까지는 다시 두 배 이상으로 증가시킬 예정입니다. 룸텀텀은 주로 스미토모와 JX로부터 원료를 조달합니다. AXT의 가격을 높인 바로 그 부족한 상황이 경쟁자들의 생산 능력을 높이는 데 기여하고 있습니다.

중국의 국내적인 대응 방안은 ‘자격 확보’입니다. 윈난 게르마늄은 연간 45만 개의 InP 웨이퍼를 생산하기 위해 약 2800만 달러를 투자하고 있으며, 광동 시안다오는 InP 결정체 생산 능력을 확대하고 있습니다. 외국으로의 판매는 여전히 제한적이며 자격 확보 과정도 느립니다. 하지만 정부가 국내에서 대체 가능한 솔루션을 원하기 때문에 이러한 조치가 필요합니다.

8월 초에 전체 AI-광학 산업은 거래자들이 파라볼로스 형태의 상승세에서 이익을 얻는 과정에서 냉각되었습니다.이는 그 자체로 하나의 데이터 포인트입니다. 이 거래는 과열된 상태이며, 그 평가가 그 발견된 내용을 모두 포함하고 있습니다.

두 막대기들이 공통적으로 가진 점은 무엇인가요?

중국의 인공지능 붐은 보통 베이징이 구할 수 없는 것들로 묘사됩니다. 즉, 가장 고급스러운 칩, HBM, 그리고 다음 세대의 리소그래피 장비 같은 것들이죠. 반면, InP는 세계적인 기술 발전의 중심에 있는 재료입니다. 이를 베이징이 차단할 수 있습니다. 또한, Nasdaq 회사도 그 통제권 아래에 있으며, 그들의 동기는 양쪽 방향으로 작용합니다.

구조적으로 보면, 이 지도는 정확한 것으로 확인됩니다. 노드는 집중되어 있고, 교체가 느리며, 현재는 라이선스가 부여된 상태입니다. 가격 측면에서는, 이 지도가 발견되었으며, 후행 매출의 약 30배에 달하는 가격이며, 약 90%의 암시적 변동성을 보입니다. 의존성도 확인되었고, 그 차량도 실제로 존재합니다. 하지만 주식이 더 이상 제공하지 않는 것은 미발견된 병목 현상입니다. 결정해야 할 사항은 많지만, 중국의 허가, 서방 경쟁자들의 생산 능력, 그리고 가격 하락이 기본적인 조건들이 이미 지불된 가격에 맞춰지는 데 시간을 줄 수 있는지 여부입니다.