$490의 엔비디아 수익은 성장에 대한 투자가 아니라, 여러 번 베팅하는 것에 불과합니다.

8월 26일, 엔비디아는 전에 한 번도 해보지 않았던 일을 했습니다. 바로 향후 1년간의 전망을 발표한 것입니다. CFO 코렛 크레스는 투자자들에게 회사의 전망에 대해 설명했습니다.2028 회계연도에 수익이 약 70% 증가할 것으로 예상됩니다.2028년 1월에 끝나는 해인 이번 경우, 평균 분석가들이 예상한 약 44%의 성장률보다 훨씬 큰 상승세입니다. 이는 경영진이 미래까지 그렇게 장기적으로 계획을 세운 첫 번째 사례이며, 그래서 주식이 갑자기 “2027년 말까지 490달러”라는 이야기로 거래되고 있는 것입니다.

그 수치는 어떠한 의문도 갖지 않고 공정한 평가를 받아야 합니다. 그 성장은 실제로 일어나고 있습니다. 2분기 재정 상황에서…수익은 966억 달러로, 전년 대비 106% 증가했습니다.데이터 센터 수익은 117% 증가했으며, 총 이익률은 75%에 달했습니다. 비-GAAP 기준의 수익은 주당 2.22달러였습니다. 이는 기업 경제성과 관련해서는 꽤 좋은 수치입니다. 490달러라는 수치는 회사가 약속한 것을 지키고 있다는 신호입니다.

논의를 바꾼 숫자

옛날 이야기로는, AI 칩에 대한 수요가 엄청나게 많았지만, 아무도 그 수치를 정확하게 파악할 수 없어서 신뢰할 수 없었다고 합니다. 넵고리는 10년에 걸쳐 그러한 수치를 명확히 보여주기 위해 노력했습니다. 경영진의 1년 전 예측에 따르면, 2028년에는 약 6700억 달러에서 7000억 달러의 매출이 있을 것으로 예상됩니다. 이는 올해 약 3960억 달러의 매출을 기준으로 한 것입니다. 이 소식으로 인해 주가는 약 8.7% 상승했습니다.

“예상치 재설정”이라는 현상은 제가 일반적으로 찾는 것과는 정반대입니다. 제가 평소에 찾는 것은 이미 낮아진 가격대의 기업 이름들이며, 시장도 여전히 그 이전의 위험 프로파일을 고려하고 있습니다. 반면, 인텔 드림시어스의 경우는 달라집니다. 시장은 이미 개선된 상황을 높이 평가하고 있으며, 경영진도 월스트리트가 아직 도달하지 못한 수준으로 성과를 향상시켰습니다. 좋은 소식은 더 이상 가격을 결정할 때 고려해야 할 비밀이 아니라는 점입니다. 이제는 모든 사람이 이미 알고 있는 추정치가 되었습니다.

“$490”이라고 말하는 것은 “배수를 두 배로”라는 의미입니다.

가격 목표는 거의 비밀이 아닙니다. 이는 향후 수익을 주당순이익비율로 곱한 값입니다. 490달러라는 수치도 바로 그런 의미입니다.2028년 1월까지의 연도별 합의된 수익은 주당 15.50달러 정도입니다.$490을 그 수로 나누면, 대략 32배가 됩니다.

오늘의 가격이 약 218달러라는 점을 고려해보면, 같은 수익률을 기준으로 하면 주식의 가치는 약 14배에 해당합니다. 490달러라는 목표가는 엔비디아가 예상된 성장률을 달성할지에 대한 판단이 아닙니다. 그 예측은 이미 확정된 것이며, 그 중 많은 부분이 이미 주가에 반영되어 있습니다. 이 목표는 시장이 그 수익률을 약 32배로 상승시킬 것이라는 전망입니다. 대략 15개월 안에 말입니다. 시장 가치가 약 5.3조 달러인 회사가 그러한 성장을 이룬다는 것도 중요합니다. 두 가지 요소가 서로 협력해야 합니다.

중요한 점은, 이 주식이 아닌 것이 무엇인지입니다. 즉, 현금 흐름으로 해결될 수 있는 문제가 아닙니다. 엔비디아의 경우, 실제로는 1270억 달러에 달하는 자유현금흐름이 있으며, 그 비율은 약 47%입니다. 하지만 문제는 가격이 이미 그 모든 것을 충당하고 있다는 것입니다. 즉, 가격은 자유현금흐름의 40배에 달합니다. 초보자라면 이 차이를 명확히 알아야 합니다. 훌륭한 기업과 저렴한 가격은 같은 것이 아니며, 여기서는 단지 첫 번째 조건만 충족됩니다.

증명과 경고장

가장 강력한 반박은 수요가 허구라는 점이 아닙니다. 문제는 회사의 전망이 의도적으로 보수적이어서, 실제로 해결해야 할 과제가 얼마나 큰지를 숨기고 있다는 것입니다. 70%의 성장률은 공급 부족으로 인한 결과입니다. 경영진은 메모리 부품이 더 많이 공급된다면 “훨씬 더 높을” 것이라고 말하지만, 중국 데이터 센터에서의 수익은 전혀 고려되지 않았습니다. 또한 고객 기반도 집중되어 있습니다.하이퍼스케일 기업들이 이 분기의 데이터 센터 수익 중 약 490억 달러를 차지했습니다.혼자서 말이야. 세계에서 가장 많은 지출을 하는 몇몇 사람들이 바로 그 원동력이야.

그러니까, 이 상황을 파괴할 수 있는 조건을 명확히 해야 합니다. 만약 그 70%의 지침이 다시 44%의 합의에 의해 뒤로 물러나게 되는다면, 혹은 메모리 부족 문제가 오랫동안 지속되어 시스템이 작동하지 못하게 된다면, 또는 어떤 대규모 기업이 AI 투자를 중단한다고 말하는다면, 그 피해는 여러분에게 전가됩니다. 이 숫자는 약 490달러의 32배 정도입니다. 이것이 가장 주의해야 할 숫자입니다. 왜냐하면 이 숫자가 바로 아직 해결되지 않은 문제이기 때문입니다.

제가 잘못 판단할 수도 있습니다. 메모리 공급이 줄어들거나, 수요가 여전히 높은 상태로 유지될 수 있으며, 이 상황은 앞으로 1년 동안 계속될 수도 있습니다. 그래서 저는 그럴 가능성이 있다고 생각합니다. 하지만 “2027년 말까지 $490”이라는 수치를 수익으로 환산하면, 그 수치는 현재의 높은 수준에 도달하고 있는 것입니다. 즉, 할인이 발견된 것이 아니라, 현재의 수준을 유지하는 것입니다. 거의 확실한 결과를 위해 전액을 지불해야 합니다. 그리고 이렇게 명확한 회사라면, 확실성 자체가 이미 가격에 반영된 것입니다.