점점 줄어드는 책에 대해 44% 할인 혜택

9월 10일, BofA Securities가크레센트 캐피털 BDC(CCAP)는 투자 전략을 중립으로 변경했으며, 목표 가격을 13달러에서 10.25달러로 하향 조정했습니다.주식의 순자산가치 할인과 “신용 압박”을 지적하며, 그날 주가는 약 3% 하락하여 10달러 아래로 떨어졌습니다.

소매 투자자들이 그 자료를 보면, 그건 할인을 노리는 기회처럼 보이지만, 주의를 기울여야 할 이유는 아닙니다. CCAP의 가격은 대략…명시된 책 가치에 비해 56센트로, 44%의 할인율입니다.그리고 그 기업의 배당수익률은 약 17%에 달합니다. 자본가치의 절반도 되지 않는 가격에 대출을 제공하면서 두 자리 숫자로 높은 배당수익률을 제공하는 것은 전형적인 ‘저평가 기업’의 모습입니다.

다만 할인 혜택은 변동하는 수치에 따라 결정됩니다.

할인은 책이 실제로 구매된 경우에만 적용됩니다.

BDC는 중간 규모 기업들에게 대출을 제공하는 기관입니다. 이 회사의 가치는 주로 그 대출 자산의 공정 가치, 즉 주당 순자산 가치에 의해 평가됩니다. “NAV에 대한 할인율”이라는 개념은 해당 자산들이 실제로 가치를 유지할 것이라는 확신에서 비롯된 것입니다. 따라서 시장은 결국 그 자산의 실제 가치에 가까운 가격을 지불하게 됩니다. 이를 위해서는 계산의 단위가 계속해서 하락하지 않아야 합니다.

크레센트는 멈추지 않았습니다.NAV는 1년 전에 19.55달러였던 것이 3월 말에는 18.27달러로, 그리고 6월 말에는 17.82달러로 떨어졌습니다..

원인은 시장의 불안정성 때문이 아니라, 대출 자료 내에 있는 문제들 때문입니다. 고통은 의료 관련 대출에서 집중되어 있으며, 크레센트는 2분기에는 손실을 입었고, 1분기와 2분기 모두 순손실을 기록했습니다. 비대상 대출은 5.7%에서 4.8%로 감소했으며, 경영진은 세 개의 대출을 재구조화함으로써 NAV에 거의 영향을 주지 않았습니다. 하지만 덜 눈에 띄는 문제들은 다른 방향으로 작용했습니다. 즉, 성과가 좋지 않지만 아직 비대상이 아닌 대출들입니다.포트폴리오의 15%까지 상승했습니다..

이 문제를 가장 명확하게 파악하는 방법은 마지막 6개 분기의 데이터를 한데 모아보는 것입니다. 그 기간 동안 크레센트는…순 투자 수익으로 2.60달러를 얻었으며, 동시에 실현된 및 미실현된 손실로 2.59달러를 인정했습니다.이는 배당금을 지급하는 것인데, 회사의 재무제표상으로는 그들이 얻은 수익과 거의 같은 금액이 반환된다.

수익이 많다고 해도, 수입원이 계속 줄어든다면 그건 함정일 뿐입니다.

순 투자 수익 – 포트폴리오가 생성하는 이자와 배당금에서 비용을 차감한 금액 –은 계속해서 감소하고 있습니다.1년 전에는 주당 0.46달러였고, 지난 분기에는 0.42달러였으며, 2026년 2분기에는 0.36달러였습니다.관리기초 배당금을 주당 0.34달러로 줄이기로 했습니다.더 작은 수익원과 맞춰서, 단지 0.03달러 정도의 특별한 수입만 추가됩니다. 그렇게 하면 전체 수익이 높아지지만, 실제 수입은 기본급을 거의 충당할 수 없습니다. 향후 분기의 예상 수익도 점점 줄어들고 있으며, 매출도 전년 동기 대비 약 18% 감소했습니다.

이제 그 할인율을 평가액과 비교해보세요. 이 업계에서는 할인율이 의미하는 것은 동종 기업들과 비교했을 때의 수치일 뿐입니다. 크레센트의 가격 대 자산가치 비율은 약 0.56로, 아레스 캐피털의 경우 자산가치 대비 비율이 약 1.0배이며 수익률은 약 10%입니다. 헤라클레스 캐피털의 경우는 자산가치 대비 비율이 1.4배로, 수익률은 약 11%입니다. 심지어 FS KKR도 마찬가지로 낮은 할인율을 보이고 있으며, 가격 대 자산가치 비율은 약 0.62배입니다. 시장은 크레센트를 그 그룹과 비교하여 잘 평가하고 있지 않습니다. 크레센트는 자산가치가 감소하고 있고, 부채 대 자산 비율이 약 1.4배에 달하며, 회사의 목표 범위를 초과하는 상황입니다. 또한 수익도 줄어들고 있습니다.

이것이 바로 해당 부문과 관련된 전체 상황을 이해하는 데 중요한 요소입니다. 가치가 크레센트에게 유일한 중요 요소인데, 가치만으로는 위험이 있습니다. 왜냐하면 성장성, 수익성, 안전성 모두가 나쁜 방향을 가리키고 있기 때문입니다. 추세도 매우 부정적입니다. 올해 이 주식은 52주간의 범위인 $9.88에서 $15.82에 비해 약 30% 하락했습니다. 또한 NII가 감소함에 따라 조정도 더욱 심해집니다.

BofA가 진정으로 말하고자 하는 것은 무엇인가요?

이ような 하락은 학점에 있어서는 그다지 중요하지 않지만, 투자자들이 44%의 할인율을 보장된 돈으로 여기는 행동을 멈추게 만드는 것에 더 중요합니다. BofA의 ‘중립적” 태도는 “주가가 안정될 때까지 기다리기”라는 입장이며, Crescent이 과대평가된다는 결론은 아닙니다. 새로운 10.25달러의 목표가는 사실상 현재 주가와 같은 수준입니다. 중요한 것은 그 사이의 기다림입니다.

그러므로 진정한 질문은 “44% 할인된 가격이 싸나요?”가 아니라 “이 책의 가치가 떨어지고 있나요?”입니다. 경영진은 크레센트가 대체로…2억 달러의 대출 능력이 있으며, 포트폴리오 실현으로 인해 2026년 하반기에는 레버리지가 줄어들 것으로 예상됩니다.그것과 더불어, 3분기와 4분기에 NAV가 정상적으로 유지된다는 점도 유리한 할인 조건을 실제적인 혜택으로 전환하는 데 도움이 됩니다. 그 조건이 실현되기 전까지는, 17%라는 수익률은 부채가 줄어드는 상황에서 얻어지는 것이며, 이는 바로 다른 사람들이 추구하고 싶어하는 “저렴한” 조건입니다.