연말의 42bp: 연준의 금리 인상 주기의 상한선 또는 하한선이며, 그 기간을 어떻게 설정할 것인가?

다음 주에 연방준비제도는 2026년에 처음으로 금리를 인상할 가능성이 있습니다. 9월 11일에 발표된 뜨거운 8월 CPI 보고서로 인해, 9월 15-16일 회의에서 0.25%의 금리 인상이 일어날 가능성이 높아졌습니다.CME FedWatch에서 약 90%입니다.반면, 선물 시장의 전체 가격은 연말까지 약 42바이스포인트 정도 더 인상될 것으로 예상됩니다. 이 수치는 약 1.75분기 단위의 변동량에 해당합니다. 이것이 바로 모든 논쟁의 핵심입니다. 이는 장기적인 금리 인상 주기의 하단인가, 아니면 단기적인 금리 인상으로 인해 곧 해소될 상단인가?

추측을 가치 있게 만드는 숫자

인플레이션 데이터를 통해 답을 알아내는 것은 유혹적이에요. 하지만 문제는 42bp가 실제로 가격에 대한 예측이 아니라는 점입니다. 이는 시장이 어떤 중앙은행을 얼마나 신뢰하는지를 나타내는 지표일 뿐입니다. 그 중앙은행은 자신의 의도를 알 수 없도록 행동하는 곳이죠.

5월에 연방준비제도의 의장이 된 케빈 워시는, 포커 플레이어가 블러를 하는 방식을 그대로 따른다. 즉, 말을 적게 하면 된다는 것이다. 그는 6월의 점수 차트에 별표를 표시하는 것을 거부했으며, 위원회의 발표 내용도 간략하게 줄였다.약 130단어로, 최대 고용을 지원한다는 약속을 “가격 안정성을 달성할 것”이라는 선언으로 대체되었습니다.그는PCE 인플레이션이 연준의 목표로 남아야 하는지 의문이 있다.그리고 도트플롯의 미래를 특정 태스크포스보다 더 중요하게 생각해야 합니다. J.P. 모건의 경제학자들은 와르시가 그 목표를 어떻게 달성할지 명확히 밝히지 않으면서도 강력한 결의를 보여주었다고 지적합니다.

이러한 불투명성은 중요합니다. 왜냐하면 신뢰성에 기반한 경로가 시장 가격을 일정 수준으로 제한하는 역할을 하기 때문입니다. 연방준비제도의 의장이 어떤 경로를 따르겠다는 것을 밝히면, 트레이더들은 그 경로를 데이터에 의해 검증될 수 있는 약속으로 여깁니다. 하지만 의장이 자신이 어디로 갈지 말하지 않을 경우, 트레이더들은 말로만 전해지는 정보를 바탕으로 추측해야 합니다. 그리고 매번 발표되는 정보에 따라 변동하는 그 추측이 바로 42bp입니다. 8월 말까지도 시장은…9월에 하이킹할 때는 3번 중 1번만의 확률입니다.하나의 하이킹 활동도 안 되는 상황에서도, 연준의 6월 예측치보다 더 낮은 수준이었습니다. 하지만 몇 주 만에, 경제 상황이 악화되자 그 확률은 거의 세 배로 증가했습니다. 이러한 변화는 시장이 어떤 순환 현상이 일어날지 예상하지 못하는 것이 아니라, 단지 향후 전망이 없는 것을 무시하는 것입니다.

두 가지 해석, 한 가지 충격

42bp가 최소값이라는 주장은, 더 이상 단순한 에너지 문제가 아닌 인플레이션과 관련된 문제라는 점에 기반을 두고 있습니다.8월에는 핵심 CPI가 월별로 0.3% 상승했으며, 이는 시장 전망치보다 10배 높은 수치였고, 연간으로는 2.4% 상승했습니다.이익은 다양한 분야에서 나타났습니다. 주거 부문은 0.3% 상승했으며, 이는 지난 몇 달간의 안정적인 상황에서 벗어나는 신호입니다. 교통 서비스 부문은 0.5% 상승했습니다. 또한 TD Economics에 따르면, 인공지능 기술을 활용한 컴퓨터 및 전자제품 가격 하락으로 인해…올해 핵심 인플레이션은 0.7–0.8 퍼센트 포인트 증가했습니다.서비스 분야의 범위는 좁아졌지만, 여전히 “높고 안정적인” 상태입니다. 반면, 노동 시장은 견고합니다.8월에 162,000개의 일자리가 생겼고, 실업률은 4.1%였습니다.이는 연준의 공격적인 정책을 유지할 수 있는 모든 명분을 제공합니다. 7월에 세 명의 회원이 금리 인상에 찬성했는데, 이는 지난 10년 중 가장 많은 반대 의견입니다.

하지만 진실된 관점에서 보면, 현재의 상황은 여전히 에너지 관련 문제로 인한 결과일 뿐입니다.8월에 가솔린 가격은 3.9% 상승했으며, 전체 월간 상승분의 3분의 1 이상을 차지했습니다. 에너지 가격은 전년 대비 16.3% 상승했습니다.그러나미-이란 분쟁으로 인해 석유 가격이 배럴당 100달러 이상을 기록하고 있습니다.그 충격이 서비스 분야로 전달되는 정도는 지금까지는…최소한의 외부 항공료로, 2월 이후 7–11% 상승했습니다.업계들은 이 급등을 일시적인 현상으로 여기는 것 같습니다. 만약 유가가 하락하거나, 적어도 상승이 멈추면, 주요 지표는 안정될 것입니다. 그리고 0.3%의 수치는 2.4%의 연간 증가율과 비교했을 때 별로 중요하지 않게 보일 것입니다. 5월에 4.2%까지 올랐던 수치에서 이미 크게 감소한 상태입니다. 이러한 상황에서는 연준의 금리 인상이 신뢰를 유지하는 데 도움이 될 것이며, 12월에 발생할 두 번째 금리 인상도 그만큼 줄어들 것입니다.

점들은 그 자리에 고정된다.

9월에 발표된 점도 플롯은 그 결정과 함께 공개된 것으로, 이를 통해 논쟁이 해결될 것입니다. 6월의 중앙값도 그 안에 표시되어 있습니다.연말에 한 번의 하이킹으로, 3.75–4.00%의 목표 범위18명의 참가자 중 9명이 현재의 범위 이하에 있거나 그와 같은 수준입니다. 현재 시장에서는 그보다 더 큰 인상이 나타나고 있습니다. 약 1.7bp의 상승폭입니다. 따라서 새로운 데이터가 나오면 분명한 신호가 됩니다. 만약 중간값이 2bp 상승하는 방향으로 움직인다면, 연준의 다수 의견은 시장에 “주기가 더 길어진다”는 신호를 보내는 것입니다. 그리고 42bp는 실제로 한계치입니다. 반면, 중간값이 1bp 상승하는 방향으로 유지되고 왐시가 다시 자신의 입장을 밝히지 않는다면, 중앙은행의 전반적인 추세는 시장에 “너무 많은 수치가 책정되었다”는 신호를 보내는 것입니다. 이것이 42bp가 한계치라는 가장 명확한 증거입니다.

다음에 나오는 핵심 CPI 수치들은 두 번째 지표입니다. 0.3% 이상의 지속적인 수치가 나타나거나, 슈퍼CPI가 다시 가속화된다면, 이는 인플레이션이 국내적으로 자체적으로 유지될 수 있다는 신호입니다. 대부분의 예측가들이 여전히 기대하는 0.2%의 월간 수치로 돌아가는 것이며, 주요 지표는 오직 휘발유 가격뿐입니다. 이는 인플레이션이 한 번 상승한 후 그대로 유지될 수 있다는 신호입니다.

조작의 조건들은 바로 이어집니다. 42bp가 경로를 결정한다는 주장은, 몇 가지 상황 중 하나가 발생할 때 무효화됩니다. 즉, 점들이 위쪽으로 움직이거나, 워시가 마침내 결정을 내릴 때입니다. 또는 핵심 CPI가 확장되거나 0.2%로 돌아갈 때도 마찬가지입니다. 중동 지역의 긴장 완화로 인해 유가가 70달러 수준으로 돌아가고, 그런 식으로 통제할 수 있는 명분도 사라집니다. 혹은 노동 시장이 붕괴되어 연준이 두 번째 금리 인상을 할 수 없게 되기도 합니다. 이러한 모든 현상은 2개월 내에 관찰될 수 있습니다.

지속 시간, 달러, 그리고 신뢰성 검사

재무부 투자자들에게는 이 두 가지 지표의 의미가 반대인데, 그래서 포지셔닝 문제는 사실 점수에 대한 베팅과 같습니다. 기간은 채권이 금리 변동에 얼마나 민감한지를 나타내는 지표입니다. 즉, 수익률이 상승할 때 채권 가격이 얼마나 하락하는지를 말합니다. 금리가 계속 상승하고 최종 금리가 높아지는 상황에서는 전체 곡선의 가치가 더욱 상승하고, 위험도도 더 커집니다. 따라서 단기 기간의 투자를 하는 것이 좋습니다. 즉, 자금 시장 펀드나 은행들은 42bp 할인된 가격으로 투자해야 합니다. 반대로, 일회성 거래의 경우, 12월 물 가격이 평가절하되고 곡선이 더욱 가파르게 형성되므로 장기 재무부 채권에 대한 투자가 유리합니다. 하지만 이러한 움직임 중 많은 부분은 이미 일어났습니다. 10년물 수익률은 거의…4.97%로, 2023년 10월 이후 최고치이며, 전년 동기 대비 약 0.9%p 상승했습니다., 그리고달러는 거의 99에 가까워요.간단한 가격 재산정은 이미 완료되었습니다. 남은 것은 그 점들이 이를 확인하는지, 아니면 반대되는지를 보는 것입니다.

달러도 금리 차이에 따라 같은 원리로 움직입니다. 금리 차이가 길어지면 통화 가치가 상승하고, 차이가 줄어들면 통화 가치가 하락합니다.

그렇다면 시장의 42bp 예측이 신뢰할 수 있는 것인가? 그건 선물 가격을 신뢰할 수 있게 만드는 두 가지 조건이 충족될 때만 가능합니다. 즉, 신뢰할 수 있는 기관과 평형 상태로 돌아오는 충격이 있어야 합니다. 현재 연준은 그러한 조건들을 제공하지 않습니다. 지침도 철회되었고, 충격도 정치적이고 불확실한 것입니다. 42bp를 그저 대중들이 받아들인 가격으로 생각해야 합니다. 연준이 9월에 예상되는 인플레이션율을 활용하여 자신의 약속을 실현할 수 있다면, 그리고 핵심 인플레이션이 그 약속을 지켜준다면만이 정확한 예측이 될 수 있습니다. 만약 인플레이션율이 두 번 상승한다면, 시간은 짧게 유지되고 달러는 강화됩니다. 하지만 연준이 다시 자신을 그 계획에 포함시키지 않는다면, 시장은 연준이 승인하지 않은 인플레이션율을 받아들여야 합니다. 그리고 42bp의 12월 값은 먼저 사라질 것입니다.