당신의 401(k) 계정은, 자신들의 비용을 감당할 수 없는 국가 위에 세워져 있습니다.

당신의 401(k) 계정은, 자신의 부채를 갚을 수 없는 나라 위에 세워진 것입니다.

노후 자산 포트폴리오에서 가장 위험한 자산은 바로 여러분이 소유하고 있는 자산입니다. 왜냐하면 그 자산이 안전하다고 알려졌기 때문입니다.

만약 당신이 은퇴까지 5년 남았다면, 보통 채권에 자금을 투자하라고 권장받을 것입니다. “수익률을 확정적으로 유지하세요”라고 전문가들은 말합니다. “위험을 줄이세요.” 당신은 연방정부 채권과 다른 채권들이 많은 펀드에 자금을 투자했습니다. 미국 금융계에서 가장 신뢰할 수 있는 약속, 즉 미국 정부의 완전한 신용과 신뢰를 믿고서 그렇게 했습니다.

그 약속은 정부 자체가 시험받고 있습니다.

미국 정부의 총 부채는40조 달러에 근접함공개적인 부분GDP의 100%에 도달할 예정입니다.그 부채에 대한 이자는 계획대로 진행될 예정입니다.1.37조 달러에 달함이 회계연도에 있어서는, 정부가 국방 분야나 메디케이드, 그리고 모든 비국방 관련 프로그램에 지출하는 금액을 합친 것보다 더 많은 금액이 사용될 것입니다. 2027년까지는 이 금액이 메디케이드의 지출을 넘어서서, 두 번째로 큰 연방 프로그램이 될 것입니다. 현재 추세를 유지한다면, 10년 안에 그 금액은 2.5조 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전체 연방 수입의 30%를 차지할 것입니다.

당신이 채권을 구입한 이유는 정부가 채무 불이행하지 않기 때문입니다. 하지만 당신이 깨닫지 못한 것은, 정부가 채무 불이행할 필요가 없어도 당신의 채권 수익을 망칠 수 있다는 것입니다. 정부는 단지 이자 지급 비용을 감당할 수 있는 한계를 넘어서서 지출하는 것만으로도 충분합니다.

수학은 이미 준비되어 있습니다.

정부는 더 이상 부채를 감당할 수 없다.

의회 예산국은 10년간의 재무부 채권 수익률이 약 4.15%가 될 것이라고 예측했습니다. 하지만 시장에서는 4.73%로 평가되고 있습니다. 관료들의 예상과 투자자들이 요구하는 수치 사이의 55베이시스포인트의 차이는 사소한 문제가 아닙니다. 이는 채권 시장이 재정 전망에 불신을 표명하는 신호입니다.

그러한 격차가 계속된다면 어떤 일이 일어나는지 보겠습니다. 향후 10년 동안 총부채는 CBO의 기준치보다 2조 달러 더 증가할 것입니다. 그 결과 2036년에는 GDP의 125%에 달하게 되고, 120%에서는 125%가 됩니다. 가정당 순이자 비용은 현재 7,900달러에서 2036년에는 17,000달러로 두 배 이상 증가합니다. 정부부채에 대한 평균 이자율(R)은 2029년까지 경제성장률(G)을 초과할 것입니다. 2036년이 되면 그 격차는 0.75퍼센트 포인트까지 커질 것입니다.

R가 G보다 클 때, 부채 증가는 자체적으로 악화됩니다. 정부는 이자 지불을 위해 더 많은 돈을 빌리게 되고, 그로 인해 금리가 상승합니다. 그러면 더 많은 돈을 빌려야 하므로 성장이 둔화됩니다. 경제학자들은 이를 ‘부채의 악순환’이라고 합니다. 투자 포트폴리오에서는 60/40 분배에서 ‘안전한’ 부분에 대한 시장가치와의 차이로 인한 손실이라고 할 수 있습니다.

펜 워튼의 예산 모델은 외부 한계를 명확한 수치로 제시합니다. 그 수치는 미국 연방부채입니다.GDP의 약 210%를 초과할 수 없음그 한계를 넘어서면, 금융시장에서 요구되는 이자 지급 비율을 충당할 수 있는 노동소득에 대한 세금 체계는 존재하지 않습니다. 역사적 의료비 상승률을 고려할 때, 미국이 14년 안에 그 한계에 도달할 가능성은 25%입니다.

이것은 멀리 있는 학문적 문제가 아닙니다. 이는 여러분이 소유한 모든 채권의 가격을 결정하는 요소입니다.

재무부는 시장과 싸우려고 했지만, 시장은 신경도 쓰지 않았습니다.

8월 19일, 재무부 장관 스콧 베센트는 급등하는 장기채 금리 문제를 해결하기 위해 정부가 재무부의 자금 회수 프로그램을 두 배로 확대할 것이라고 발표했습니다. 이로 인해 투자된 자금은 40억 달러를 넘을 것으로 예상됩니다.700점을 잃었습니다.그날 그대로였다. 다음 날에는 가격이 다시 상승하여 잠시 낮아진 정도를 만회했다. 매입 행위는 실패로 끝났다.

그것이 무슨 의미인지 간단히 설명해보세요. 미국 재무부는 40조 달러에 달하는 부채를 감당하기 위해 40억 달러라는 금액을 사용하여 채권 시장이 더 낮은 수익률을 받아들일 수 있도록 하려고 했습니다. 하지만 시장은 한 번의 거래에서 그 시도를 거절했습니다. 분석가들은 이 주의 변동성을 1987년과 비교했습니다.

베센트의 구매회수는, 200만 달러의 모기지를 갖고 있는 주택 소유자가 자신이 납부금을 지불할 수 있다는 것을 증명하기 위해 4,000달러를 자발적으로 내는 것과 같은 금전적 상황입니다. 대출자는 안심하지 못합니다. 대출자는 압류가 언제 일어날지 확인하고 있습니다.

당신의 목표일 펀드는 당신이 정한 것이 아닌, 지속적으로 변화하는 시간입니다.

타겟 데이트 펀드는 401(k) 계좌를 가진 사람들 중 약 60%가 기본적으로 투자하는 상품입니다. 타겟 데이트 날짜가 가까워질 때, 이 펀드는 자동으로 주식에서 채권으로 전환됩니다. 이 방법의 원리는 간단합니다: 30대에는 주식의 성장을 이용해 수익을 얻고, 50대가 되면 위험을 줄이는 방식으로 투자를 해야 합니다.

이 이론은 채권이 안전한 투자처라고 가정했습니다. 그러나 이러한 가정은 안정적인 수익률과, 경제 성장보다 더 낮은 차입 비용을 지닌 정부가 필요했는데, 두 가지 조건 모두 깨졌습니다.

국부채의 수익률에 내재된 실제 위험 프리미엄——투자자들이 장기간의 정부 부채를 보유하기 위해 요구하는 추가 보상액——는 현재 1971년 이후로 가장 높은 수준인 85번째 백분위에 해당합니다. 2월에 발표된 연방준비제도의 분석에 따르면, 최근의 금리 상승은 실제 위험 프리미엄 때문입니다. 이는 두 가지 위협이 다시 나타나고 있다는 것을 의미합니다: 악화된 공급 충격과 재정적 지속가능성 문제입니다. 인플레이션에 대한 기대도 아닙니다. 경제가 약해진 것도 아닙니다. 시장은 정부의 재정 상태 자체가 위험 요소가 될 수 있다는 가능성을 고려하고 있습니다.

당신의 목표일 기반 펀드 매니저는 그로부터 분산을 이루지 못합니다. 포트폴리오에서 “안전한” 부분은 문제를 일으키는 동일한 자산에 집중되어 있습니다.

인플레이션을 피하는 방법은 채권자들에게 가장 큰 손해를 준다.

부채가 더 이상 감당할 수 없게 되면, 정부는 세금을 인상하거나 지출을 줄이거나, 아니면 부채를 증가시키는 세 가지 방법을 선택할 수 있습니다. 첫 두 가지 방법은 선거 주기 동안 현금 지원이 매우 중요한 상황에서는 정치적으로 불가능합니다. 세 번째 방법은 채무자에게는 아무런 문제가 없지만, 차입자에게는 치명적인 결과를 초래합니다.

인플레이션 보상률 – 즉, 명목상의 재무부 채권 수익률과 인플레이션 보호형 재무부 채권의 수익률 사이의 차이 –는 연준의 2% 목표치 근처에 머물고 있습니다. 그래서 분석가들은 이런 움직임이 “인플레이션 위기”라고 보지 않는다고 말합니다. 실질 수익률이 상승하는 것은 위험 프리미엄이 상승하기 때문이며, 투자자들이 연준이 물가를 통제할 수 없을 것이라고 예상하기 때문이 아닙니다.

하지만 바로 그 안정성이 함정이 위험한 이유입니다. 만약 현재 인플레이션 기대치가 유지된다면, 채권 보유자들은 안전하다고 느낍니다. 그들은 장기 채권을 구입합니다. 그러다가 재정 상황이 너무 힘들어질 때 – 이자 비용이 수익의 30%를 차지하고, 의회는 정치적으로 문제가 되는 세금 인상과 침묵하는 인플레이션 중 하나를 선택해야 하는 상황이 되면, 정부는 정치적 반대가 적은 길을 선택하게 됩니다.

그 시점에, 당신은 이미 대출자로서의 위치에 있게 됩니다. 당신이 내는 고정된 금액도 인플레이션으로 인해 줄어들고 있습니다. 이런 상황은 아무도 예상하지 못했던 것이죠.

낙관론자들은 연준의 신뢰도가 이러한 상황을 막을 것이라고 말합니다. 그들은 안정적인 TIPS 스프레드와 연준의 2% 목표를 예로 듭니다. 그 신뢰도는 현재로서는 실제적입니다. 하지만 신뢰도란 일종의 신뢰이며, 신뢰란 또 다른 형태의 인내입니다. 그리고 인내란 채권보유자들이 10년물 수익률을 확정할 때 보여주는 태도입니다.

먼저 깨지는 것은 무엇인가요?

전염은 기본적인 상태에서 시작되지 않습니다. 전염은 다시 가격을 정하는 과정에서 시작됩니다.

6월 말 이후로 30년물 국채 가격은 40basis point 이상 상승했으며, 2003년 이래 최고 수준에 도달했습니다. 미국 기업들은 올해 1.7조 달러의 채권을 발행했는데, 이는 작년보다 27% 증가한 수치이며, 2025년 전체 발행량을 합친 것보다도 많습니다. 이로 인해 시장에는 국채와 경쟁하는 만기별 채권이 쏟아져 나왔습니다. AI 인프라 투자에 따른 기업들의 채권 발행 증가로 인해 정부 부채를 구매할 수 있는 사람들이 줄어들었습니다. 투자자들이 이러한 증가된 채권 공급을 감당하기 위해 더 많은 보상을 요구하기 때문에 채권 가격이 상승하고 있습니다.

이자율이 높아질 때마다 모든 채권 펀드의 가치는 떨어집니다. 기간은 채권의 가격이 이자율 변동에 얼마나 민감한지를 나타내는 지표입니다. 6년 기간을 가진 펀드는 이자율이 100 기본점 상승할 때마다 약 6%의 가치 하락을 겪습니다. 2026년 초 이후로 10년 만기 국채의 이자율은 약 50 기본점 상승했습니다. 일반적인 중간 기간을 가진 채권 펀드는 올해 약 3%의 가치 하락을 겪고 있습니다.

부동산 투자 펀드에서 수익을 얻는 은퇴자들에게는 그 숫자는 화면 위에 떠 있는 숫자가 아닙니다. 그것은 6개월간의 수익이 사라진 것을 의미합니다. 수십 년 만에 처음으로 부동산 투자에 전념하는 사람들에게는, 자신들의 안전망에 연방정부의 적자만큼 큰 구멍이 있다는 사실을 깨닫는 순간입니다.

당신이 이미 물속에 있다는 것을 나타내는 숫자를 주의 깊게 봐주세요.

높은 실질금리 수준은 아직 성장에 위협이 되지 않습니다. 하지만 그 금리가 3~4% 범위로 상승하면 상황이 달라집니다. 10년물 TIPS 수익률은 실질금리와 가장 가까운 지표로, 현재는 2.35%입니다. 아직 그 정도까지는 이르지 않았습니다. 하지만 작년보다 41베이스포인트 높은 수준이며, 전망도 분명합니다.

주목해야 할 점은 다음과 같습니다:

• R > G의 격차.현재 예측에 따르면 2029년에 그 기관이 문을 열게 됩니다. 그렇게 되면 부채가 계속 증가하는 구조가 될 것입니다. 어떠한 재정 통제도 그 문제를 해결할 수 없습니다. 부채가 너무 많고 이자 부담도 너무 큽니다.
• 수익에서 차지하는 이자 비용의 비율.2036년까지는 정부가 징수한 돈의 30%가 채권자들에게 가게 됩니다. 그때가 되면, 국방, 인프라, 복지 등 모든 정책 결정들이 “이자 비용을 누가 부담하는가”라는 문제에 의해 영향을 받게 됩니다.
• 외국의 미국 부채 흡수 현상.만약 외국 투자자가 후퇴한다면 – 관세, 달러화 해제, 또는 공급 과잉과 같은 이유로든 – 그 기간은 2년에서 4년 정도 단축될 것입니다. 의료비 상승과 외국인 투자 감소로 인해, 2039년까지 부채 상한선이 넘어질 가능성은 25%입니다.
• 연준의 대응.새로운 의장인 케빈 워시는 일년 내내 전망을 밝히지 않았으며, 기준금리를 3.50%에서 3.75% 사이로 유지했습니다. 시장은 최소한 12월까지는 금리 인상이 없을 것으로 예상하고 있습니다. 만약 연방준비제도가 채권 시장을 지원하는 것과 인플레이션을 억제하는 것 중 하나를 선택해야 한다면, 채권보유자들은 어느 쪽에도 손해를 입게 됩니다.

문제는 정부가 보증을 포기하는지 여부가 아니라, 당신의 안전이 얼마나 중요한지에 달려 있습니다.

당신이 미국 정부를 좋아해서 트레저리 채권을 구입한 것이 아닙니다. 당신이 그 채권을 구입한 이유는, 그것이 절대 손상되지 않는 자산이자, 다른 모든 것이 변동할 때에도 안정성을 제공하는 자산이기 때문입니다.

바닥이 아래에서부터 갈라지고 있습니다. 정부가 내일부터 지급을 중단할 것이기 때문이 아닙니다. 정부가 너무 많은 돈을 빌리고 있고, 그 이자율도 점점 높아지고 있기 때문에, 안정적인 장기적인 결과는 그러한 지급금의 실제 가치가 비용에 비해 줄어드는 것뿐입니다.

그건 기본적인 조치가 아닙니다. 그건 그 신문을 믿은 모든 사람에 대한 세금일 뿐입니다.

만약 당신의 퇴직 계획이 채권을 포트폴리오의 안전한 부분으로 삼는 것이라면, 세계에서 가장 안전한 차입자가 자신의 이자 지급도 감당할 수 없는 상황에서 ‘안전’이 무엇을 의미하는지 생각해보세요. 목표일에 맞는 펀드는 그 선택을 대신 해줍니다. 문제는 그 조건을 받아들일 수 있는지 여부입니다.