40조 달러에 달하는 부채는 기술 산업에 대한 위협이 아닙니다. 그건 오히려 기술 산업을 발전시키는 원동력입니다.

8월 중순에미국의 국가부채가 처음으로 40조 달러를 넘어섰습니다. — 40조 5천억 달러4년 반 전에 30조 달러에서 시작하여, 현재는 미국인 한 명당 약 117,000달러가 됩니다. 하루에 약 70억 달러에 달하는 수치이며, 이는 국가의 연간 경제 생산량의 약 123%에 해당합니다. 이러한 성과는 마치 부채 관련 뉴스처럼, 단순한 자산 가격 상승으로 받아들여집니다. 더 많은 빨간색 펀드, 더 높은 재무부 채권 수익률, 다른 모든 사람들에게 더 높은 차입 비용… 그리고 모두가 보유하고 있는 비싼 주식들이 결국 폭락할 가능성이 커진다는 의미입니다.

그 분석은 일관성이 있습니다. 하지만 주식 투자자에게 중요한 부분이 빠져 있습니다. 같은 주에, 같은 시장에서 또 다른 차입 기록이 발생했으며, 그 기록들은 지구상에서 가장 많이 보유된 주식들을 가진 회사들이 작성한 것입니다.

경계선상의 차용자는 더 이상 워싱턴에만 국한되지 않는다.

누가 이 대출에 서명하는지 생각해보세요. 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 오라클 – 세계 최대의 클라우드와 데이터 센터를 운영하는 5개의 ‘하이퍼스케일 기업’들이죠.2020년부터 2024년까지 매년 평균 약 350억 달러의 채권을 발행했습니다.수십억 달러의 이익을 얻는 기업에게 주는 작은 돈일 뿐입니다. 2025년에는 930억 달러를 발행했습니다.2026년 첫 5개월 동안 그들은 1590억 달러를 발행했습니다.5개월 동안의 이자금액은, 2020년부터 2024년까지 총 합쳐서 빌린 금액보다도 많습니다. Dealogic의 계산 결과는 매우 복잡한 형태를 보입니다. 반면, Vanguard의 분석가들은 더 세부적인 정보를 제공하며, 올해에는 530억 달러 규모의 채권이 발행되었고, 100년짜리 채권도 있었다고 지적합니다. 칩 제조업체, 데이터센터 개발업체, 공공기관들을 포함하여, 2026년에 AI와 관련된 부채 시장의 전체 규모는 3000억~5700억 달러로 추정됩니다.

그 뒤에 있는 자본 지출도 같은 형태를 하고 있습니다. 다섯 개의 하이퍼스케일 기업들이 그렇습니다.2026년에는 6600억~6900억 달러의 자본 지출이 이루어졌으며, 이는 2025년보다 거의 두 배에 해당합니다.그리고 예측에 따르면 2027년부터 2030년까지 매년 1조 달러 이상의 수익이 발생할 것으로 예상됩니다.아마존만 해도 올해 약 2000억 달러를 예상하고 있습니다.그 돈 중 어느 한 푼도 다른 사람의 수익원이 됩니다. 특히 니브가는 칩을 판매하는 데 있어 첫 번째 수익원입니다.

실제 부채는 결코 대차대조표에 나타나지 않는다.

이제, 수익 관련 회의에서 언급되지 않는 부분입니다. 매년 약 6000억 달러에 달하는 투자 비용은 분명히 눈에 보이는 부분입니다. 월스트리트 저널의 증권 보고서 분석에 따르면…9개의 주요 기술 기업이 약 3조 달러에 달하는 부채를 가지고 있습니다.이는 기존 계약에 따른 임대료와 장기 차입금으로 인한 부채의 약 세 배에 해당합니다. 이러한 부채는 시작되지 않은 임대계약(1.2조 달러, 전년 동기보다 4배 증가)과 칩 및 전력 관련 구매 계약(1.9조 달러)으로 나뉩니다. 예를 들어, 메타의 체결된 but-not-started 임대계약에 따른 부채는 6월까지 3470억 달러에 달했으며, 알파벳의 구매 약속액도 단 한 분기에 3320억 달러에서 8110억 달러로 증가했습니다. 이 금액은 2054년까지 지속될 예정입니다.

그 부채는 실제로 존재합니다. 단지 대출자가 보이지 않는 곳에 저장된 것일 뿐입니다. 루이지애나에 있는 메타 데이터 센터에서 말입니다.“베니에트”라는 별명을 가진 이 구조체는 특수목적법인에 300억 달러의 자금을 보유하고 있습니다.이는 평가기관들에게는 대출이 아닌 임대차로 처리된다. 금융기관들은 건설 관련 자금의 상당 부분을 민간 신용 및 프로젝트 금융으로 전환시켰다. 바로 그런 이유로, “안전한” 펀드 내에 있는 공공채 지수들은 이를 가격화할 필요가 없다.

그리고 현금 인출기도 이미 막혀가고 있습니다. 지난해에는 네 개의 대형 클라우드 컴퓨팅 기업이 2000억 달러의 무료 현금 흐름을 창출했는데, 이는 전년도의 2370억 달러에 비해 줄어든 수치입니다. 아마존의 무료 현금 흐름은 올해 음수가 될 것으로 예상됩니다. 알파벳의 경우 약 90% 감소할 것으로 예상되며, 메타의 경우도 약 90% 감소할 것으로 보입니다. 바클레이스는 2028년까지 음수의 무료 현금 흐름이 유지될 것이라고 예측했습니다. 자본 투자는 더 이상 이익으로부터 조달되지 않습니다. 대신 차용과 약속을 통해 자금을 조달하고 있습니다.

부채란 바로 요구입니다.

왜 이 모든 것에 대한 보상이 이루어지는 걸까요? 그 이유는 결국 이러한 데이터 센터를 운영하는 데 필요한 수익들이 오늘날의 화폐 단위로 표현된다는 것입니다. 광고비, 클라우드 계약금, 소프트웨어 라이선스 수수료 등은 모두 누군가의 수익원입니다. 미국 재무부는 이러한 수익들을 만들어내는 가장 큰 기관입니다. 올 회계연도에 연방정부의 적자는 1.8조 달러에 달합니다. 이는 인공지능 관련 사업이 얻게 될 수익으로 나타나는 것입니다.

이 적자도 정중하게 없애질 수 없습니다. 왜냐하면 가장 빠르게 증가하는 요소는 바로 그 부채에 대한 이자가기 때문입니다.작년에는 약 9700억 달러였고, 올해는 약 1조 달러에 달합니다.이미 연방 예산에서 가장 큰 두세 가지 항목 중 하나입니다.방어력보다 크다, 2036년까지 2.1조 달러로 두 배가 될 것으로 예상됩니다.이자는 자의적인 결정이 아닙니다. 이자는 매 분기마다 지불되어야 하며, 그렇지 않으면 시스템이 작동하지 않습니다. 올 회계연도의 첫 분기에 이자 비용은 전체 적자 중 44%를 차지했습니다. 따라서 정부는 마이크로캡을 평가하는 같은 금융시스템에 대한 이자를 지불하기 위해 계속해서 차입해야 합니다. AI 수익 기반을 유지하기 위한 적자도 멈출 수 없습니다. 왜냐하면 이자를 지불하지 않는 것은 선택의 여지가 없기 때문입니다. 현재 금융계에서 가장 두려운 숫자는, 가장 사랑받는 무역의 조용한 후원자입니다.

당신의 다양화된 포트폴리오는 두 번의 도박과 같습니다.

이 경우, 주식 이야기는 모두의 이야기가 됩니다. 왜냐하면 자금이 주식 시장에서 빠져나가기 때문입니다. 버겐반드의 전략가들은 이달에 기술 분야가 블룸버그 기업채권 지수에서 빠르게 성장하고 있다고 지적했습니다. 또한, 일반적인 채권 펀드도 점점 더 AI 관련 투자에 의존하고 있습니다. 그리고 민간 및 비균형 대차대조표 금융 방식으로 인해 지수 투자자들은 전체 위험을 파악할 수 없습니다. 간단히 말해, 60/40 포트폴리오는 AI 관련 투자를 주식 형태로, 그리고 채권 형태로 모두 보유하고 있습니다.

주식 부문도 더 이상 다양하지 않습니다. 엔비디아, 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타는 합쳐서 약 17조 달러의 시장 가치를 가지고 있습니다. 반면 정부의 전체 부채는 40조 달러에 달합니다. 이 두 수치가 서로를 부추기며, 이는 이번 세기의 현실입니다. 포트폴리오가 보유하는 증권의 수는 늘어났지만, 그가 의존하는 선물의 수는 변동하지 않았습니다. 그리고 이 체계 안에서 아무도 반대할 권리가 없습니다. 마이크로소프트를 보유하고 있는 사람은 해고당하지 않으며, 승자들을 매도하는 전략가도 승진되지 않습니다. 또한 금리를 낮추는 정치인도 보상받지 못합니다. 모든 인센티브는 한쪽 방향으로 작용합니다. 즉, 자금 조달을 계속 유지하는 것입니다.

진짜 위기적인 상황은 차입이 중단되는 날입니다.

가장 강력한 반론은 이렇습니다. 이들은 지구상에서 가장 좋은 자산들입니다. 4200억 달러가 넘는 현금을 보유하고 있으며, 투자급 수익률로 자금을 조달하여 시장이 원하는 인프라를 구축할 수 있습니다. 철도, 통신 등 모든 산업 분야도 이런 방식으로 성장해왔습니다. 부채가 있다고 해서 패배하는 것은 아닙니다.

동의합니다. 어느 정도는 그렇죠. 반대론자들이 무엇을 인정하는지 주의를 기울여보세요. AI 분야에서는 더 이상 단순히 AI에 대해 옳은 것을 말하는 것만으로는 충분하지 않습니다. 오늘날의 가격으로 무한정 AI 기술을 사용할 수 있어야 하며, 그 과정에서 발생하는 수익이 그러한 요구를 충족시켜야 합니다. 순수 AI 기업들은 현재 지출된 금액의 일부만을 받고 있으며, 2026년에는 약 350억 달러 미만의 수익만을 얻을 것으로 예상됩니다. 반면에 필요한 투자금은 거의 7000억 달러에 달합니다. 장점은 이미 몇 년 전에 구입된 것이며, 문제는 그 ‘연료’가 무엇인가입니다.

따라서 기술 분야의 문제는 “부채가 너무 많다”는 것이 아닙니다. 오히려 “부채가 더 이상 사용될 수 없게 된다”는 것입니다. 이런 상황이 발생하는 세 가지 방법이 있으며, 그 중 어떤 것도 재무부의 파산을 필요로 하지 않습니다. 첫째, 재정적 엄격화입니다. 이러한 순환 과정에서 발생하는 현상으로서, 적자를 줄이는 한 푼은 광고 및 클라우드 경제에서의 수요가 감소하는 것을 의미합니다. 둘째, 채권 시장이 AI에 대한 차입을 평가하는 방식입니다. 신규 발행된 채권의 가격이 낮아지거나, 숨겨진 3조 달러가 재융자가 필요한 시점에 다시 대출로 사용되는 경우입니다. 셋째, 경기 침체로 인해 장래의 약속들이 “지금 바로 필요한 것”으로 변질됩니다. 이런 경우에는 주식과 신용이 같은 것이 됩니다. 즉, 주식 가치가 떨어질 때 신용을 통해 보상을 받는 것입니다. 바그언트가 AI 경제가 실망스러운 상황이라고 지적하는 바와 같습니다.

빅테크 기업들이 10년물 수익률보다 더 많은 돈을 빌리는 것을 주시해보세요. 그 임대 및 구매 계약들이 재무제표상의 부채로 나타나는지도 주의해야 합니다. 넵건은 올해 약 14% 상승했으며, 후행 이익 대비 32배의 가치를 가지고 있습니다. 왜냐하면 넵건은 고객들로부터 빌린 돈으로 결제를 받는 역할을 하기 때문입니다. 그러므로 자금 조달이 계속된 한 넵건의 가치는 유지됩니다.

40조 달러라는 금액이 엄청난 부채라는 점은 맞습니다. 하지만 그 문제가 어디에 있는지는 잘못된 것입니다. 모두가 두려워하는 그 숫자와 모든 사람이 짊어진 부담은 같은 빚의 양쪽 끝에 해당합니다. 그것은 결코 멈추지 않는 부채입니다. 사람들은 계속해서 채권에 대한 이야기를 반복합니다. 왜냐하면 반복하는 데 아무런 비용도 들지 않기 때문입니다. 현재 당신의 기술주가 다음 천조 달러를 함께 부담하고 있다는 것을 이해하는 것이 바로 당신이 얻어야 할 것입니다.