3D Systems는 자신의 ‘죽음의 함정’을 해결했습니다. 하지만 88%의 성장을 이끌어낸 원인에 대한 수익 계산은 아직 명확하지 않습니다.

3D Systems(NYSE: DDD)은 1년 전에 1.70달러 정도의 가격으로 거래되었습니다. 이 회사는 사실상 파산 위기에 처한 상태였습니다. 2026년에 발행될 전환 가능한 채무는 회사가 현금을 갖고 있지 않아 상환할 수 없는 부채였습니다. 하지만 오늘날 그 주식의 가격은 3.30달러 근처로, 지난해 대비 약 88% 상승했습니다. 긍정적인 점은 경영진이 약한 소프트웨어 사업을 매각하고, 2026년에 발생하는 부채를 자본 구조에서 제외시켰으며, 자연적인 성장도 이루어졌다는 것입니다. 정말 큰 변화입니다.

하지만 이 이야기의 핵심은, 러이처가 실제로 구입한 두 가지 것을 분리하는 것입니다. 그 중 하나는 ‘생존’이며, 이는 이미 입증된 사실입니다. 또한, 또 다른 하나는 ‘지속적인 수익성’입니다. 하지만 이는 미래의 수익 가능성을 예측하는 것으로, 아직 검증되지 않았습니다.

생존 사례부터 시작해보겠습니다. 그 사례는 정말로 강력합니다. 3D Systems는 2025년에 2026년에 상환해야 하는 0% 변환 가능한 채권을 가지고 있었지만, 그 채권을 지불할 방법이 없었습니다. 이 문제를 해결하기 위해 3D Systems는 소프트웨어 사업을 축소했습니다. 2025년 말에는 Geomagic, 3DXpert, Oqton과 같은 소프트웨어 사업을 매각했으며, 2025년 12월에는…2026년에 발행된 채권 중 약 30.8백만 달러가 약 16.6백만 주에 해당합니다.주식의 경우, 나머지는 더 일찍 재융자로 갚아야 합니다. 남은 것은 거의 없으며, 곧 만기가 되는 금액은 390만 달러에 불과합니다. 이는 2026년 4분기에 만기가 되는 금액입니다.2030년까지 이어지지 않는 9200만 달러. 현금은 1억2천9백만 달러였습니다.6월 말에. 위험을 나타내는 부채 구조가 사라졌으며, 이는 재평가받아 마땅한 일입니다.

이 논문의 두 번째 부분에 균열이 있습니다. “코너”라는 단어는 단순히 생존을 의미하는 것이 아니라, 수익과 관련된 것입니다. 헤드라인에 나와 있는 성장 수치를 넘어서 보세요. 2분기에는 매출이 전년 동기 대비 정체되었으며, $94.6백만에 불과했습니다.2025년에 진행되는 포기 사업을 제외한 1.4%그게 바로 패턴입니다. 회사는 의도적으로 축소된 기준에 대해 “자생적 성장”을 보고합니다. 그러니까, 분모가 많은 역할을 합니다. 그 안에서 분포는 불균형합니다. 헬스케어 부문은 2분기에 6.8% 성장했지만, 인더스트리얼 솔루션 부문은 6.7% 하락했습니다.판매된 제품을 제외한 후에도 3.7%가 남아 있습니다..

수익성에 관한 계산이야말로 서사와 숫자들이 가장 명확하게 연결되는 부분입니다.2026년 상반기의 조정된 EBITDA는 양수가 되었습니다.130만 달러에 달했지만, 이는 몇 년 만에 처음으로 긍정적인 신호였습니다. 하지만 그 금액은 분기마다 줄어들었습니다.1분기에 210만 달러의 수익이 발생했습니다.to a2분기에 80만 달러의 손실이 발생했습니다.그리고 경영진의 3분기 전망도 그렇다고 합니다.조정된 EBITDA는 -300만 달러에서 -100만 달러로 감소했습니다.GAAP 기준으로이 회사는 2분기에만 1,290만 달러의 손실을 입었습니다.흑자율이 떨어지고 있습니다 – 0으로 내려가고 있습니다.전년도의 38.1%에서 36.4%로 감소새로운 프린터의 판매가 더 낮은 가격으로 이루어지면서, 상황이 바뀌고 있습니다. 이러한 현상은 수익을 창출하는 비즈니스의 특징과는 전혀 다릅니다.

가장 분명한 문제는 현금입니다. 지난 12개월 동안 3D Systems는 운영 현금흐름으로 4200만 달러, 자유현금흐름으로는 5200만 달러를 잃었습니다. 2분기만 해도 그만큼의 손실이 발생했습니다.18.9백만 주의 신주를 발행하여 5,320만 달러를 조달함현재 약 1억6천6백만 주가 있음에도 불구하고, 약 11%의 주식을 판매하여 손실을 충당하려고 한다. 이러한 방식으로는 재무제표를 유지할 수는 있지만, 손실이 현금 잔액을 초과할 때마다 주주들을 희석해야 하는 문제는 여전히 남아 있다. 시장 가치로 따지면 5억5,100만 달러이며, 이는 지난 매출의 약 1.4배, 자본 가치의 약 두 배에 해당한다. 이는 회사가 여전히 주식을 팔아서 생존을 유지하는 것이 아니라는 것을 의미한다.

진실된 사실은 그 돌파가 가짜라는 것이 아니라는 점입니다. 거의 죽음에 가까운 위험은 실제로 있었으며, 그 위험은 구조적인 것이었고, 이제는 해결되었습니다. 하지만 문제는 투자자들이 현재 회사의 성과가 다음 분기에는 손실로 돌아갈 것이며, 유휴 현금흐름도 여전히 부정적이라는 상황에서, 회사가 주식을 더 찍어내야 한다는 것입니다. 진정한 돌파점은 부채 장벽 앞에 있는 곳입니다. 실제로, 무담보적이고 비증액적인 이익이 나타나는 곳은 아직 예측일 뿐입니다. 하지만 현재 시장은 그 예측을 사실로 받아들이고 있습니다.