30년물 수익률이 이제 주식 시장의 핵심 지표가 되고 있습니다.

이 시장의 중심에 있는 기이한 점은 다음과 같습니다. 연방준비제도는 지난 한 해 동안 단기 금리를 완화해왔지만, 장기 금리는 반대로 변했습니다. 9월 11일에는 30년 만기 국채의 수익률이 5.33%에 달했습니다.2007년 이후 최고 수준– 그리고 지수는 몇 달 동안 계속 상승해왔습니다. 반면에 주식 가격은 그와 함께 하락했습니다. 이는 해결해야 할 수수께끼가 아닙니다. 그게 바로 전체 이야기입니다.짐 크레이머가 그 장기 채권을 ‘킹’이라고 부르는 것은 맞습니다.주식을 보유하고 있는 사람들에게 이것이 중요한 이유는 간단합니다. 30년 수익률이란 무엇인지 알게 되면 그 의미가 명확해집니다. 그것은 미래에 회사가 얻을 수 있는 모든 이익의 가치를 나타내는 할인율입니다.

앞부분과 긴 부분은 같은 동물이 아닙니다.

대부분의 사람들은 금리에 대해 단 하나의 잘못된 생각을 가지고 있습니다. 즉, 연준이 금리를 올리면 그만이고, 연준이 금리를 낮추면 그게 전부라는 것입니다. 하지만 실제로는 중앙은행은 단기적인 금리, 즉 하루나 2년짜리 돈의 가격만을 통제할 수 있을 뿐입니다. 30년 만기의 금리는 매일 시장에서 결정됩니다. 이는 30년 동안 정부에 돈을 대출해주고 그 대가로 얼마를 받을지에 따라 결정되는 것입니다.

연준이 2024년 말부터 금리를 인하하기 시작한 이후, 30년물 수익률은 약 1.2퍼센트 포인트 상승했습니다. 이는 1980년대 이후 금리 인하 기간 중 가장 큰 상승폭입니다. 다시 말해, 중앙은행이 앞부분의 금리를 인하하면서 시장도 뒤쪽의 금리를 높이는 현상이 나타난 것입니다. 이러한 차이는 중요한 신호입니다.

채권 시장에서는 장기 국채의 가치를 두 가지 요소로 평가합니다. 첫째는 30년 동안의 단기 금리의 평균치이며, 둘째는 그 기간 동안 돈을 보관하기 위해 지불해야 하는 추가 수익률입니다. 바로 이 두 번째 요소가 채권의 가치를 결정하는 핵심입니다.10년물 금리의 프리미엄은 연준의 금리 인하 이전에 거의 0에 가까웠지만, 올해는 약 0.8퍼센트 포인트까지 상승했습니다.‘프리미엄’이라는 용어가 커지는 것은 연방준비제도가 말하는 것이 아닙니다. 그건 시장이 장기 자금의 가격이 구조적으로 상승했다고 말하는 것입니다.

두 명의 차용자, 하나의 장기적 자금 공급원

‘프리미엄’이라는 용어가 상승하는 이유는 이상한 것이 아니며, 그 원인을 설명하기 위해 복잡한 설명이 필요하지 않습니다. 그것은 공급량 때문입니다. 두 개의 대규모 차입자들이 동시에 장기 자본 공급원에서 자금을 얻고 있습니다.

첫 번째는 미국 정부입니다.연방 부채는 40조 달러에 근접하고 있습니다.이자 지급액은 매년 1조 달러를 넘어설 전망이며, 적자도 계속 증가하고 있습니다. 7월 한 달만 해도 사상 최대의 적자 기록이었습니다. 따라서 재무부는 계속해서 채권을 발행해야 하며, 구매자들도 더 까다로운 조건을 요구하고 있습니다. 250억 달러 규모의 30년 만기 채권 경매도 있었습니다.5.216%로 정상화되었으며, 이는 2001년 이후 최고 수준입니다.지난달보다 수요가 현저히 약해졌으며, 일본과 중국과 같은 해외 보유자들은 자산을 줄이고 있는 것으로 보입니다.

두 번째 차입자는 AI 관련 사업입니다. 기술 기업들은…2026년 중반까지 약 1920억 달러 규모의 채권.– 평균치의 약 3배 정도 – 데이터 센터와 컴퓨팅 장비를 구축하는 데 사용됩니다.5000억 달러 규모의 엔비디아 투자 파트너십그 모든 기업 부채는, 원래는 국채를 구매하는 데 사용될 수 있었던 자금을 소비하게 되고, 국채시장은 더 높은 수익률을 제공해야만 그 자리를 얻을 수 있습니다. 현재 거대 기술회사들의 채권 발행량은 개인 투자자가 받는 국채의 수익률의 약 4분의 1에 불과하며, 이는 몇 년 전의 몇 퍼센트 수준보다 훨씬 높습니다.

두 가지 요소를 결합해보면, 그 방향은 다음과 같습니다: 장기간 사용 가능한 종이의 공급이 증가하고, 전통적인 수요는 감소하며, 그에 따라 가격도 상승합니다.재무부가 8월에 재투자를 거의 두 배로 늘린 것도 잠시나마 위안을 주는 효과는 없었다.이전에는 금리가 다시 상승했지만, 이는 발행량의 폭발적인 증가에 대한 작은 방어책에 불과했습니다.

5.3%의 할인율이 주식에 미치는 영향은 정말 대단해요.

이제 그것을 주식과 연결해보겠습니다. 왜냐하면 이곳이 바로 ‘왕관’이 위치하는 곳이기 때문입니다. 모든 주식 가격은 미래의 수익의 합계를 현재로 환산한 값입니다. 긴 기간에 걸쳐 지수화된 할인율이 높아질수록, 그 미래 수익의 현재 가치는 낮아집니다. 이는 전체 시장에 부정적인 영향을 미칩니다. 하지만 이는 균일하지 않습니다. 매우 먼 미래에 가치를 저장하는 주식들은 가장 민감합니다. 왜냐하면 할인율의 작은 변화도 장기적으로 누적되어 큰 영향을 미치기 때문입니다. 따라서 오랫동안 성장하는 기업들이 바로 그러한 상황에 가장 많이 노출됩니다.

수학적인 요소 외에도, 경쟁도 중요한 요소입니다. 정부가 보장하는 5.3%의 수익률은 이제 주식을 소유하는 것과 비교할 수 있는 실질적인 대안이 되었습니다. 자본집약적인 기업들은 이를 직접 느낍니다. 예를 들어, 항공사가 비행기를 구입하기 위해 돈을 빌리는 경우, 그 수익률은 5.3%로, 위험이 없는 수준입니다. 반면, 배당주는 재무부에서 지급하는 동일한 수익을 제공하면서도 주식 투자의 위험은 전혀 없습니다. 이것이 바로 “킹 메커니즘”입니다. 즉, 모든 자산 중에서 가장 우수한 대안으로서의 장기 채권입니다.

이 모든 것은 주식시장이 곧 붕괴될 것이라는 신호가 아닙니다. 30년물 채권 수익률은 8월에만 3년간의 범위를 벗어났을 뿐입니다.금리가 상승했음에도 불구하고 주식 가치는 3년 연속 상승했습니다.– 이런 조치가 중요한 때는 마지막이었어요.1999년에, S&P 500 지수는 몇 달 동안 계속 상승했습니다.그 낙관주의를 무너뜨리는 것은 수준이 아니라 속도입니다. 6%에 도달하기 위한 빠른 진행이야말로 실제 불안정의 원인이라고 전략가들은 말합니다. 또한 장기적으로 차입한 기업들에서 신용 위기나 자금 조달 문제가 발생할 수도 있습니다. 그리고 구조적으로 장기 금리 하락을 초래하는 요인은 인플레이션입니다. 석유 가격이 100달러 미만이고 항로가 여전히 위험한 상황에서는 이는 매우 어려운 일입니다.

독자가 실제로 하는 일은, 자신이 가진 자산에 대한 더 명확한 인식을 갖는 것입니다. 만약 당신의 포트폴리오가 장기적인 성장에 초점을 맞춘다면, 사실상 30년 만기 채권에 투자한 셈입니다. 할인율이 바로 그 채권의 가격입니다. 진실된 판단은 “모든 것을 팔아버리라”는 것이 아닙니다. 5.3%의 장기채권이 이제 모든 투자자들이 자신의 투자를 정당화하기 위해 반드시 고려해야 하는 기준이 되는 것임을 알아야 합니다. 그리고 그 채권의 가치가 더 상승하거나, 매수자들이 사라지는 신호가 나타나면, 그것이 어떤 단일 재무 보고서보다 더 중요한 신호라고 생각해야 합니다.