3%의 JGB 수익률이 스테이블코인의 무위험 수준을 넘었습니다. USDC와 USDT 수익 제품에서 자본이 이탈하고 있는지 추적합니다.

9월 1일, 일본의 10년 만기 정부채권 수익률30년 만에 처음으로 3%의 손실을 입었습니다.그리고 일본은행도 그렇게 될 예정입니다.9월 17-18일 회의에서 금리를 1.25%로 올릴 계획입니다.– 시장들이 이를 어떻게 대처하는지.약 80%에서 97% 정도의 가격이 책정됨크립토 커뮤니티에서 논의되는 문제는, 그 희귀하고 안전한 수익률이 실제로 스테이블코인 수익 제품으로부터 자금을 빼앗고 있다는 것입니다. 이로 인해 USDT와 USDC 시장에 필요한 자금이 줄어들고 있습니다. 이는 타당해 보이는 이야기입니다. 하지만 실제로는 그렇지 않은 것 같습니다.

수익률 차이만으로는 아무것도 알 수 없습니다. 달러 통화를 보유하고 있는 투자자가 그 달러 통화를 일본 엔 채권과 비교할 때에만 돈이 움직입니다. 또한, USDT 공급량을 결정하는 사람들은 대부분 일본의 저축자들이 JGB로 전환하는 사람들이 아닙니다. 이를 확인하려면 BOJ의 거래 흐름을 추적해야 합니다. 현재까지의 데이터는 반대 방향을 가리키고 있습니다.

사실상 차이값이 아닌 그 차이점

상상하는 거래를 시작해보세요. 만약 저축자가 집에서 일본 엔으로 약 3%의 위험 없는 수익을 얻을 수 있다면, 왜 달러를 안정화코인에 보관하는 것일까요? 문제는 복합적인 구조에 있습니다. USDT와 USDC 토큰들은 이제 거의 수익을 내는 상품이 되지 못합니다. 2025년 7월에 체결된 미국의 GENIUS 법안도 마찬가지입니다.보트 발행자들은 안정화코인의 지급 수익을 통해 자금을 얻습니다.그것이 바로 자본이 단순한 토큰 형태로 남아 있지 않은 이유입니다. 자본은 이미 토큰화된 재무부 자산과 같은 다른 수익성 있는 금융 상품으로 전환되었습니다.6월까지 그 금액은 거의 160억 달러에 달했습니다.3%의 JGB는 3% 수익률을 내는 USDT와 경쟁하는 것이 아닙니다. 오히려, 거의 아무런 수익도 내지 않는 토큰과, 수년 동안 3% 이상의 수익률을 기록해온 미국 T-보나치 채권과 경쟁하는 것입니다.

그러므로 진짜 질문은, 누가 일본 엔 채권과 거의 0에 가까운 달러 통화를 비교하여 차익을 취하려 할 것인가 하는 것입니다. 답은 바로 해외 저축자들 중 소수만이 그러는 것이며, 전 세계적인 공급량을 결정하는 것은 그 소수 구매자들이 아닙니다. 이것이 바로 ‘헤드라인 차이’를 단순한 흐름으로 해석해서는 안 되는 첫 번째 이유입니다.

이론을 무너뜨리는 부분입니다.

위조 테스트는 구체적입니다. 만약 ‘회전’ 현상이 사실이라면, USDT와 USDC의 총 공급량은 3% 임계값 이후 감소할 것이며, JGB가 그 임계값 이상으로 유지되는 한 계속 감소할 것입니다. “회전이 없다”는 결론을 내리게 하는 체인상의 공급량 변화는 BOJ 창구를 통한 공급량이 평평하거나 증가하는 상황입니다. 지속적인 인출이 없고, 엔화로 표시된 안정화코인의 발행량도 변동이 없으며, 엔화로 인한 자금 유출도 발생하지 않습니다.2.35조 엔의 차입 지분배경에 있어요.

이것이 실제 시리즈에서 보여주는 내용입니다. 총 안정화코인 공급량5월 중순에는 약 3220억 달러에 달했습니다.그러고 나서 6월과 7월까지 계속 줄어들었습니다.올해 가장 큰 월간 유출액인 80억 달러는 6월에 발생했습니다.— 이전에8월에는 약 3080억 달러로 안정되었습니다.오늘날 USDT는 1830억 달러 근처에 있고, USDC는 740억 달러 근처에 있습니다. 캘린더를 살펴보세요. 3%의 하락이 몇 달 동안 계속되었고, 10년물 JGB가 3%에 도달했을 때 공급도 정체되었습니다. 3%의 수익률을 기준으로 자본이 이탈한다는 주장은, 3%가 도달하는 순간 공급이 줄어드는 현상이 발생하면 그 주장 자체가 성립하지 않습니다. 결국 수익률이 상승하고 자본 유출도 멈춥니다.

같은 잘못된 계산 방식이 두 번째 지표인 DeFi TVL에도 적용됩니다. DeFi 총 잠금된 가치는…2026년의 매달 수익은 약 39% 감소했습니다.외관상으로는 “자본이 빠져나가고 있다”는 신호처럼 보입니다. 하지만 이는 도쿄의 영향 때문이 아니라, 비트코인 가격이 125,000달러에서 70,000달러 수준으로 하락하고 프로토콜 관련 보안 문제가 발생하면서 자연스럽게 일어난 현상입니다. 봄철에도 이미 가격은 크게 하락했으며, 그때는 수익률이 그 임계점에 근접하지도 않았습니다. “회전” 방향으로 움직이는 지표이지만, 잘못된 시간대와 잘못된 이유로 움직이는 것은 시장이 다른 이유로 위험을 회피하는 것일 뿐입니다.

실제로 수축이 발생하는 곳은 어디인가요? 그리고 진짜 위험 요소는 무엇인가요?

5월부터 7월까지의 공급 감소는 미국 내 요인에 의한 것이었지, 일본의 요인에 의한 것은 아니었습니다. GENIUS 법안으로 인해 잉여 자본이 안정적인 stablecoin에서 벗어나, 별도의 토큰화된 재무부 자산 및 수익을 제공하는 상품으로 이동했습니다. 이는 미국 달러 수익 구조 내의 순환 현상일 뿐, 엔화 채권으로의 반환이 아닙니다. 또한 JGB가 3%를 기록한 그 주에 발생한 두 통화 간의 흐름도 같은 이야기를 보여줍니다. 9월 초에 시장이 BOJ의 규칙에 따라 움직일 때, BTC-USDT 시장의 순자본은 긍정적이었습니다.

이 모든 것은 BOJ가 안정화코인에 해를 끼칠 수 없다는 뜻은 아닙니다. 단지, 해로운 경로는 “3%의 저축이 다시 가계로 돌아가는 것”이 아니라는 뜻입니다. 진짜 문제는 엔화를 이용한 차입 거래입니다.기록적인 2.35조 달러 규모의 국경을 넘는 엔화 차입일본은행의 강경한 조치는 전 세계적으로 리스크 자산의 가치가 떨어지는 상황을 초래할 수 있으며, 암호화폐도 그에 따라 환매될 것입니다. 반대의 경우는 아닙니다. 이것이 바로 2024년 8월의 상황입니다.25베이시스 포인트의 가격 상승과 함께 미국의 고용 지표가 약간 호전되면서 캐리 트레이드가 악화되었고, 닛케이 주식은 하루 동안 12.4% 하락했습니다.투자자들은 이번에는 포지셔닝이 다르다고 주장합니다. 또한 모든 회의가 실시간으로 진행되기 때문에, 어떤 트리거가 적용될지 아무도 알 수 없습니다. 하지만 그런 변화는 비트코인과 알트코인의 가격 하락에서 나타납니다. ‘Fear & Greed 지수’는 56에 머물고 있고, 알트코인 시즌은 31에 가깝습니다. 반면 JGB를 기준으로 한 스테이블코인 공급량은 안정적입니다.

창문을 통해 무엇을 볼까요?

회전 이론은 현재의 데이터로는 지지받지 못합니다. JGB의 가격이 3%를 넘었을 때, 공급량은 약 3080억 달러로 안정되었으며, 미국의 규제 기준에 따라 관련 자산들이 움직였습니다. 또한, 엔화 채권과 경쟁하는 자산들도 증가하고 있었지, 감소하지 않았습니다. 결정적인 시험은 9월 17일과 18일에 연방준비제도와 일본은행이 내린 결정 이후의 2주간입니다. 만약 10년물 JGB의 가격이 3% 이상으로 유지되거나 상승한다면, 그 이론은 자신만의 정의에 따라 무효가 됩니다. 이는 현재 우리가 보고 있는 상황과 거의 유사합니다.

솔직히 말해서, 3%의 일본 엔 채권은 일본 금융 역사상 중요한 발전입니다. 이는 미국 달러의 가치에 부정적인 영향을 미치는 것이 아니라, 캐리 트레이딩과 글로벌 리스크 선호도를 통해 여러 가지 결과를 초래할 것입니다. 수익률 차이가 그 원인은 아닙니다. 위험 회피 요소를 주의해야 합니다. 그게 바로 실제로 열려 있는 문입니다.