AI에 의존하는 S&P 500 주식들, 현재 경고 신호가 나타나고 있다

올해 주식 시장의 동향을 따라가보면, 모든 것이 한 방향으로 흘러가는 것을 볼 수 있습니다. 바로 인공지능입니다. 그 한 가지 트레이드로 반도체 업계는 역사적인 상승세를 보였으며, 이미 두 번이나 성공했습니다. 필라델피아 반도체 지수는 이 산업의 움직임을 나타내는 지표입니다.7월에 강한 하락세를 보였으며, 6월 말의 최고가에서 약 20% 하락했습니다.그럼에도 불구하고, 그 해에는 여전히 60% 이상 높은 수준이었습니다. 그 이후로는…기술주가가 많은 QQQ는 10%의 하락을 넘어서면서 트레이더들은 이를 ‘수정’이라고 부릅니다..

경고 신호란 주식이 하락할 것이라는 예측이 아닙니다. 그것은 주식의 가격과 실제로 얻을 수 있는 이익 사이의 불일치를 나타내는 것입니다. 그리고 그 이익이 지속될 수 있는지도 중요합니다. AI에 의존하는 S&P 500 종목들은 각각 다른 형태의 그 불일치를 보입니다. 한 회사의 이익은 낮아 보이지만, 사실은 최고점에 도달했을 수도 있습니다. 또 다른 회사의 가격은 현재 실제로 얻는 이익보다 훨씬 높습니다. 또 다른 회사는 완벽한 성장이 보장된 것처럼 거래됩니다. 이러한 종목들은 함께 고려되어야 합니다. 왜냐하면 부문별 비교를 통해 저렴함, 성장, 위험 등을 정확히 파악할 수 있기 때문입니다. 개별적으로는 어떤 주식도 아무런 의미가 없습니다.

마이크론: 값싼 모습의 주기적 정점

가장 두드러진 사례는 마이크론입니다. 현재 주가는 979달러 근처에 있으며, 올해에는 240% 이상 상승했습니다. 가끔 한 세션 동안 3%나 변동하기도 합니다. 이는 시장의 과열 상태를 나타내는 신호입니다. 또한, 이는 52주 고점보다 약 22% 낮은 수치입니다. 이러한 상승세는 정말 놀라운 것이었으며, 그 뒤에 따르는 실적 발표 내용에서도 그 위험이 드러납니다.

미크론의 경우, 잔여 이익에 대한 배수가 약 22배에 달합니다. 이는 일반 독자에게는 합리적으로 보일 수 있습니다. 하지만 향후 이익에 대한 배수는 약 155배에 해당합니다. 이러한 수치를 달러로 환산하면, 시장이 현재 주당 잔여 이익으로 약 45달러를 지불하고 있지만, 향후 이익에 대해서는 약 6~7달러만을 가정하고 있다는 사실이 드러납니다. 이는 시장이 회사 역사상 가장 급격한 성장기를 맞아 메모리 사업에서 큰 성과가 있을 것으로 예상한다는 신호입니다. 즉, 매출은 약 239억 달러에 달하며, 주당 이익은 약 12.20달러에 해당합니다.

이것은 전형적인 순환적 함정입니다. 낮은 후행 P/E 비율은, 그 수익이 순환적 최고점에 있기 때문에 저렴한 것일 뿐입니다. 기억력은 매우 불안정한 성질을 가지고 있으며, 업계는 이미 공급을 확보하기 위해 급급히 움직이고 있습니다.닌텍은 약 2790억 달러 규모의 공급 및 생산 능력 약속을 발표했으며, 이는 전 분기의 1190억 달러에서 증가한 수치입니다.이 모든 것은 인공지능 서버를 구동하는 고대역폭 메모리와 관련이 있습니다. 이는 지속적인 수요에 대한 기대입니다. 하지만 동시에 용량의 한계도 존재합니다. 성장이 정상화되면 과잉 공급 상황이 발생할 것입니다. 마이크론의 재무제표는 괜찮습니다. 약 200억 달러의 순현금이 있으므로, 이는 유동성 문제가 아닙니다. 이는 지속 가능성의 문제입니다. 현재는 최고 가격으로 수익을 얻고 있지만, 미래에는 그러한 상황이 계속되지 않을 것입니다.

AMD: 수익보다 높은 평가가

AMD는 반대의 경우입니다. 즉, 주가가 실제 수익보다 높은 상태입니다. 올해에는 약 141% 상승했으며, 지난 연도 수익 대비 약 131배, EV/EBITDA로는 거의 88배에 해당합니다. 이 중에서 부채, 현금, 세금을 제외한 수치는 공정한 비교를 가능하게 합니다. AMD의 가치는 엔비디아의 EV/EBITDA의 약 3.5배 정도인데, 이는 엔비디아가 자본으로 얻는 수익의 8%에 불과합니다.

이러한 상황이 기업의 성과를 무시하는 것은 아닙니다. 매출은 연간 약 40% 증가했으며, 분석가들은 AI 기술이 계속 발전하여 매출이 더욱 증가할 것으로 예상합니다. 하지만 AMD의 영업이익률은 약 12%에 불과하며, 자산수익률도 약 10%에 불과합니다. 이는 여전히 시장 점유율을 확보하기 위해 많은 비용을 지출하는 회사의 모습입니다. 자본이 창출하는 수익에 비해 주당 가치가 131배나 되므로, 회사가 위기에 처할 가능성은 거의 없습니다. 또한 배당금도 전혀 지급되지 않습니다. 이러한 평가는 AMD가 AI 기술을 실제로 수익으로 전환할 것이라는 가정을 기반으로 합니다. 하지만 현재의 재무제표에서는 그러한 가정이 반영되어 있지 않습니다.

엔비디아: 가격 면에서는 이미 완벽함

엔비디아는 가장 알려진 기업명이며, 훌륭한 사업체가 있음을 상기시켜주는 좋은 표식입니다. 엔비디아의 기본적인 실적은 매우 우수합니다. 매출은 연간 80% 이상 증가했으며, 영업이익률은 64%에 가깝습니다. 또한 재무제표상으로는 현금이 충분히 보유되어 있습니다. 문제는 시장이 이런 실적에 대해 얼마나 많은 가격을 받는지입니다.

약 5.3조 달러에 달하는 가치로 볼 때, 엔비디아의 주가는 매출액의 약 17배, 미래 수익의 약 58배에 해당합니다. 이는 AI 분야의 성장이 계속될 것이며, 작은 문제도 없을 것이라는 전제하에 산정된 수치입니다. 이러한 수치는 그렇게 빠르게 성장하는 회사에게는 합리적입니다. 하지만 우려되는 점은, 엔비디아가 올해 해당 업계에서 저조한 성과를 보였다는 것입니다. AI 관련 기업들은 3자리 수의 성장률을 기록했지만, 엔비디아는 단지 17%의 성장률에 그쳤습니다. 이는 시장이 이미 엔비디아의 주식을 할인된 가격으로 판매하기 시작했다는 의미입니다. 지난 한 달 동안 엔비디아의 추세는 약간 부정적으로 변했습니다. 또한, 엔비디아의 불안정성은 전체 섹터에도 영향을 미칩니다. 7월에는 칩 산업이 하락세를 보였는데, 그 원인은 AI에 투자하는 비용이 실제로 수익을 가져오지 못할 것이라는 의심 때문입니다. 이렇게 큰 규모의 주식이고, 많은 펀드들이 보유하고 있는 주식이라면, 이러한 상황은 엔비디아뿐만 아니라 전체 시장에도 영향을 미칩니다.

세 가지 다른 경고가 합쳐져서 무엇이 되는가?

이들을 함께 고려해보면, AI 산업이 붕괴된 것이 아니라는 것을 알 수 있습니다. 문제는 쉽고 명백한 부분들이 높은 가격에 책정되어 있다는 것입니다. 미크론은 오늘의 최고 수익이 내일의 기본 수익이라는 점을 받아들여야 한다고 요구합니다. AMD는 아직 나타나지 않은 수익을 지원해야 한다고 요구합니다. 엔비디아는 세계에서 가장 크고 인기가 많은 칩 회사로서의 완벽한 실행 비용을 지불해야 한다고 요구합니다. 이들은 세 가지 다른 위험이며, 이를 하나의 위험으로 간주하는 것은 잘못된 것입니다.

경고 신호는 판매 주문이 아닙니다. 평가 하락은 실제로 작동하는 과정일 뿐, 사업이 망가지는 것은 아닙니다. 그들이 정당화하는 것은 구조입니다. 만약 이러한 기업들을 보유하고 있다면, 실제로 어떤 위험을 안고 있는지 알아야 합니다. 그리고 그러한 기업들을 집중적인 성장과 지속 가능한 현금 흐름을 가진 사업으로 구성된 계획 안에 두어야 합니다. 그렇게 하면 AI 분야에서의 재조정이 전체 포트폴리오를 함께 흔들지 않도록 할 수 있습니다. 만약 당신이 옆에서 관찰하는 입장이라면, 중요한 질문은 이 기업들이 좋은 기업인지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 오늘날 지불해야 하는 가격이 여전히 안전한 마진을 남겨줄 수 있는지입니다. 미래의 수치를 보면, 이미 몇몇 기업들은 그러한 마진을 가지고 있습니다.