26%의 리셋 이후, TJX는 고쳐질 수 있는 문제인가, 아니면 치명적인 약점인가?

TJX는 대부분의 소매업체들이 부러워할 정도의 매출 성과를 기록했다고 발표했습니다. 동사업부의 매출도 증가했습니다.4%, 회사의 자체 계획보다 높은 수치입니다.조정된 수익은 주당 1.22달러에 달했으며, 이는 분석가들이 예상한 약 1.19달러보다 높은 수치입니다. 그리고 경영진도…2분기 연속으로 전년도 수익 전망이 상승했습니다.그 주식의 가격은 한 달 만에 거의 19% 하락했으며, 6월의 최고가인 170달러에서 약 26% 하락했습니다. 이로 인해 “TJX의 가격이 너무 비싼가?”라는 질문이 제기되었습니다.

그런 긴장감 – 한 박자와 높아진 전망이 결국 패배로 이어지는 상황 –은 사실 논쟁의 근본적인 문제를 바로잡는다. 시장은 이미 가격 문제에 대한 답을 내렸으며, 그 답은 명확했다. 이제 중요한 것은 좀 더 구체적이고 어려운 질문이다. 즉, 회사의 가장 큰 성장 동력에 있는 문제가 해결 가능한 문제인지, 아니면 회사의 경쟁력이 약해지고 있다는 신호인지 하는 것이다.

왜 한 번의 동기화로 주식이 하락했을까?

투자자들은 분기보다 그 가이드를 더 기억합니다. TJX가 그렇습니다.조정된 전년도 EPS 전망치를 5.15달러~5.20달러로 상향 조정했지만, 이 수치는 여전히 시장이 예상한 5.22달러보다 낮은 수준입니다.그리고 단기적인 메시지는 더욱 부드러웠습니다. 회사는 3분기 실적을 잘 관리했습니다.주당 1.30달러에서 1.32달러로, 분석가들이 기대했던 1.35달러보다 낮은 수준입니다.성장률은 단지 2%–3%에 불과합니다.

그런 것들은 재앙이 아니지만, 역대 최고가에 근접한 주식 가격에 영향을 미쳤습니다.약 28배의 수입높은 비용을 지불하면 단기적으로 실망할 여지가 없습니다. 그 고액의 수치만이, 약간의 성장 실패를 약 15%의 손실로 바꾸는 원인이 되었습니다.

통화를 결정하는 하나의 숫자

하지만 헤드라인 아래에는 그 분기의 평균치가 숨기고 있는 차이점이 있습니다. TJX의 가장 큰 사업부인 마마크스 그룹은 T.J. 맥스, 마시럴스, 시에라를 포함합니다.동일 품목의 매출은 약 1%만 증가했습니다.그 외의 모든 제품들은 6%–7% 정도 성장했습니다. 캐나다 기업인 홈가지츠와 국제적인 기업들도 마찬가지였습니다.

그 간극이 바로 문제의 핵심입니다. 왜냐하면 마르맥스가 바로 TJX의 경쟁 우위가 존재하는 곳이기 때문입니다. 할인 판매 모델은, 구매자들이 기회가 있을 때 고품질의 브랜드 상품을 저렴한 가격에 구입하고, 적은 광고 비용으로 판매할 때만 성공할 수 있습니다. 이러한 방식은 정가로 판매하는 매장의 이익을 보호해주면서, 소비자들에게도 방문할 이유를 제공합니다. 하지만 그 시스템이 둔화되면 두 가지 결과가 발생할 수 있습니다. 첫째, 소비자들이 다른 매장으로 옮겨가는 것입니다(모델의 결함). 둘째, 상품 구성과 유통이 잘 되지 않는 경우입니다(경영진이 몇 주 안에 해결할 수 있는 문제입니다).

경영진은 그것을 “자신이 초래한” 상품 구성 및 실행 문제라고 명확히 지적했습니다. 증거도 그러한 방향으로 나아가고 있습니다. 홈가지츠와 국제 부문은 여전히 6~7% 성장했는데, 이는 할인 판매 시스템이 잘 작동하고 있음을 보여줍니다. 조정된 세전 마진도 상승했습니다.13.3%, 1.9포인트 상승조정된 EPS는 약간의 차이를 제외한 후에도 여전히 11% 증가했습니다.3억 3,100만 달러의 관세 환급 혜택그리고 그 분기의 매출도 예상보다 높았습니다. 가격을 움직인 것과 같은 압력 속에서도, 결속력은 유지되었으며, 파괴는 없었습니다.

리셋이 실제로 얼마나 비용이 드는지

평가 가치는 “너무 비싼” 문제가 여전히 존재하는지 아닌지를 결정하는 요소입니다. 약 126달러인 TJX의 경우, 전망이 밝아짐에 따라 미래 수익의 약 24배에 해당합니다. 이는 6월 최고점 때의 약 28배에 비해 상당히 낮은 수준이며, 역사적으로 나타나던 20대 중반 수준으로 회귀한 것입니다. 지속적인 수익과 관련해서는 약 23배에 해당하며, 자본수익률은 약 62%, 투자자본수익률은 약 47%입니다. 이는 견고한 소매업체의 특징적인 수치입니다. 또한 TJX는 24년 연속으로 배당금 증가를 유지하고 있습니다.

하지만 이를 구매할 때는 규율을 지켜야 합니다. TJX는 단순히 매출이 증가하는 회사일 뿐, 시장의 수십 배로 성장하는 회사는 아닙니다. 따라서 미래 가치 대비 주가 수준이 전반적인 시장과 일치하지 않으며, 그로 인해 반대편의 증거 부담이 커지지도 않습니다. 약 24배의 가격으로 보면 TJX는 매우 비싼 기업입니다. 이는 적절한 상황에서 다시 진입할 수 있는 기회가 되는 것입니다. 하지만 너무 과장된 제안은 아닙니다.

시험과 그와 관련된 규율들

적절한 질문은 “가격이 내려갈 때 구매해야 할까?”가 아닙니다. 대신, 마르맥스 혼합 제품의 문제가 해결될 수 있다고 믿는지, 그리고 그 문제가 해결되는 동안 정상적인 프리미엄을 지불할 의향이 있는지가 중요합니다. 상황은 다음과 같습니다: 회사는 동시에…다음 회계연도부터 매년 4%로 신점포 개장 속도를 높이고, 장기적인 글로벌 점포 목표를 500개에서 약 7,500개로 늘릴 예정입니다.경영진은 여전히 자신감을 가지고 있을 때 더 많은 자본을 투자합니다. 이는 시장의 낮은 가격 목표와 제프리어스가 보유 수준으로 평가하는 것과 비교했을 때 중요한 신호입니다.

광범위한 시장 하락이 진행 중인 주식에 대한 정직한 분석은…S&P 500은 봄 이후 최저 수준의 전망 가치를 기록했으며, 장기 수익률은 여러 해 동안 최고치에 달하고 있습니다.– 그것은 인내심의 문제입니다. ‘비트 앤 라이즈’ 이후 26%의 조정이 일어난다는 것은 시장이 가격을 재평가하는 것이며, 회사가 파산했다는 증거는 아닙니다. 매도가 중간에 발생할 때 그 상황을 포착하는 것은, 가격 재평가와 함께 하락하는 상황을 선택하는 것과 같습니다. 마르맥스가 수요를 보여주고 회복세를 보일 때까지 기다리는 것은 가격 하락을 확인할 수 있는 기회를 제공합니다.

이 문제가 해결되는 방식은 명확합니다. 세 번째 분기에는 의도적으로 보수적인 2~3%의 매출 성장률이 예상됩니다. 만약 마마크스의 전략이 회복되고 매출 성장률이 유지된다면, 약 24배라는 수치는 교정 가능한 문제에 대한 과도한 반응으로 보일 수 있습니다. 반면, 전체 포트폴리오의 성장률이 1% 수준으로 떨어진다면, 시장의 회의론이 사실로 확인된다는 뜻입니다. 시장은 현재의 부진을 가격에 반영해 놓았습니다. 여러분이 이에 동참할지 여부는 TJX가 그 문제를 해결할 것이라는 확신에 관한 것입니다. 그러한 확신을 얻는 가장 안전한 방법은 먼저 증거가 그 사실을 뒷받침하는지 확인하는 것입니다.