1999년의 피크 주식만이 오늘날의 S&P 500보다 더 비쌌습니다. 중요한 것은 바로 그 가격에 있다는 것입니다.

S&P 500은 여름 동안 한 번도 도달하지 못했던 기록들을 모두 경신했습니다.처음으로 7,800을 교차시켰습니다.7,700까지 회복되기 전에는 그렇지 않았습니다. 하지만 이익 주기의 불규칙성을 보정하는 평가 지표에 따르면, 현재 시장은 과거 어느 때보다도 비싼 상태입니다.약 150년에 걸친 데이터를 분석했지만, 단 하나의 경우만이 더 높은 값을 보였습니다.그리고 그 시기는 Dot-Com 버블의 정점에 있었습니다. 이러한 사실은 일반 투자자들을 두 가지 반응 중 하나로 이끌게 됩니다. 즉, 지금 당장 돈을 뽑아내거나, “이번에는 다르다”고 넘어가는 것입니다. 하지만 역사적으로는 세 번째 선택지도 존재합니다. 그리고 그것은 모호한 경고보다는 더 구체적인 조언입니다.

왜 시장 가격이 터무니없이 비싸기도 하고 싸기도 하는 걸까?

실제로 중요한 지표는 주기적으로 조정된 가격 대 이익 비율, 즉 CAPE입니다. 일반적인 가격 대 이익 비율은 해당 지수의 가격을 지난해의 이익으로 나눕니다. 반면, CAPE는 가격을 10년간의 인플레이션 조정된 이익의 평균으로 나눕니다. 이렇게 하면 이익의 상승과 하락을 보정할 수 있어서, 단 한 해의 좋거나 나쁜 성과가 비율에 큰 영향을 미치지 않습니다. 여름 말 기준으로는 약 40에 머물고 있었습니다.장기 평균 약 17의 두 배 정도, 그리고1900년 이후로, 현재보다 높은 수치가 되는 경우는 단 한 번뿐이었는데, 그때는 1999년 말에 44.2에 도달했을 때였습니다.그건 헛된 비교이 아닙니다. S&P 500은…2000년 3월의 고점에서 49%가 사라졌습니다.2002년 10월의 저점까지 떨어졌습니다.2007년이 되어서야 그 최고치를 회복했습니다.– 대략 7년간의 가격이 안정되거나 하락하는 상황.

이곳에서 초보자는 장애물에 부딪히게 됩니다. 왜냐하면 다른, 마찬가지로 합법적인 지표가는 반대의 이야기를 전하기 때문입니다. 월스트리트가 향후 12개월 동안 기대하는 수익에 대해 가격을 나눈 ‘전문가용 주당순이익 비율’은 다음과 같은 결과를 보여줍니다.20에 가까운 훨씬 더 평범한 배수값입니다.어느 지표도 잘못된 것이 아닙니다. 각각은 다른 질문에 답하는 것입니다. ‘프로워드 메리지’는 아직 발생하지 않은 수익에 대해 지불하는 금액을 묻는 반면, ‘CAPE’는 전체 경제가 실제로 생산한 수익에 대해 지불하는 금액을 묻습니다. 두 지표가 그렇게 큰 차이를 보일 때, 그 간극 자체가 중요한 의미를 가지며, 시장은 아직 기록되지 않은 미래의 수익에 대해 지불하고 있는 것입니다.

역사가 실제로 가르쳐주는 하나의 구체적인 교훈

그렇다면 역사는 이런 해석에 대해 무엇을 말하는가? 기대했던 것과는 다르며, 충격적인 헤드라인이 암시하는 것도 아닙니다.캐프는 결코 신뢰할 수 있는 단기 시계열 도구가 되지 못했습니다.그리고 그것을 연구하는 전문가들도 바로 그렇게 말합니다. 그에 대한 증거는 몇 달이 아니라 수십 년에 해당합니다.높은 CAPE 수치가 나타나면, 그 다음 10년간의 수익률도 낮아지는 경향이 있습니다.높은 값에 비해 낮은 값이 나타나는 현상은, 실러의 연구 결과와 동료들이 검증한 연구들 모두에서 확인된 사실입니다.

이 특정 해석의 버전을 진지하게 받아들일 가치가 있는 것은 두 가지입니다. 첫째는 내구성입니다. 40에 가까운 CAPE 수치는 오늘날의 수익이 계속 증가하는 경우에만 유지됩니다. 그리고 그 수익은 매우 제한된 원천에서 나옵니다.S&P 500에서 상위 10개 종목은 현재 전체 가치의 약 40%를 차지하고 있습니다.그리고 몇몇 대형 인공지능 클라우드 기업들도 그러할 것으로 예상됩니다.인덱스의 수익 성장의 주요 원동력이 됩니다.전체 시장은 일부 소수 기업들의 현금 흐름에 대한 약속에 대한 베팅이 되어버렸습니다. 따라서 여러 회사들이 합쳐진 ‘시장’이라는 개념도, 겉보기와는 달리 다양한 500개 기업으로 구성된 시장이 아닙니다. 두 번째로, 현대 기록상에서 비교할 수 있는 모든 시작점들은 모두 장기적인 평균보다 낮은 수익을 가져왔습니다.

판매 신호는 아니지만, 이제 당신이 통제할 수 있는 가격입니다.

그것을 모든 것을 팔아야 한다는 명령으로 받아들이는 것은 잘못된 일입니다. 시장은 오랫동안 높은 비율로 거래되어 왔으며, 낮은 금리와 지속적인 수익 성장 덕분에 투자자들은 단위당 이익에 대해 더 많은 가격을 지불할 의향이 있었습니다. CAPE는 단순한 측정 도구일 뿐, 시계가 아닙니다. 이는 당신이 얼마를 지불해야 하는지를 알려주는 것일 뿐, 언제 행동해야 하는지는 말하지 않습니다. 평가만을 기준으로 전체 지수 포지션을 매도하는 것은, 시간대에 맞는 판단이 틀릴 가능성과 방향을 올바르게 판단하는 가능성이 거의 동등합니다.

기록적인 수준의 새로운 돈을 어떻게 활용할지 결정하는 사람에게 있어서, 그 결과는 극적인 것이 아니라 구체적입니다. 당신의 투자 가격은 저축이 어떻게 증가하는지에 가장 큰 영향을 미치는 요소입니다. 따라서 기록적인 가격으로 인덱스를 구입하면 예상되는 수익도 줄어들 것입니다. 그러므로 아무런 비용도 들지 않는 방식으로 투자해야 합니다. 즉, 한 번에 많은 돈을 투자하기보다는 점진적으로 투자해야 하며, 단일 인덱스 외에도 충분한 자금을 보유하여 “시장”만을 전부로 삼지 않도록 해야 합니다. 또한 개별 회사에 투자할 때는 그 회사의 가격이 실제 가치와 근접하도록 해야 합니다. 왜냐하면 시장 전체의 호황이 이미 반영된 가격에는 포함되지 않기 때문입니다. 인덱스 전체의 가치와 개별 회사의 지속적인 현금 흐름 사이의 차이가 크다면, 그 회사를 찾아야 할 때입니다.

이와 같은 극단적인 평가는 음악이 언제 멈출지에 대한 정보를 제공하지 않습니다. 오히려 듣는 데 드는 위험에 대해 얼마나 많은 돈을 받을 수 있을지에 대한 정보를 제공할 뿐입니다. 역사에서 얻을 수 있는 한 가지 교훈은, 붕괴가 일어날지 예측하는 것이 아니라는 것입니다. 중요한 것은, 당신이 지불해야 하는 금액이라는 점입니다. 그 금액은 아직까지 얻어지지 않은 거의 완벽한 수익을 고려한 가격입니다.