12퍼센트 티슈 회사

KP Tissue는 공개적으로 거래되는 회사로, 그 모든 사업 활동은 단지 자산을 소유하는 데에 집중되어 있습니다.12.1%다른 무언가의 경우도 마찬가지입니다.

그 ‘다른 회사’란 바로 크루거 프로덕츠입니다. 크루거 프로덕츠는 캐나다에서 가장 큰 티슈 생산업체이며, 매출과 시장 점유율 면에서도 선두를 달리고 있습니다. 이 회사는 캐시미어, 스콧스, 스폰지토일 등 다양한 상품을 생산하는 기업이며, 전반적인 상업적 활동을 담당하고 있습니다.87.9%크루거의 경영권은 크루거 가문이 가지고 있습니다. 그들은 전략을 수립하고, 투자 결정을 내리며, 자금이 어디로 사용될지를 결정합니다. KP Tissue의 공개 주주들은 그 주식을 거래합니다.이번 주에는 CA$11.40입니다.배당금과 분기 실적 공시 내용을 확인하면 됩니다. 나머지는 다른 사람들의 문제일 뿐입니다.

이것은 금융 분야에서 가장 이상한 소유 구조는 아닙니다. 하지만 이런 세부 사항들이 바로, 매분기 발표되는 내용이 그런 식으로 들리는 이유를 설명해줍니다. 또한, KP Tissue의 주주들은 사실상, 매우 큰 기업의 일부분만을 소유하고 있는 것입니다. 그리고 그 기업의 운영자는 주주들에게 책임을 질 필요가 없습니다.

2026년 1분기의 결과는 마치 비용 관리에서 성공을 거둔 것처럼 보였습니다. 수익은 거의 변동이 없었습니다.4억5406만 CAD (전년 대비 0.3% 감소)조정된 EBITDA는 이자, 세금, 감가상각 및 기타 비용을 제외한 순이익입니다. 이 수치는 현금 수입을 대략적으로 나타내는 지표입니다. EBITDA는 14.6% 증가하여 8690만 캐나다 달러에 달했습니다. 이는 전년도의 14%에서 상승한 수치입니다.

운전자들이 가진 힘은 가격 결정권이 아니라, 상품 가격과 물류 관련된 것이었습니다. 펄프 가격이 하락했으며, 특히 북부 지역에서 생산되는 백색 목재로 만든 고급 종이 제품의 가격도 하락했습니다. 창고 관리 비용도 줄어들었습니다. 디노 비안코 사장은 회사가 “공격적이거나 성급한” 공급업체의 가격 인상을 거부했다고 말했습니다. 마이클 키스 재무 책임자는 새로운 가격 인상이 발표되지 않았다고 확인했습니다. 이익률의 증가는 상위 단계에서가 아니라, 하위 단계에서 발생했습니다.

그것은 중요한 이유가 있습니다. 왜냐하면 비용 상승은 일시적인 현상으로 보이기 때문입니다. 업계 분석가들은 2026년에 NBSK와 BEK의 가격이 모두 상승할 것으로 예상합니다. 특히 BEK의 경우 더 빠르고 큰 폭으로 상승할 것으로 예상됩니다. 비안코 자신도 중동의 정치적 위험이 석유 및 운송 비용을 증가시킬 수 있다고 인정했습니다. 1분기의 성과는 그 시점에서 원료가 어디에 위치해 있었는지에 의해 결정된 것이지, 비즈니스 모델 자체의 구조적 개선 때문은 아닙니다.

해당 부문은 약간 더 흥미로운 성과를 보였습니다. 소비자 부문에서는 화장지, 티슈, 페이퍼 타월 등이 판매되었으며, 전년 대비 수익은 0.8% 감소했습니다. 하지만 EBITDA는 830만 캐나다 달러로 증가했으며, 이는 761만 캐나다 달러에서 상승한 수치입니다. 그 결과 마진도 18.2%로 증가했으며, 이는 두 포인트의 증가입니다. 이러한 성과는 주로 안정적인 매출량과 원자재 비용의 감소, 그리고 마진의 확대 덕분입니다.

‘ Away-From-Home’라는 분야는 상업적 및 기관용 용지 공급 사업으로, 이 분야에서는 성과가 더욱 눈에 띄었습니다. 수익은 2.5% 증가하여 820만 9천 캐나다 달러에 달했으며, 조정된 EBITDA는 280만 캐나다 달러에서 630만 캐나다 달러로 두 배 이상 증가했습니다. 마진도 7.6%에 달했습니다. Keays는 이러한 개선의 일부는 내부적으로 용지를 생산하기 때문이라고 말했습니다. 즉, Kruger는 용지를 구매하는 대신 직접 생산하고 있습니다. Bianco는 미국 시장이 주요 성장 동력이라고 말했습니다. 이는 4월 초부터 시작된 멤피스 공장의 생산 능력 확대와 관련이 있습니다.

“아웃오피스 환경에서의 개선 효과는 분명히 존재하지만, 그 개선폭은 매우 적었습니다. EBITDA가 280만 캐나다 달러에서 두 배로 증가했다고 하지만, 이는 회사 전체 수익의 단 1%도 되지 않는 수준입니다. 이는 긍정적인 변화이긴 하지만, 그 정도로 큰 성과라고 보기는 어렵습니다.”

이때가 바로, 구조적인 요소가 분기별 수치보다 더 중요해지는 순간입니다.

KP Tissue는 약간의 배당금을 지급합니다.6.3%공개 상장된 비누 관련 기업의 경우, 이는 높은 수치이지만 전례가 없는 것은 아닙니다. 예측 가능한 현금 흐름을 가진 기본적인 소비재들도 대체로 이런 수준에 해당합니다. 배당금 비율은 현재 수준에서 지속 가능해 보입니다. 사용하는 재무 지표에 따라 71%에서 85% 정도입니다.

하지만 문제는 배당금이 실제로 감당할 수 있는 금액인지가 아닙니다. 중요한 것은, 일반 주주들이 실제로 무엇을 소유하고 있으며, 그들에게 어떤 영향을 줄 수 있는지를 알아내는 것입니다.

KP Tissue의 주식을 구매할 때, 당신은 그 회사의 운영 활동 중 일부만을 소유하게 됩니다. 크루거 프로덕츠가 모든 수익을 창출합니다. 크루거 제품즈는 크루거 프로덕츠를 대부분 소유하고 있습니다. KP Tissue는 자신이 가진 수익 중 일부를 주주들에게 배당금으로 지급합니다. 이제 부채 대비 순이익의 비율은 전분기의 3.1배에서 2.9배로 감소했습니다. 이는 신용 질에 있어서 좋은 변화입니다. 하지만 이러한 비율은 운영 회사 수준에서 나타나며, 대부분의 지분을 소유한 사람이 모든 결정을 내립니다.

앞으로 진행될 투자 프로그램은 2026년 전체 기간 동안 1억 1천만 캐나다 달러가 소요될 것입니다. 또한, 2028년 말에 가동될 것으로 예상되는 미국 서부 지역의 건조 처리 공장도 있습니다. 이러한 투자는 실질적인 성장을 위한 것입니다. TAD 조직은 고급 제품군에 속합니다. 더 두껍고 부드러우며, 수익률도 높습니다. Bianco는 이 프로젝트를 위한 인센티브와 관련 규정들을 마무리하고 있으며, 공식 발표는 2026년 중반 전후에 있을 것으로 예상됩니다.

그러나 그 프로젝트가 실제로 건설될지, 비용이 얼마나 될지, 그리고 그 프로젝트가 성공할지 여부를 결정하는 것은 누구일까요? 바로 크루거 다수파입니다. KP Tissue의 공개 주주들은 그 수익에 대한 정보를 받게 됩니다.

이것은 본질적으로 문제가 되는 것은 아닙니다. 대다수의 주주들이 동일한 이익을 추구하고, 배당 정책도 신뢰할 수 있는 경우라면, 소수 주주들의 공익을 위한 사업 운영도 잘 이루어집니다. 하지만 그렇다고 해서 가격 결정, 생산 능력, 경쟁 반응과 같은 전략적 결정들이 제대로 이루어지지 않는다는 의미는 아닙니다.

이러한 경쟁 구조는, 왜 그런 구조를 유지해야 하는지를 설명해줍니다.조지아-퍼시픽는 5월 12일에 고급 종이 제품의 생산 능력을 확대한다고 발표했습니다.비안코의 설명에 따르면, 이 산업은 생산 능력을 늘리고 있지만, 사용률은 “중저수준인 90%대”에 머물고 있습니다. 즉, 공급이 부족한 상황입니다. 하지만 새로운 공급이 시작되면, 장기적으로는 수요가 충분하더라도 단기적으로 과잉 공급될 위험이 항상 존재합니다.

산업 분야에서 비용 구조와 가격 정책을 통제하는 기업이 승리합니다. KP Tificio는 그러한 통제권을 가지고 있지 않습니다.

그렇다면, 그 기계란 도대체 무엇일까요?

KP Tissue는 조직 관련 사업을 위한 투자 수단입니다. 배당금을 받을 수 있으며, 분기별 업데이트도 받을 수 있습니다. 펄프 가격이 안정적일 때는 이익률이 증가하는 장점이 있지만, 가격이 불안정할 경우는 이익률이 감소하는 단점도 있습니다. 6.3%라는 수치는 시장이 그 사업에 부여하는 가치를 나타냅니다. 결국 이는 Kruger Products의 현금 창출 능력 중 일부를 차지하는 것입니다.

Q1의 결과는 그 방식이 효과적임을 보여줍니다. 원자재 비용이 감소함에 따라 수익성도 향상되었습니다. 현금은 2억 5,190만 캐나다 달러로 증가했으며, 부채는 1,610만 캐나다 달러 감소했습니다. 경영진은 Q2의 EBITDA 수치도 비슷한 수준일 것으로 예상합니다. 이는 변동성이 큰 시기에 화장지와 티슈 같은 제품을 판매하는 기업에게는 매우 좋은 성과입니다.

구조적인 측면에서는 더 간단합니다. 만약 조직의 현금 창출 능력이 지속될 것이며, 배당금도 안정적이라고 믿는다면, 12%의 지분은 편리한 포장재에 불과합니다. 반면, 전략적인 실행이 가장 중요하다고 믿는다면… 가격 결정권 같은 것들이 중요할 것입니다.