1100억 달러 규모의 레버리지 구매… 그 이름을 아무도 모른다.

미국의 반독점 규제 당국은 이를 승인할 준비가 되어 있는 것으로 보입니다.파라마운트가 워너 브라더스 디스커버리를 1100억 달러에 인수했습니다.오늘 Semafor의 보고서에 따르면, 그건 규제 관련된 이야기인 것 같습니다. 하지만 실제로 중요한 것은 그 규제 절차 자체가 아니라, 이 거래가 과연 어떤 형태의 금융 거래인지입니다.

그 존경받는 명칭은 사실상 미디어 산업의 합병에 불과합니다. 실제 경제적 상황을 보면, 이는 역사상 가장 큰 규모의 인수합병 중 하나에 가까운 것입니다.

여기 배관 관련 내용입니다. 파라마운트 스카이던스가 워너 브라더스 디스커버리를 인수하고 있습니다.워너브로스 주식에 대해서는 1주당 31달러가 현금으로 지불됩니다.기업의 가치, 즉 부채를 포함한 총 가격은 대략 이 정도입니다.1,109억 달러약 575억 달러에 해당하는 자금은 은행 등을 통해 대출로 조달된 것입니다. 즉, 이 거래의 절반 정도는 차입된 자금입니다. 나머지는 파라마운트의 자본금, 그리고 걸프 지역의 국부투자자들의 지원으로 조달된 것으로 보입니다. 그래서 파라마운트는 외국인 소유에 대한 별도의 FCC 승인도 필요합니다.

이것은 기본적으로 구식의 ‘리팰런트 바이아우트’ 전략입니다. 막대한 부채를 지고 회사를 인수한 후, 인수된 회사의 미래 현금 흐름이나 자신의 현금으로 그 부채를 점차 상환하는 방식입니다. 이는 2000년대에 리팰런트 바이아우트 전략을 사용하여 여러 회사를 인수했던 방식과 동일합니다. 다만, 여기서는 할리우드 스튜디오의 자산을 인수하는 것이 아니라 중소 규모의 공급업체들을 인수하는 경우가 많습니다.

시간을 잘 맞추는 것이 중요한 이유는 다음과 같습니다. JPMorgan을 비롯한 월스트리트 은행들은 지난주에 Warner Bros. Discovery의 브리지 시설과 관련된 대출 상품을 판매했습니다. 은행들도 곧 이러한 대출 상품을 판매할 준비를 하고 있습니다.490억 달러의 부채파라마운트의 기존 단기 융자를 더 장기적인 영구 부채로 전환하는 것입니다. 만약 거래가 실제로 성사될 것 같지 않다면, 490억 달러 규모의 영구 부채를 판매하기 시작하지 않습니다. 융자는 비용이 많이 드는 일시적인 조치일 뿐입니다. 이러한 융자는, 더 느리고 비용이 적은 자금을 조달하기 전에 일정한 시점까지 버티는 데 필요한 것입니다. 은행들이 현재 이 융자를 마케팅하고 있다는 것은, 거래와 가장 가까운 시장 참여자들이 이 거래가 곧 승인될 것이라고 생각하고 있음을 나타냅니다.

규제적인 과정은 정말 힘든 일이었습니다. 파라마운트는 12월에 WBD에 대한 공격적인 인수 제안을 했습니다. 그때 네트플릭스는 이미 WBD의 스트리밍 및 영화 관련 사업을 인수하기로 동의했었죠.720억 달러파라마운트의 제안은 점점 더 매력적으로 변했습니다. 처음에는 주당 30달러였고, 그 후에는 31달러가 되었습니다. 게다가 거래가 지연될수록 매 분기마다 주당 0.25달러가 추가로 부과되었습니다. 결국 넷플릭스는 이 제안을 받아들이지 않고 2월 말에 거래를 포기했습니다. 그러자 파라마운트는 넷플릭스에게 지불해야 할 금액을 지불했습니다.28억 달러의 분배 수수료그 외에도 여러 가지 문제들이 있어요.

WBD의 주주들은 이 거래를 압도적인 다수결로 승인했습니다.4월 23일DOJ의 초기 심사 기간이 끝났지만, 해당 기관은 어떠한 이의도 제기하지 않았습니다. 따라서 이 문제는 각 주의 법무장관들이 처리해야 했습니다. 캘리포니아의 로브 본타와 뉴욕의 레티시아 제임스는 협력하여 조사를 진행했으며, 여러 공익단체들도 각 주들에게 이를 금지하도록 촉구했습니다. 하지만 현재까지는 아무런 소송도 제기되지 않았습니다.

법무부의 반독점 담당자는 3월에 다음과 같이 말했습니다.그 리뷰는 정치적인 내용과 관련이 없었습니다.그렇다고 해서 그 거래가 반독점법 위반이 아니라는 뜻은 아닙니다. 그러한 것은 법무부가 그 거래에 대해 개입하지 않기로 결정했다는 뜻일 뿐입니다. 아니면, 적어도 처음에는 그 거래에 대해 개입하지 않았다는 뜻입니다.

여기서 이상한 인센티브들이 나타나는 것입니다. 파라마운트 스카이댄스는, 자신이 흡수하려는 회사들에 비해 매우 작은 회사입니다. 금요일에 그 회사의 주식 가격은 약…$10.40지난 한 해 동안 약 22%의 성장률을 기록했습니다. 이는 꽤 좋은 수치처럼 들리지만, 2025년 8월에 스카이던스와 합병된 이후로 계속해서 이 인수 작업을 진행해왔다는 사실을 잊으면 안 됩니다. 스카이던스가 합병되기 전의 파라마운트는 이 거래를 실행하는 회사가 아닙니다. 이번 거래는 데이비드 엘리슨이 주도하는 사업입니다.스카이던스의 투자자들로부터 80억 달러의 자본금을 받았습니다.이제는 575억 달러의 부채를 활용하여, 엘리슨이 처음에 가지고 있던 자산보다 5~6배나 큰 회사를 구입할 수 있게 되었습니다.

가장 간단한 모델은 이렇습니다. 만약 이 거래가 7월 15일이라는 목표 날짜까지 마무리된다면, 파라마운트는 약 575억 달러의 부채를 떠안게 됩니다. 그리고 이러한 부채를 상환하는 동안, 경제 상황이 여전히 어려운 상태이며, 영화 개봉 시기도 불확실합니다. 만약 이 거래가 성사되지 않는다면 – 예를 들어, 주정부 장관이 반대 의견을 제시하거나, FCC가 외국인 소유에 대한 규정을 막거나, 혹은 다른 문제가 발생할 경우 – 파라마운트는 WBD에게 빚을 지게 됩니다.70억 달러의 해고 비용.

70억 달러는 상당한 금액입니다. 이 금액은 전체 기업 가치의 약 12%에 해당합니다. 리버설 바이아우트 관점에서 보면, 이런 종류의 계약금은 일종의 ‘리밋 레이어’와 같은 역할을 합니다. 즉, 파라마운트가 규제 기관이 이 거래를 승인해줄 것이라고 믿고 실제로 큰 위험을 감수할 의지를 보여주는 것입니다. 하지만 이 금액은 자본금이 충분하지 않은 회사에게는 큰 타격을 줄 수 있는 수치이기도 합니다.

외국인 소유 문제는 아직 완전히 해결되지 않은 문제입니다. 파라마운트는 이 인수를 지원하는 걸프 지역의 투자자들로부터 FCC의 승인을 받고자 합니다. FCC는 반독점 관련 사안에 대해 직접적인 권한을 가지고 있지는 않습니다. 그런 권한은 법무부와 FTC가 가집니다. 하지만 FCC는 미국 미디어 기업의 외국인 소유에 관해서는 권한을 가지고 있습니다. 만약 FCC가 파라마운트와 워너가 합병된 기업에 얼마나 많은 걸프 지역 자본이 투자되고 있는지에 대해 불편해한다면, 그들은 그 과정을 지연시킬 수도 있고, 구조적인 조건을 요구할 수도 있습니다. 이는 반독점 규제 체계에서는 나타나지 않는 부분이지만, 매우 중요한 문제입니다.

FCC가 검토하고 있는 정확한 소유 비율에 대해서는 잘 모르기 때문에, 이것이 속도 제한인지 아니면 장벽인지는 말할 수 없습니다. 이 문제는 아직 해결되지 않은 부분 중 하나입니다.

분명한 반론은, 이는 전형적인 미디어 통합 전략이라는 것입니다. 다양한 콘텐츠 라이브러리를 결합하여 중복된 비용을 절감하고, HBO와 Paramount Plus의 콘텐츠를 공유함으로써 대규모 효과를 얻고, 그 규모를 활용하여 유통업체와 더 좋은 조건으로 협상할 수 있습니다. 그게 바로 파라마운트가 내세우는 이야기입니다. 그 말이 틀린 것은 아닙니다. 하지만 부채를 갚기 위해 그렇게 많은 돈을 빌리는 것은, 사실 콘텐츠 전략보다는 재무적 전략에 관한 것입니다. 단순히 더 나은 패키지를 제공하기 위해 57억 5천만 달러를 빌리는 것이 아니라, 합쳐진 기업이 충분한 현금 흐름을 창출할 수 있다고 생각해서 그렇게 하는 것입니다.

그건 확률적인 일일 뿐입니다. 스트리밍으로 인한 손실이 결국 안정될 것이며, 영화 개봉으로 인해 수익이 계속 유지될 것입니다. 또한, 스튜디오가 보유한 자산들을 합치면, 그것들이 별도의 자산보다 더 큰 가치를 지닐 것입니다. 인플레이션이 심화되는 환경에서, 그러한 부채의 비용도 함께 증가할 것입니다. 따라서 실수를 할 여지는 거의 없습니다.

규제적 승인은 마치 문과 같은 것입니다. 하지만 그 문이 열리면, 진정한 문제는 1,100억 달러 규모의 합병이 575억 달러에 달하는 부채를 상환할 수 있을지 여부입니다. 그리고 그렇게 되면, 결합된 회사는 더 이상 필요한 콘텐츠에 투자할 수 없는 채무 상환 기계가 되어버릴 수도 있습니다.

그것은 규제적인 문제가 아닙니다. 그건 인센티브와 관련된 문제입니다. 그리고 그 문제는 우선 파라마운트의 주주들에게 해당됩니다.