$105 배럴의 두 번째 ‘도미노’ 현상: 헤지도 없고 방어수단도 없는 항공사

브렌트 원유수요일에 배럴당 105달러 근처까지 하락했으며, 이는 5월 이후 최고 수준입니다.미국과 이란이 호르무즈 해협을 통해 공격을 주고받고 있습니다. 그 해협은…평시에는 전 세계 석유의 약 5분의 1을 수출합니다.시장의 반응은 열 지도와 같습니다. 석유 재고는 증가하고, 항공사의 주식은 감소합니다. 하지만 이 정보만으로는 누가 실제로 피해를 입고, 얼마나 큰 피해를 입는지 알 수 없습니다.

이러한 상황은 미국 항공사들에게도 해당됩니다. 이들 항공사는 즉시 구매하는Jet 연료를 사용하며, 헤지 포지션을 갖추지 않고 있고, 재무 상태도 매우 불안정합니다. 아메리칸 항공은 9월에 약 10억 달러의 현금을 가지고 있었지만, 총 부채는 680억 달러에 달했으며, 자산 가치는 마이너스였습니다. 연료 가격이 상승할수록 그 영향은 바로 수익표에 나타나며, 결국은 부채를 갚을 능력에도 영향을 미칩니다. 이것이 두 번째 문제입니다. 즉, “오일 가격이 오르는 것이 아니라, 이 연료 구매업체가 빚을 갚을 수 없는 상황”입니다.

왜 이 값이 다른가요?

몇 달 동안, 시장은 각종 석유 가격의 상승을 일시적인 현상으로 여겼습니다. 여름 중순이 되자 상황이 호전되었습니다. 2월의 파업과 봄철에 5달러/갤런의 연료 가격이 떨어진 후, 약간의 평화가 이루어졌고, 7월까지는 EIA는 중동 지역의 생산량과 무역이 전쟁 전 수준으로 회복될 것이라고 예상했습니다.

그 기준선이 갑자기 깨졌습니다. 9월 9일에 에너지정보청이올해와 내년의 석유 가격 전망치를 높였습니다.전 세계적인 재고 현황을 가리키는 것2026년까지 약 4억 배럴이 감소했습니다.그리고 올해 말까지도 계속해서 공급이 이어질 것으로 예상됩니다. 해당 기관은 현재 중동 지역의 생산량이 평균적으로 정체될 것으로 예상하고 있습니다.4분기에는 하루에 약 570만 배럴이 생산되었습니다., 그리고분쟁 이전의 생산 수준으로 완전히 복귀되는 것은 내년 중반까지는 기대되지 않습니다.사우디아라비아의 원유 생산량8월에 1990년 이후 최저 수준에 도달했습니다.다시 말해, “다음 분기의 연료비가 정상화될 때까지 어떤 합의가 이루어질 것이라는” 기대는 더 이상 기본 상황이 아닙니다.

첫 번째 낙하: 피할 수 없는 비용

연료는 미국 항공사에서 두 번째로 큰 비용입니다. 일반적으로 운영비의 20%에서 25%를 차지합니다.지난 20년 동안 이 나라의 대형 운송업체들은 연료 헤지 거래를 거의 하지 않았습니다. Southwest는…2025년에 그 오랫동안 진행해온 프로그램을 중단했으며, 헤징 방식을 “비싸고 신뢰할 수 없다”고 평가했습니다.에어프랑스-KLM나 캐시아 퍼시픽과 같은 유럽 및 아시아 항공사들은 여전히 활발한 헤징 전략을 사용하고 있습니다. 반면 미국의 대형 항공사들은 그렇지 않으며, 따라서 ‘바렐’에서의 전반적인 움직임이 그들의 계정에 반영됩니다.

수학은 한계가 명확합니다. 로이터는 다음과 같이 계산했습니다.jet 연료 1센트당 가격이 조금만 변해도 미국인들의 연간 비용은 약 5천만 달러가 증가합니다.델타항공의 4천만 달러보다 많고, 사우스웨스트 항공의 2천2백만 달러보다도 많습니다. 그 이유는 아메리칸 항공이 각 노선에서 더 많은 연료를 소비하며, 가격에 민감한 여객들을 더 많이 수용하기 때문입니다. 아메리칸 항공은 이미 이 문제로 인해 두 번이나 가격을 조정했습니다.7월 23일에 회사는 전년도 실적 예측을 조정된 손실로 65센트로 하향 조정했으며, 주당 이익은 65센트가 되었습니다. 이전에는 손실로 40센트, 이익으로 1.10달러였습니다.그 회사의 재무 책임자는 7월 초부터 연간 연료 비용 추정치가 완전히 확정되었다고 말했습니다.거의 16억 달러나 증가했습니다.— 그리고 그것은 여름이 끝날 무렵의 긴장 상황이 시작되기 전의 일이었습니다.

그것이 첫 번째 착륙입니다. 이미 유도 상태에 있습니다. 문제는 두 번째 착륙 시에는 어떻게 될지입니다.

두 번째 착륙: 수익 문제와 재무제표가 충돌할 때

이것이 바로 증폭기입니다. 항공사들은 요금을 인상하거나 수익성이 없는 항공편을 줄여서 연료 비용을 감수할 수 있습니다. 이 방법은 재무제표상의 상황이 가격 하락을 기다릴 시간을 제공할 때만 효과적입니다. 델타 항공을 예로 들면…펜실베이니아에 위치한 정제소가 있으며, 하루에 약 190,000배럴의 원유를 처리할 수 있습니다. 이는 그 회사의 연료 필요량의 약 3/4에 해당합니다.200억 달러 이상의 긍정적인 자산을 보유하고 있으며, 연간 46% 증가한 무료 현금흐름을 창출하고 있어 배당금을 지급할 수 있습니다.그 회사의 CEO는 티켓 가격을 인상하고, 단순한 운행 노선을 줄일 계획이라고 말했습니다.델타는 그 충격을 흡수하고 계속해서 증가시킨다.

미국 항공사는 다른 기반을 가진 연료 시장에 직면해 있습니다. 자유 현금 흐름은 전년 대비 82% 감소하여 약 2억 8,500만 달러에 불과합니다. 자본은 적고, 부채는 약 680억 달러에 달합니다. 연료 가격이 상승하면서 현금 흐름이 악화되면 “연료 비용이 더 많이 든다”는 상황과 “부채를 줄이지 않고, 다음 항공기를 구입하지 않으며, 다음 세션에서 성공하지 못한다”는 상황 사이에는 아무런 완충 장치가 없습니다. 낮은 레버리지를 가진 항공사는 연료 가격이 급등할 때 그들의 재투자와 신용 상황이 함께 악화될 수 있습니다.

이 모든 것은 엄밀한 의미의 전염 현상이 아닙니다. 델타와 아메리칸 항공이 함께 하락하는 이유는, 두 회사가 같은 가격으로 원유를 구입하기 때문입니다. 즉, 공통된 충격 때문입니다. 네트워크 신호는 더 좁고, 그 차이는 다음과 같습니다: 같은 바울의 원유가 두 항공사 모두에 비용이 됩니다. 하지만 아메리칸 항공의 부채가 너무 많아서 비용이 재무제표에 부담이 됩니다. 만약 그 메커니즘이 “오일 가격이 오르면 항공사가 하락한다”는 식이라면, 두 회사는 계속해서 같은 방향으로 움직일 것입니다.

세 번째 착륙: 당신의 펌프, 당신의 비행, 당신의 자금

세 번째 착륙은 가정으로 이루어집니다. 왜냐하면 항공사들이 그 비용을 전가하기 때문입니다. 평균적으로 미국에서는…가스 가격이 갤런당 4.15달러에 도달했습니다.9월의 파업이 심화됨에 따라, 2월 말 미국이 이란을 공격한 이후 약 39%가 증가했으며, 디젤 연료 가격은 5.90달러를 넘어 사상 최고치를 기록했습니다. 가정들은 평균적으로 많은 돈을 지출했습니다.전쟁이 시작된 이후로 연료 비용은 약 419달러 더 증가했습니다.평소보다 더 많다.휴가 여행 비용은 작년보다 약 20% 더 비쌌습니다.그건 다른 곳에서의 자유로운 지출이 되지 않는 돈입니다.

대부분의 독자들에게는, 항공사의 직접적인 소유권이 아니라, 그 지수나 부문 펀드가 그러한 자산을 보유하고 있으며, 동일한 수입을 얻기 위해 경쟁하는 소비자들도 존재합니다. 레버리지를 이용하는 연료 구매자가 있고, 평균 가정의 가스 요금이 상승할 때, 이러한 상황은 서로 맞물리게 됩니다. 즉, 회사의 이익률 문제와 고객의 예산 문제가 같은 방향으로 작용합니다.

체인이 멈추는 곳

이 연쇄적 현상이 계속된다는 것은 두 가지 조건이 성립해야 합니다. 첫째, 석유 가격이 4분기 내내 세 자리 숫자로 유지된다면, 둘째, 항공사들이 비용을 더 빠르게 전가할 수 없다면입니다. 이런 상황은 마진 감소를 초래하며, 그 결과로 자본 조달도 중단되고 경영 방침도 재수정됩니다. 가장 강력한 방어막은 미국과 이란 간의 실제 협정으로, 이를 통해 호르무즈 해협이 다시 개통될 수 있습니다.아우구스트는 진전이 나타날 때 가격이 얼마나 빠르게 하락할 수 있는지, 그리고 진전이 무너질 때 가격이 얼마나 격렬하게 반등할 수 있는지를 보여주었다.두 번째 방화벽은 가격 결정권입니다.델타 항공의 승객들은 요금이 상승해도 계속해서 티켓을 구매하고 있습니다.이는 수요가 아직 충족되지 않았다는 것을 나타냅니다.

그러므로 “$105의 석유”라는 표현을 이해하는 유용한 방법은 “항공사들이 매수할 만한 가치가 있다”는 것이 아닙니다. 정확히 말하자면, 오래전에 헤지 거래를 한 외국 항공사들과, 정제소를 보유하고 긍정적인 현금 흐름을 가진 항공사는 안전한 상태입니다. 반면, 헤지 거래를 하지 않고 레버리지를 사용하는 구매자는 연료 비용이 이익으로 작용하지 않고 재무제표상의 문제가 되는 상황이 됩니다. 다음 단계는 새로운 지침의 설정입니다. 결정적인 조건은 외교적 협정이 실제로 호르무즈 해협을 다시 열 수 있는지 여부입니다. 위험은 실질적인 것이며, 그 위험은 가장 낮은 방어 수단을 가진 회사들에게 집중되어 있습니다.