10년물 수익률은 5%에 불과합니다. 연방준비위원회는 그 질문에 답할 수 없습니다.

10년물 연방정부 채권의 수익률은 목요일에 4.94%로 마감되었는데, 이는 거의 모든 자금 관리자들을 불안하게 만드는 평균 수준보다 높은 수치였습니다.금융 위기 이후 두 번째로, 벤치마크 수익률이 5% 근처에 머물고 있는 상황입니다.그리고 이번 주에 그에 관한 어떤 정보라도 읽었다면, 그 이유는 분명합니다. 석유 가격이 급등하고, 인플레이션도 계속 높아지고 있으며, 연방준비제도도 또다시 금리 인상을 준비하고 있습니다. 뭐라고 말하든 간에, 그게 바로 일반적인 견해입니다. 하지만 그게 흥미로운 점은 아닙니다.

문제는, 대부분의 경우 이러한 정보가 생략된다는 점입니다. 정부채권의 수익률은 단 하나의 숫자가 아닙니다. 두 개의 숫자이며, 현재 그 두 숫자는 각각 다른 원인을 가리키고 있습니다.

수율이란 두 개의 숫자가 전하는 두 가지 이야기입니다.

짧은 부분부터 시작해보죠. 2년물 재무부 채권은 투자자들이 연방준비제도가 다음에 어떻게 행동할지에 대한 기대와 밀접한 관련이 있기 때문에, 4.4% 이상으로 상승했습니다.2년 만에 최고 수준을 기록했습니다.. 레이트 선물은 연준이 다음 회의에서 금리를 인상할 가능성이 약 70%라는 추정치를 반영하고 있습니다.약 1주일 전보다 증가했습니다.잭슨홀 심포지엄에서 케빈 워시스 연준 의장의 날카로운 발언들그러한 재평가가 이루어졌습니다. 이 이야기의 절반은 사실입니다. 즉, 100달러 이상의 석유 가격 상승이 인플레이션 기대에 직접적인 영향을 미쳐 금리 인상에 대한 우려가 생기는 것입니다.

이제 긴 기간의 수익률에 대해서 말하자면, 실제로 5%에 도달하는 부분입니다. 10년 만기의 수익률은 연준의 결정보다 더 큰 요인에 의해 그렇게 되고 있습니다. 바로 투자자들이 장기적으로 보유할 정부채권에 요구하는 프리미엄입니다. 이 프리미엄은 계속 상승하고 있는데, 그 이유는 세계 각국의 금융기관들이 엄청난 양의 채권을 감당해야 하기 때문입니다.미국의 부채가 40조 달러를 넘어섰습니다.워싱턴은 더 많은 지출을 약속하고 있으며, 대형 기술 기업들도 그렇습니다.AI 개발을 위해 엄청난 돈을 빌립니다.— 갑자기, 석유 시장의 충격과 함께.일본의 10년물 수익률이 1996년 이후 처음으로 3%를 넘어섰습니다.이건 단순한 국내적인 문제가 아닙니다. 이는 전 세계적으로 장기적인 부채를 지는 것과 관련된 문제입니다.

이러한 구분이 중요한 이유는, 연준의 금리 인상과 장기채금리 상승이 서로 다른 효과를 낳기 때문입니다. 중앙은행은 금리를 올리거나 중단하거나 내릴 수 있으며, 단기적인 시장 상황을 직접 조절할 수 있습니다. 하지만 장기채를 보유함에 따른 시장이 부과하는 비용에 대해서는 어떠한 명확한 조절 수단도 없습니다. 이는 모든 구매자들이 불확실한 인플레이션과 과도한 공급량에 대한 대가로 얼마나 많은 보상을 받아야 하는지에 대한 질문에 대한 답변입니다.

제한이 실제로 작동하는 모습을 볼 수 있습니다.재무부 장관 스콧 베센트는 정부의 장기 만기의 국채 매입량을 두 배로 늘렸습니다.특히 10년물 수익률을 낮추는 데 기여했습니다. 이 프로그램이 확대된 그날, 재무부는 성공적으로…60억 달러의 상한선에 비해 52억 달러를 구매함그래도 수익은 계속 증가하고 있습니다. 목적과 작동 방식은 같지만, 자금 조달의 현실은 다릅니다. 장기 부채를 구입하는 소비자들은 만족하지 못하고 있습니다.

인덱스는 침착해 보이지만, 배관은 그렇지 않아요.

이제 주식 부문에서 어떤 일이 일어나는지 살펴보겠습니다. 왜냐하면 대부분의 사람들이 테이프로 얻은 정보를 잘못 해석하기 때문입니다.

네, S&P 500은8월 중순의 기록적인 수준에서 약 3% 할인된 가격이며, 전년 대비로는 11% 이상 상승했습니다.목요일에는 약 0.6%의 하락이 있었는데, 겉보기에는 그저 적당한 하락에 불과해 보입니다. 하지만 캡가중 지수와 실제 시장 간의 차이가 발생하면 상황은 금방 달라집니다.

그날,S&P 500 내에서 하락하는 주식의 수가 상승하는 주식의 수보다 2.3대 1로 많았습니다.11개 부문 중 9개 부문은 하락했습니다. 소형주를 포함한 러셀 2000 지수는 지난 4주 동안 약 5% 하락했으며, S&P 500 지수는 약 2% 하락했습니다. 이러한 손실은 바로 재무 상태가 가장 약한 부문들에서 발생했습니다. 옵션 시장도 이미 문제가 예상되고 있습니다. 판매량과 열린 계약 건수가 콜 옵션보다 훨씬 많으며, 추정 변동성은 15%로 매우 낮습니다. 헤징 행위는 평온해 보이는 표면 아래에서 이루어지고 있습니다.

긴 쪽의 행동은 미래의 모든 현금 흐름을 더 높은 할인율로 적용함으로써 천천히, 기계적으로 가격을 조정하는 것입니다. 그래서 S&P 지수는 현재 이런 방식으로 거래되고 있습니다.예상된 전망 수익의 약 19배에 달하는 수치로, 2025년 4월 이후 가장 낮은 비율입니다.지수가 그대로 유지되고 있음에도 불구하고, 가치 평가는 조용히 감소해 가고 있습니다. 할인율에 대한 제 이해를 바탕으로 볼 때, 이는 객관적으로 보면 성장주의 가치를 떨어뜨리는 현상입니다. 이러한 현상은 갑자기 폭락하지 않고, 단지 몇 년 후에 그 가치가 어떻게 될지 예측할 수 없는 상황을 만들어냅니다.

그리고 여기서 저는 공감하는 점이 있습니다. 바로 그날이 최고의 날이라는 것입니다. 네, 우리는 여전히 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 만약 석유 값의 충격이 사라지고 연준의 정책이 안정된다면, 단기적인 불안정 상황도 사라질 것이며, 시장은 5%의 하락을 구매 열풍으로 받아들일 수 있을 것입니다. 이는 2023년 가을에 일어났던 상황과 비슷합니다. 그것은 실제적인 길이며, 단순한 허구적인 이야기가 아닙니다.

하지만, 금리 인하 조치는 단지 짧은 기간에만 효과가 있습니다. 긴 기간에 있어서는 5% 수준까지의 압력이 발생하며, 연방준비제도가 다음 회의에서 어떤 결정을 내리든 그 압력을 직접적으로 완화시키지는 못합니다. 그래서 가장 중요한 것은 금리 결정 자체가 아니라, 연방준비제도가 안정적인 상황을 유지하더라도 10년물 채권의 가격이 계속 상승할지 여부입니다. 그렇게 된다면, 문제는 금리 인상에 대한 두려움이 아니라, 세계가 우리의 부채를 지탱하기 위해 요구하는 비용입니다. 그리고 어떤 중앙은행도 그 비용을 조절할 수 없습니다.