10년 만에 가장 높은 수준인데… “얼마나 낮은가”는 잘못된 질문입니다.

10년물 재무부채권 수익률은 약 4.95%로, 그 수준에 근접해 있습니다.2023년 이후 최고 수준그리고 투자자들이 가장 궁금해하는 질문은, 2027년까지 얼마나 더 하락해야 하는가 하는 것입니다. 10년간의 낮은 수준은 저렴한 차입금을 의미하며, 주식 시장에 긍정적인 환경을 조성하고, 현재로서 채권 가격을 확보할 수 있는 기회를 제공합니다. 이 질문은 합리적이지만, 여기에는 숨겨진 가정이 있습니다. 바로 연방준비제도가 감속 단계에 있다는 것과, 채권 금리가 그에 따라 떨어질 것이라는 점입니다. 그것이 2024년과 2025년의 상황이었습니다. 하지만 2026년의 상황은 그렇지 않습니다.

왜 그런지 알기 위해서는 자주 혼동되는 두 가지를 분리해보는 것이 도움이 됩니다. 연준은 10년 기간을 정하지 않습니다. 오직 단기 금리만을 정합니다. 현재로서는 그것이 기준금리입니다.3.50퍼센트에서 3.75퍼센트까지그리고 나머지 부분은 시장이 향후 10년 동안 단기 금리가 어디까지 내려갈지, 그리고 같은 기간 동안 예상되는 인플레이션 수치, 그리고 장기 채권을 보유하는 데 드는 비용을 포함한 것입니다. 10년물 채권은 사실상 예측일 뿐입니다. 그러므로 “얼마나 낮아질 수 있을까?”라는 질문은 사실 두 가지 질문으로 나뉩니다: 연준과 시장이 단기 금리가 얼마나 낮아질 것이라고 생각하는지, 그리고 그들은 얼마나 많은 인플레이션을 예상하는지입니다. 현재로서는 두 질문에 대한 답변이 모두 반대 방향을 가리킵니다.

하이킹이지, 절단이 아니에요.

첫 번째는 읽기가 더 쉽습니다. 7월 회의에서 위원회는 요율을 논의했습니다.9-3반대 의견도 계속해서 제기되고 있습니다. 그 이후로 새로운 회장인 케빈 워시는 향후 방향을 명확히 했습니다. 8월 말에 열린 잭슨홀 심포지엄에서 그는 자신의 임기 시작한 지 100일째 되는 날에 2%의 가격 목표를 언급했습니다.“확실한, 고정된 목표.”그는 “65개월에 걸친 지속적인 고유가 문제의 책임은 중앙은행에 있다”고 말했으며, 연준은 “기반이 되는 인플레이션이 우리의 목표에 도달하고 있다는 점을 확신해야 한다… 그렇지 않으면 우리가 해야 할 일이 있다”고 했습니다. 트레이더들은 상황을 잘 파악하고 있습니다. 그 발언 이후, CME FedWatch에서 다음 주 회의에서 금리 인상 가능성에 대한 예측치는…거의 절반 정도밖에 안 돼요.9월 11일에 발표된 예상보다 더 강한 인플레이션 보고서로 인해 그들의 상황은 악화되었습니다.약 90%.

두 번째 항목인 ‘예상 인플레이션’에는 구체적인 원인이 있습니다. 8월 소비자물가지수가 그 예입니다.1년 동안 3.4% 상승했습니다.그리고 식량과 연료가 제외된 핵심 지표는 그 달에 0.3% 상승했습니다. 특히 휘발유는 3.9% 상승했는데, 이는 중동 지역의 분쟁 이후 원유가 배럴당 100달러를 넘어서면서 가장 큰 영향을 미쳤습니다.골드만삭스는 가격이 120달러에 도달할 수 있다고 경고했습니다.시장이 향후 10년 동안 가격이 어떻게 변할지를 예측하는 지표인, 인플레이션에 연동된 국채에서 나타나는 10년간의 “균형점” 수치는…약 2.37%연준의 목표보다 훨씬 더 나은 단계입니다.

산술

두 가지 수치를 합치면, 그것은 예측이 아니라 분해된 값이 됩니다. 예상되는 인플레이션율 4.95%에서 약 2.4% 정도를 빼내고 나면, 실제 10년간의 수익률은 2.6% 미만이 됩니다. 이는 최근 기준으로 볼 때 높은 수치입니다. 2027년 이전까지 10년간의 수익률이 “낮아질”려면, 두 가지 요소 중 하나가 크게 떨어져야 합니다. 즉, 금리가 급격히 하락하거나, 인플레이션 기대치가 다시 2% 수준으로 회복해야 합니다. 하지만 연준의 자료에 따르면, 그런 일은 곧 일어나지 않을 것입니다. 6월에 위원회가 제시한 기준금리에 대한 평균 예측은…2027년 말에는 3.6%였습니다.그것은 그 자리에서 거의 움직이지 않았습니다. 그리고 같은 해에 실제로 목표로 하는 개인 소비 관련 인플레이션 지수는 2.5%였으며, 여전히 목표치보다 높았습니다. 10년간의 “최저 수준”에 도달해야 하는 기관들은, 자신들이 단독으로 계산했을 때 그러한 수준에 도달할 수 없다고 생각합니다.

조용한 연준

이제는 그 이전의 문제가 더 이상 적절하지 않은 깊은 이유가 있습니다. 워시 씨도 조용히 시스템을 바꾸었습니다. 그는 연준이 금리 전망을 발표하는 방식을 “과도한 행동”이라고 평가했으며, “규칙에 집중하는 것이 결정에 집중하는 것보다 낫다”고 말했습니다. 실제로, 10년 기간의 수익률은 더 이상 공식적인 계획에 의해 결정될 수 없습니다. 이제는 원시 데이터를 바탕으로 재평가되어야 합니다. 다음 석유 가격, 다음 인플레이션 수치, 무역 전쟁으로 인한 관세 등이 그 기준이 됩니다. 이는 10년 기간의 변동성과 예측 불가능성을 증가시키며, 불확실성을 감수해야 하는 대가로 보상금도 높아집니다.

그 부서에는 제도적인 테스트가 있습니다. 워시 씨의 공격적인 태도는 그를 공개적으로 낮은 금리 요구를 하는 대통령과 갈등을 빚게 합니다. 인플레이션 기대치를 안정시키는 신뢰성은 연준이 정치적 요소가 아닌 데이터에 따라 행동하는지를 보여주는 것에 달려 있습니다. 만약 연준이 백악관의 요구에 반해 금리를 조정한다면, 2%라는 목표가 다시 확인되고 장기적인 인플레이션도 통제될 수 있습니다. 하지만 그 신뢰성이 손상된다면, 10년간의 인플레이션도 상승할 것이며, 결국 10년간의 전체 상황도 그렇게 될 것입니다. 한때 10년간의 인플레이션을 낮추는 원인이었던 ‘연준의 금리 조정’ 방식이 이제는 그 반대로 10년간의 인플레이션을 높이는 방식으로 바뀌고 있습니다.

“얼마나 낮을까?”라는 주장을 받아들이자면, 기본 상황은 확실하지 않습니다. 중동 분쟁이 완화되고 석유 가격이 하락하며, 연준의 금리 인상이 경제에 미치는 영향이 줄어든다면, 인플레이션도 빠르게 감소할 수 있습니다. 연준의 단기적 움직임을 반영하는 2년물 채권의 가격도 이미 그러한 추세를 보이고 있습니다.4.63퍼센트현재의 기준치보다 훨씬 높은 수준입니다. 이러한 상황에서 오래된 질문에 대한 답은 그대로 유지됩니다. 하지만 이는 연방준비제도의 전망과는 다르며, 현재 시장이 거래하는 상황도 아닙니다. “2027년까지 10년물 채권의 가격이 얼마나 낮아질 것인가”에 대한 정직한 답변은, 그러한 질문이 더 이상 유효하지 않다는 것입니다. 진짜 문제는 반대입니다. 10년물 채권이 현재의 고점을 유지할지, 아니면 석유 가격 상승과 함께, 정치적 압력에 굴복하기보다는 금리를 인상할 준비가 되어 있는 연방준비제도의 영향으로 인해 더욱 상승할지 여부입니다. 지금 바로 채권 수익률을 확정하려는 사람이든, 더 낮은 수익률을 기다리는 사람이든, 그건 두 가지 포트폴리오의 차이일 뿐입니다.