첫 번째로 1조 달러의 수익을 달성한 곳은 아마존입니다. 월마트는 두 번째 자리에 머물렀습니다.

SpaceX가 공개 상장된 지 이틀 후에,일론 머스크는 자신의 로켓 회사가 2030년까지 1조 달러의 수익을 창출할 수 있을 것이라고 말했습니다.그리고 2031년에는 “수익이 1조 달러를 넘지 않는다면 놀랄 것”이라고 합니다. 어떤 사람들이 그 약속에 대해 논쟁하기 전에, 양측이 합의한 사실들을 계산해보자면, 스페이스X는 2025년에 187억 달러의 수익을 기록했지만, 같은 해에는 약 49억 달러의 순손실을 기록했습니다. 5년 만에 187억 달러에서 1조 달러로 이어지는 것은 53배의 증가율이며, 이는 2030년까지 매년 평균 약 122%의 성장률이라는 의미입니다. 이러한 속도를 유지하는 기업은 한 번도 없었으며, 그 회사가 가진 시장 가치가 수익의 1/50인 2조 달러 이상이라는 점도 중요합니다.

이러한 수치를 모델링하여 생계를 유지하는 분석가들은 이미 상반된 의견을 내놓았습니다.시장 예측에 따르면, 스페이스X의 2030년 수익은 3300억 달러에서 4860억 달러 사이일 것으로 보입니다.가장 공격적인 기관인 에버코어의 경우, 그 수익의 상당 부분이 AI 인프라 관련 수익입니다. 이는 머스크가 목표로 하는 금액의 약 절반에 해당합니다. 따라서 중요한 질문은 바로 이 점입니다. 연간 1조 달러의 수익을 얻는다는 목표를 향해 나아가는 회사들은 도대체 어떤 회사들일까요? 두 회사는 모두 공개된 회사이며, 로켓 회사와 비교하면 거의 지루한 회사들입니다. 또한 두 회사 모두 연간 매출이 7000억 달러를 넘어섭니다. 그 회사들은 아마존과 월마트입니다.

양측 모두가 주장하기 전에, 공유된 기록에 따르면, 아마존은 단지…월마트가 포춘 500대 기업 중 최고 자리에서 떨어졌습니다.13년간 정상에 머물렀던 기록을 끝내고…2025년에는 7169억 달러의 순매출을 기록했으며, 지난 12개월 동안은 7757억 달러의 매출을 기록했습니다.올해 2분기 동안 약 16%의 성장률을 기록했습니다. 월마트는 보고했습니다.2026년 1월 31일까지의 회계연도에 총 713.2십억 달러의 수익이 발생했습니다.4.7% 상승했습니다. 세 번째 경쟁자는 없습니다. 다음으로 큰 미국 기업인 유나이티드헬스가 있습니다.2025년 매출로 약 4480억 달러가 기록되었습니다.심지어 매년 10%라는 빠른 성장률을 가정하더라도, 1조 달러를 넘는 시점은 2035년쯤이 됩니다. 이 목표를 달성하기 위한 경쟁은 두 기업 간의 것이며, 승부는 아직 결정되지 않았습니다.

도착 시점을 계산해보면 그렇습니다. 아마존은 1조 달러를 달성하기 위해 단지 29% 더 많은 수익이 필요합니다. 현재 약 16%의 성장률로 계산할 때, 연간 수익이 2028년쯤에 그 목표를 넘어설 것입니다. 설령 성장률이 10%로 유지된다고 해도, 2029년에 그 목표를 달성할 수 있습니다. 월마트는 40% 더 많은 수익이 필요합니다. 5%의 성장률로 계산하면 이는 2033년쯤이 될 것입니다. 7%의 성장률이라도 2031년 이전에는 그 목표를 달성하지 못합니다. 스페이스X는 시장의 가장 낙관적인 예상치인 4860억 달러를 달성하기 위해서는 또 6년간 15%의 성장률을 유지해야 합니다. 이는 2030년 중반쯤이 됩니다. 세 회사 중 가장 작은 회사는 수익 규모가 40배 작음에도 불구하고 두 거대 기업을 앞지르는 성과를 거둘 수 있습니다. 하지만 첫 번째가 되는 것은 아닐 것입니다. 문제는 시장이 그 두 회사를 적절한 가격으로 평가할 수 있는지 여부입니다.

첫 번째는 빠른 성장에 관한 것입니다. 아마존의 긍정적인 측면은 사실 그 중요한 성과와는 관련이 없습니다. 최근 분기에는 매출이 연간 약 20% 증가했으며, 수익성 높은 AWS와 광고 부문의 비중도 계속 증가하고 있습니다. 운영 이익률은 11.5%로, 월마트의 두 배 정도입니다. 반면 부정적인 측면으로는 지출이 너무 많다는 점과 가격 및 현금 문제가 있습니다. 아마존은 지난 4분기 동안 약 1730억 달러를 투자했는데, 이는 매출의 약 22%에 해당합니다. 또한, 투자 후에는 순현금흐름이 마이너스로 전환되었으며, 그 규모는 약 120억 달러입니다. 매출의 약 3.7배, 미래 수익의 약 40배에 해당하는 수준이므로, 가격은 지속적인 이익 확대와 동시에 두 자릿수 성장을 보장합니다. 시장은 1조 달러라는 수치에 대해서는 지불하지 않고, 그 수익이 결국 어떻게 현금으로 전환되는지에 대해서만 지불합니다. 그리고 그 현금은 아직 나타나지 않았습니다. 긍정적인 입장은 투자가 현재 경제에서 가장 중요한 자원인 AI와 데이터센터 인프라를 구축하는 것이라고 합니다. 반면 부정적인 입장은 이번이 아마존 역사상 처음으로 이러한 투자가 선택이 아닌 필수적이라는 것입니다. 두 가지 주장 모두 맞지만, 그 차이가 중요합니다.

두 번째 경기는 느린 성장을 가진 회사의 싸움이며, 정말 볼 만한 경기입니다. 월마트의 긍정적인 점은 아마존 외에 매출이 7000억 달러 이상인 유일한 회사가 바로 현금으로 전환하는 회사라는 것입니다. 2026 회계연도에는 자유현금흐름이 증가했으며, 이사회는 300억 달러 규모의 재투자를 승인했습니다.미국 전자상거래는 약 25% 증가하여 996억 달러에 달했다.글로벌 광고 수익은 46% 증가했으며, 순이익도 매출액의 4.7% 증가에 비해 약 10% 증가했습니다. 이 마지막 수치는 월마트의 성과를 간단히 요약한 것입니다. 주당 가치는 판매량보다 더 빠르게 증가하며, 이는 마진 조절, 디지털 기술, 자금 회수 등으로 인해 가능합니다. 곰의 반박은 곧 사자의 반박과 같습니다. 월마트의 주가는…약 9100억 달러의 시장 가치그리고약 40배의 이익을 얻는다. 아마존과 같은 비율이다.아마존의 성장의 3분의 1은 이 회사에서 일어나는 것이며, 매출은 아마존의 3.7배 정도에 불과합니다. 왜냐하면 월마트는 수익을 운영이익으로 전환하는 비율이 4.2%인 반면, 아마존은 11.5%이기 때문입니다. 성숙한 소매업체가 그러한 수익배수를 기록하는 것은 이상한 일입니다. 비슷한 기업인 타겟의 경우는 수익의 16배에 가까운 수익배수를 기록합니다. 또한 월마트의 운영이익률이 작년에 감소했다는 사실도 고려해야 합니다. 그러므로 증명해야 할 책임은 월마트 주주들에게 있습니다. 즉, 월마트는 시장이 부여한 수익배수를 달성하기 위해 10년 동안 꾸준히 수익 성장을 이어가야 합니다.

이 판결은 두 가지 요소로 구성됩니다. 왜냐하면 ‘경쟁’과 ‘투자’는 서로 다른 문제이기 때문입니다. 경쟁 측면에서는 아마존만이 2030년까지 연간 매출이 1조 달러에 도달할 수 있는 유일한 회사입니다. 월마트는 2030년 초에 그 목표를 달성할 것입니다. 스페이스X는 자체적인 재무 데이터상으로는 2030년 중반쯤에야 그 목표를 달성할 수 있습니다. 이는 약속된 목표가 잘못된 것이라는 것을 의미합니다. 가격 측면에서는 아마존이 월마트보다 우세합니다. 그 이유는 아마존이 저렴하지 않기 때문이 아니라, 아마존의 약 40배의 미래 수익률 덕분에 성장률도 3배 더 높기 때문입니다. 반면 월마트의 경우는 같은 비율로 성장하지만, 이익률은 오히려 감소합니다. 두 주식이 같은 목표를 향해 나아가고 동일한 미래 수익률을 보일 때, 더 빠르게 성장하는 쪽이 더 많은 비용을 지불하는 것입니다.

이제는 ‘트립와이어’가 중요해집니다. 왜냐하면 이러한 판단들은 일정 기간 동안 유효할 것이기 때문입니다. 아마존의 경우, 이 사건을 파기하는 결정적인 요소는 자유 현금흐름입니다. 만약 자본 지출이 매출의 20% 이상으로 유지되는 반면, 성장률은 10% 미만으로 떨어지고, 다음 연도 보고서까지 자유 현금흐름이 음수로 유지된다면, 40배의 배수는 더 이상 유효하지 않게 되고, 그 자체가 전체 논거가 됩니다. 즉, 주주 자금으로 구입된 수익이라는 것입니다. 월마트의 경우, 트립와이어는 성장률과 마진의 조합입니다. 총매출 성장률이 약 5% 이상 유지되지 못하고, 영업 마진이 계속 감소한다면, 그 배수는 16배로 떨어질 수밖에 없습니다. 월마트는 오늘 오전에 제2분기 재무제표를 발표할 예정이므로, 이것이 첫 번째 실제 테스트가 될 것입니다. 스페이스X의 경우, 체크 포인트는 약 122%의 경로에 비해 분기별 실행률입니다. 그 경로를 따라하지 않는 매 분기마다 2030년의 날짜가 점점 멀어지고, 시장에서 예상되는 실제 범위는 330억에서 4860억 달러 사이입니다.

헤드라인은 한 가지 성과의 표시입니다. 가격은 한 번의 도박입니다. 실제로 1조 달러의 수익을 가장 먼저 얻는 기업들은 아마존과 월마트입니다. 최전선에 서는 것은 비즈니스에 있어서 큰 영광입니다. 하지만 투자자가 무엇을 포기해야 하는지가 중요합니다. 아마존은 일반적인 프리미엄을 요구하며 성장을 이루고 있습니다. 월마트는 아마존의 프리미엄을 받고 5%의 성장률을 기록하고 있습니다. 이 경쟁에서는 더 낮은 가격을 제시하는 쪽이 더 강한 주장을 가지고 있다고 할 수 있습니다.