+0.7%의 숨겨진 수치… 쿠스리노 아오키의 +10.7%의 헤드라인

일본의 한 약국은 투자자들에게 한 달 만에 매출이 10.7% 증가했다고 보고했으며, 그로 인해 주식 가치는 더욱 상승했습니다.3개월 만에 다섯 번째입니다.물론, 시장도 이에 주목하고 있습니다. 하지만 실수를 하는 것은 헤드라인에서 제시된 숫자를 그대로 받아들이는 것입니다.

이 헤드라인들에서는 간과된 사실이 있습니다. 바로 같은 약국의 유사 매장의 판매량입니다. 이 수치는 기존의 성공적인 매장들이 얼마나 성장했는지를 나타냅니다. 그 달에는 0.7%만 증가했으며, 7월에는 0.3%였습니다. 이 눈에 띄는 수치는 회사가 열거나 인수하거나 확장한 모든 매장을 포함합니다. 반면, 조용한 수치는 기존에 있던 매장들이 실제로 더 많은 제품을 팔고 있는지を示합니다.

10.7%의 주요 지표와 0.7%의 핵심 지표 사이의 차이가 바로 쿠스리노아오키홀딩스(TSE:3549)의 전체 상황입니다. 이 점에 대해서는 월간 업데이트보다 더 자세히 살펴볼 필요가 있습니다.

약국이 10% 성장할 수 있고, 거의 성장하지 않는 경우는 어떻게 가능한가요?

일본의 소매업에서 “전체 매장 판매”란, 오늘 열린 모든 매장에서 이루어진 전체 매출을 의미합니다. 반면 “기존 매장 판매”는 올해와 작년에 모두 운영되고 있는 매장들만을 기준으로 합니다. 회사가 적극적으로 새로운 매장을 개설하거나 인수하는 경우에는 두 가지 수치가 달라집니다. 쿠스리노 아오키도 바로 그런 방식을 사용하고 있습니다. 이러한 차이를 통해 어떤 성장이 실제적인 수요인지, 단지 매장 규모가 커진 것에 불과한지 알 수 있습니다.

2026년 8월에,전체 매장의 매출은 전년 대비 10.7% 증가했으며, 기존 매장의 매출은 0.7% 증가했습니다.. 7월에는 전체 매장의 매출이 9.6% 증가했으며, 기존 매장의 매출은 0.3% 증가했습니다.이 성장률의 약 10%는 기존에 운영 중인 매장에서 더 많은 제품을 판매하는 것 때문이 아니라, 새로 문을 연 매장이나 확장된 매장에서 나온 것입니다. 단순히 전체 매출만 보는 사람이라면 회사가 성공하고 있다고 생각할 수 있습니다. 하지만 비교 수치를 보는 사람은 좀 더 깊은 질문을 던집니다. 만약 고객들이 더 많이 구매하지 않는다면, 그리고 회사가 단지 더 많은 매장을 열는 데만 성공한다면 어떻게 될까요?

감사된 연도가 이 문제를 해결합니다. 2026년 5월에 종료된 회계연도에 대해서는, 쿠스리노 아오키입니다.수익이 13% 증가하여 5670억 엔이 되었습니다.영업이익은 단지 1.9% 증가하여 270억 엔이 되었으며, 영업 이익률은 5.3%에서 4.8%로 하락했습니다. 순이익은 3.7% 감소했습니다. 매출은 급격히 증가했지만, 순이익은 줄어들었습니다. 이는 강력한 수요로 인해 돈을 벌고 있는 기업의 특징이 아닙니다. 오히려 판매를 늘리기 위해 막대한 비용을 지출하는 기업의 특징입니다.

확장이 재무제표에 긍정적인 영향을 미치고 있습니다.

이런 상황이 이익으로 나타나지 않는다는 사실에 놀라서는 안 됩니다. 왜냐하면 이 전략은 의도적으로 자본이 많이 필요하기 때문입니다. 쿠슈리노 아오키는 지역적 약국 체인으로 시작했으며, 지난 몇 년 동안 신선한 식품을 사들여서 사업을 확장해왔습니다.4년 만에 10여 개 이상의 회사를 인수했습니다.슈퍼마켓도 포함됩니다. 샤시의 기록에 따르면, 해당 회사는 신선한 식품을 공급할 수 있는 네트워크나 운영 노하우가 부족했기 때문에 직접 구매해야 했습니다. 슈퍼마켓에서 판매되는 식품은 수익률이 낮고 운영상도 어려운 경우가 많습니다. 수익을 빠르게 증가시키는 것은 가능하지만, 그것을 이익으로 전환하는 것은 또 다른 문제입니다.

그 건설 작업에 드는 비용은 대차대조표에서 확인할 수 있습니다. 2026 회계연도 동안에는…이자가 붙은 부채가 약 29% 증가하여 1,200억 엔에 달함부채-자기자본 비율은 약 21퍼센트 포인트 상승하여 85%가 되었고, 자기자본 비율은 7퍼센트 하락하여 34.3%가 되었습니다. 1410억 엔의 자기자본을 가진 소매업체에게는 이런 상황이 치명적이지 않을 수도 있습니다. 하지만 이는 시장에서 성장주로 여겨지는 기업에 적합하지 않습니다. 이 회사는 현재까지 주당 수익이 향상되지 않는 성장을 추진하고 있기 때문입니다.

2027년 5월까지의 연도에 대한 경영진의 예측 –영업 이익이 약 18% 증가하여 320억 엔에 달함—는 사실, 손해가 반전될 것이라는 내기입니다.현재 가격은 약 4,000엔 정도입니다.이 주식의 가치 대비 수익률은 20대 초반 수준입니다. 이는 매출이 13% 증가했음에도 불구하고 순이익이 3.7% 감소한 회사의 성장주로서의 비율입니다. 시장은 단순히 성공을 평가하는 것이 아니라, 현재 관리해야 할 이익률의 회복 여부를 평가하고 있습니다.

가족은 분배하는 것이 아니라, 강화하는 것이다.

매달 발표되는 수치가 가리는 두 번째 사실은, 이 회사가 슈퍼마켓을 인수하는 데 바쁜 시간을 보냈음에도 불구하고, 그 해 동안 자체 지분 구조를 재편하는 데 많은 노력을 기울였다는 점입니다. 이러한 행동은 소수 주주에게 훨씬 더 중요한 요소입니다.

쿠스리 노 아오키는 거의 160년 된 가족 사업입니다. 그 기원은 1869년으로 거슬러 올라가며, 두 형제가 운영하고 있습니다.창업 가문의 여섯 번째 세대그들의 아버지, 즉 창시자의 뒤에서…2024년 5월에 사망했습니다.이런 세부 사항들은 보통 주식 전문가들이 기록해두는 내용입니다. 2026년 초에 이 부분이 주요 관심사가 되었습니다.

2026년 1월에 그 회사는에이온과의 오랜 사업 및 자본 동맹을 종료했습니다.2003년부터 파트너로 함께해왔습니다. 2월에는 독살 방지 조치를 통해 그 회사를 장악했습니다.주주들의 약 55.5%의 동의를 얻어 통과되었습니다.구매자가 접근하는 모든 것을 희석시키는 것을 목표로 합니다.20% 지분 요건그것은도쿄 증권거래소의 프라임 시장에서 하위 스탠다드 시장으로 이동함그리고 나고야 증권거래소에서 별도로 등재되어 있습니다. 그 과정에서, 활동가 펀드도 존재합니다.오아시스 매니지먼트는 약 11.8%의 지분을 소유하고 있습니다.– 자본 획득을 방어하는 방식을 반대하는 공개 캠페인을 벌였으며, 부자들의 자가 거래 행위를 비난하고, 창업자 형제들이 행한 주식 옵션 제도에 반대했습니다.공정가치 대비 99% 이상 할인오아시스는 기존 주주들의 지분을 약 11%로 감소시키는 것으로 계산합니다.

오아시스의 방식을 받아들이든 아니든, 한 걸음 물러나서 그 전략을 살펴보세요. 약 1년이 지나자, 창업 가문은 자신의 통제권을 강화했으며, 소규모 체인사가 가진 구매력을 제공해준 협력 관계를 끊었습니다. 또한 독살 조치도 취했고, 덜 감독받는 시장으로 옮겨갔습니다. 반면 네트워크는 성장을 위해 엄청난 노력을 기울였습니다. 그 중 하나는 확장입니다. 다른 하나는 회사가 재편되어 가문의 의지에 따라 확장이 이루어지도록 하는 것입니다. 그렇게 하면 외부의 간섭이 줄어듭니다.

이 연합이 해체된다는 사실은 경쟁적인 측면에서 주목할 만합니다. 에이온의 자체 약국 사업부인 웰시아는 츠루하와 합병하여 일본 최대의 약국 그룹이 되었습니다.수익은 2조 엔 이상이며, 매장 수는 5,600개가 넘습니다.쿠스리 노 아오키는 약 5670억 엔의 매출을 기록하며, 1,000개가 조금 넘는 매장을 운영하고 있습니다. 현재 이 회사는 단순히 사업을 통합하는 데 집중하고 있으며, 슈퍼마켓을 인수하여 자사의 사업을 확장하려고 하고 있습니다. 그리고 이 업계의 경제 상황을 보면, 거대 기업들조차도 운영 이익률이 낮은 것으로 나타납니다.낮은 단일 자릿수에 갇혀 있어요.저마진의 식품을 저렴한 가격에 구입하여 2조 엔 규모의 경쟁자를 추월하려는 작은 경쟁사는, 비용이 많이 들고 결과가 불확실한 전략입니다.

평균 수치가 실제로 측정하는 것이 무엇인가요?

여기서 반대되는 해석은 ‘쿠수리노 아오키는 나쁜 회사라는 것’이 아닙니다. 그곳은 실제로 성공적인 의약품 판매 기업입니다. 슈퍼마켓 사업을 확장함으로써 결국 수익을 얻을 가능성도 있습니다. 중요한 것은 현재의 가격에 대해 사람들이 어떻게 믿고 있는가 하는 점입니다.

주목을 끈 월간 지표는 판매량이 10.7% 증가했다는 것인데, 이는 회사가 발표하는 정보 중 가장 부정적인 수치입니다. 왜냐하면 이 수치는 회사가 운영하는 매장의 성과를 고려하지 않고, 단지 추가된 매장 수만을 계산하기 때문입니다. 실제 투자 여부를 알려주는 수치는 0.7%입니다. 감사된 결과를 보면, 불리한 성장 상황이 어떤 모습인지 알 수 있습니다. 13%의 수익 증가에도 불구하고 순이익은 22배로 줄어들었으며, 재무 상태도 악화되었습니다.

기존 매장의 성과를 평가하는 방식의 장점은, 회의론자들도 실제적인 개선 현상을 확인할 수 있다는 점입니다. 매장 수를 예측할 필요 없이 말이죠. 만약 비교 매장들의 매출이 점차 증가하기 시작한다면 – 0.7%에서 낮은 수준의 단위수로 향해간다면 – 그때가 바로 실질적인 이익 회복이 가능한 시기가 됩니다. 그러면 이는 진정한 성장 이야기가 되며, 단지 초기 단계에 불과합니다. 이러한 성장을 통해 이익이 창출될 것입니다.

만약 동종 매장의 판매량이 거의 0에 가깝고, 회사가 계속해서 상품을 구입하는 상황이라면, 그렇다면 이 성장은 잘못된 기준에 근거한 성장일 뿐입니다. 이 경우 주식은 영원히 자본을 증가시키는 역할을 할 뿐, 결국 최종 목표에는 도달하지 못합니다. 그리고 “독소 방어”라는 전략은 정상적인 성숙한 관리 방식을 의미하며, 효율성을 높이고 가치를 분배하는 것을 의미합니다. 하지만 이제는 그러한 방법이 불가능해집니다.

어떤 달이 우리가 어떤 길을 가고 있는지 알려주는 것은 아닙니다. 하지만 +10.7% 안에 있는 +0.7%라는 수치는, 모든 소음을 뚫고 들어야 하는 가치가 있습니다. 분모를 올바르게 해석하는 것, 즉 매장당 수요와 확장 자본당 이익을 고려하는 것이야말로, 이 주식의 가치를 제대로 이해하는 방법입니다. 투자자들은 그 아래에 있는 평평한 선의 실제 가치가 무엇인지 알아야 합니다.