ズミエズ：アメリカの靴産業が崩壊しました。安価ですが、購入するにはまだ早すぎます。

ザムイエズの株価は、8月1日を終了した第2四半期の業績を発表した後、そのセッション中に約13％下落しました。その結果、株価は約14.50ドルにまで下がり、52週間の低値に近くなりました。また、高値からは約54％低下しています。この下落は単なるパニック的な動きではありませんでした。それは特定の状況による反応であり、どちらが価格変動よりも重要なのかを理解する必要があります。

壊れたエンジン

8四半期連続で、Zumiezは正の比較売上を報告していました。これは、1年以上営業している店舗の売上を表す指標であり、事業が成長しているか衰退しているかを示すものです。しかし、その連続は第2四半期で途切れました。比較可能な売上は2.1%減少した。売上高は2.5%減少し、209百万ドルとなり、純損失も拡大した。270万ドル、つまり1株あたり0.17ドル、1年前は0.06ドルの損失があった。

二つの数字の下を見ると、状況が急速に明らかになります。この衰退は、ほとんどが北米の問題でした：コンポーネントの数が減少していったのです。北米では2.9％で、ヨーロッパとオーストラリアでは2.1％増加した。そして北米地域において、問題の原因は一つだけです。それが靴です。Zumiezが最大規模で扱っている製品です。Q1の時点では、このチェーンは4％の成長率を記録し、8期連続で好調な季節であった。靴は、すでに唯一のネガティブな比較カテゴリーでした。Q2時点で、これは最大のマイナス要因となっていました。米国の総売上減少の70％を占めた。アクセサリーは最も強いポジティブな要素であり、次に男性用のものが多かった。ハードグッズや女性用のものはネガティブな要素だった。

その違いは重要です。これは企業全体の崩壊ではありません。国際部門は成長しており、店舗の半分は好調です。問題は、正常に機能しているチェーン内にある、アメリカの靴事業が機能しなくなっていることです。経営陣は、昨年以降も靴事業の課題は続いていると述べており、特にライフスタイル向けのアスレチックシューズに関しては困難があると言っています。競争業者からのプロモーション圧力靴が店舗内で最も大きなカテゴリーですから、そこでの問題が他の分野の問題を上回ってしまいます。

市場はすでにそれを罰している。

結果として、ガイダンスが削減され、状況は厳しいものになりました。現在、同社は第3四半期の売上を2億2200万ドルから2億2600万ドルに抑えています。これは前年比で5.5％から7％の減少です。マイナス5％からマイナス6.5％. 全年的EPS予測を完全に引き下げました。学校再開に向けたビジネスは弱かったが、経営陣は労働日を通じた傾向が第2四半期と一致していると述べている。

それに対して、評価額は大きく変動しました。この株価は、帳簿価値の約0.8倍で取引されています。これは、資産の会計上の価値を下回る数値です。また、企業価値は、過去3年間のEBITDAの約3倍に過ぎません。さらに、Zumiezには負債がなく、ほぼ…9700万ドルの現金及び取引可能な証券その企業価値は、市場価値よりも有意に低い状態です。同社は4000万ドルの自己買い戻しプログラムを実施した。9月初めに、在庫を適切に管理しています。

それは、典型的な「無視できないほど安い」状況です。つまり、資金が豊富で、負債がなく、依然として現金収入を得ることができる小売業者が、株価の下落後に価格を下げているということです。簡単に言えば、市場が過剰反応したというわけです。

なぜ安いからといって、まだ購入するわけではないのか

しかし、安価であるということは、必ずしも良いことではありません。ここが、あなたの動きを遅らせる要因です。複数の要因が再び安定したものになりましたが、ビジネスの状況も同様です。運営の悪化の兆しもまだ見られません。同社自身も、第3四半期においてコンポーネントの価格が下落し続けている（マイナス5％からマイナス6.5％）状態です。学校の開校時期も弱い状況です。経営陣も…通年EPS予測を引き上げたなぜなら、消費者の安定化が見られないからです。この四半期の証拠には、米国の市場が衰退を止めたという記述は全くありません。むしろ、逆のことが書かれているのです。

経営陣が対処するためのタイムラインは、4分の1が過ぎている。彼らはこう言っている。第四四半期には、靴の年間比較がより簡単になるでしょう。それが「触媒時計」であり、何を注視すべきかを決定する重要な要素です。つまり、米国のコンポーネントの低下が第3四半期で安定するか、また第4四半期には簡単に安くなった靴製品が、実際にはより良いコンポーネントに変わるかどうかです。これらのデータが明らかになるまでは、この株価は「価値の罠」であり、価格がどんどん下がっていく危険な株価です。確かな割引株ではありません。

バランスシートを見ると、他の倒産した小売業者ほどのリスクはないことがわかります。債務がなく、1株あたり数ドル相当の現金余裕があり、また買い戻しも行われているため、会社は財政的困難に陥ることはありません。しかし、現金余裕や買い戻しは最低限の条件に過ぎず、業績の悪化を防ぐことはできず、事業の最悪の状況がどこにあるかも分かりません。

つまり、正確な解釈としては「まだ早すぎる」ということです。購入や売却とは関係ありません。評価額には多くの悪いニュースが含まれていることは事実ですが、それだけで十分なレベルに達しているとは言えないようです。次の2四半期における米国の類似企業の動向を注意深く観察し、第4四半期に靴関連の業績が好転するかどうかを見てみましょう。運営状況が明らかに改善されるまで、下落傾向にある状態での安価な株は、手を出すよりも注意深く観察するべきです。