Zscalerは、Quarterを打ち負かしましたが、まだ落ち込んでいます。重要な数字は、来年のことです。

Zscalerは好成績を収めましたが、その株価は下がるだけでした。これは矛盾ではありません。それが教訓です。2026年第4四半期の収益は、前年比で25％増加しました。898.2百万ドル調整後のEPSは1.19ドルで、ほぼ…1.09ドルとアナリストたちは予想していました。そして、その会社は記録的な成績を達成した。24.3％の非GAAP運営利益率しかし、その株価は一時的に…発表後、201ドルを超えた。、利得を消去した通常の取引価格である177.80ドルを下回って閉じています。それで、価格は約168ドルまで下がりました。市場は、今期の業績については心配していないようです。むしろ、会社が約束した来年について心配しているのです。

そのギャップは、一つの指導方針の中に存在している。経営者はそう期待している。2027年度の収入は16.6％増加し、17.5％に達する。—これは、Zscalerが長年にわたって示してきた25％の成長率よりも低下した数値です。これを見出しとして読むと、まるで成長株の下落パスのようです。この会社が計測する「年間固定収入」という指標を詳しく見てみると、その減速の度合いがさらに激しいことがわかります。ARRの指導額は43.66億ドルから44.26億ドルに変わります。それは、単に…というだけの意味です。ARR— 年度中に追加された増加量 — 対して24％の純新規AR成長率Zscalerは第4四半期に契約を取った。

それが、市場が一晩で予想した期待ギャップです。高いプレミアム倍数で取引されている株については、成長が止まる可能性もほとんどありません。たとえ適切な指導があるとしてもです。

レッド・キャナリーは、加速から逆に遅くなってしまった。

最も明確な機械的な説明は、取得というものです。Zscalerは2025年8月にマネジド・デティチョン＆レスポンスサービス会社のRed Canaryを買収しました。そして2026年度末には、その事業を手に入れました。年間定額収入として1億4100万ドルを貢献した。合計で約37.7億ドルです。それを差し引くと…有機ARRは依然として20%増加した。— 健全ですが、25％という数字からの有意な低下です。

問題は、来年どうなるかです。決算説明会で、経営陣はそう言ったそうです。2027年度において、Red Canaryが新たな収益を得ることは全く期待されていない。、そしてその事業は異なるチャーン特性を持つコアプラットフォームよりも劣る。簡単に言えば、今年の成長を支えるようになった事業は、来年はほとんど利益をもたらさないと予想されるので、会社はその空白を有機的な成果で埋める必要がある。オッペンハイマーの見解――保守的な見通しはRed Canaryや他の競争の悪条件を反映しているというもの――は、実際には市場自身の判断である。

あるいは、タイミングを利用した偽のニュースである。

これを終える前に、純粋な混合算術になります。オフセットされた信号を考慮してください。CFOのケビン・ルービンは、慎重な新規ARR予測の理由を、部分的にはこのことにあると述べています。営業リーダーシップの交代— 前四半期には2人の営業リーダーが辞任しました。しかし、セキュリティ対策の推進スピードは維持されており、需要の低下ではありません。純収益の保持率は115％でした。つまり、既存の顧客は引き続き多くのお金を使い続けているということです。「AI向けセキュリティ」に関する事業もこの四半期に大幅に拡大しました。経営陣によると、追加のARRは後半に発生すると予想されています。前半では37％、第1四半期では15％が期待されている。.

その重いウェイトが、注意すべき点です。保守的な、後ろ側が重いガイドラインは、ソフトウェア企業が「サンドバグ」を作るための一般的な方法です。しかし、それによって「ブルースティック」の状況も明確になります。もしH1の新規ARRが適切な値に達したら、「ちょうど良いタイミングだった」という話が成り立ちます。しかし、もしその値が下回った場合、本来は赤いカナリー問題だったものが、実際には需要や競争の問題だったことがわかります。

市場が注目しているもう一つの背景は、今年、このニュースが出る前から株価が約25％下落しており、52週間の取引範囲は約115ドルから337ドルです。終了後の最高値は201ドルで、その時、株価はほぼその値段で取引されていました。41回の前向き調整後の利益つまり、どんな適切な減速措置も、値下げの口実になるということです。現在の価格で見ると、倍率は低いですが、後続の売上に対する収益倍率は約8倍であり、現在、成長率が10代半ば程度である企業にとっては、それほど安くはありません。

物語を破るもの。

家の清掃という要素が、物語に質感を与えます。9月1日には、Zscalerが再編を行い、かなりの削減が行われました。従業員の3％そして、リソースをAIやエージェント型セキュリティに向けて再配分している。これは、早期の成長が見られる分野だと同社は述べている。つまり、会社が撤退するのではなく、リソースを再配置しているということだ。

そうして、枠組みが決まった。Zscalerのコアゼロトラスプラットフォームは崩壊していない——20％のオーガニックARR成長率や記録的なマージンがそれを示している。市場が疑問に思っているのは、この減速がRed Canaryの離脱やリーダーシップの変動によるものか、それともクラウドセキュリティ業界の古参たちが一円一円を必死に守ろうとしている最初の兆候なのか、ということだ。次の2四半期で明らかになるだろう。四半期ごとの新規ARR数を見て、その数値が過度な成長とは異なり、控えめな水準で推移するかどうかが重要だ。もし年末に良い結果が得られれば、この減速は過剰反応に見える。もしそうでないなら、控えめな予測が不十分だったということになる。