ズームの売り上げは、かつての状況を再現した。業界はちょうど変化を遂げた。

今週のアナリストのまとめでは、Nvidia、Zoom、SoFi、Dollar Treeの4社が対象でした。しかし、この手法で見出されたパターンは1つだけでした。それは、業績が改善しているにもかかわらず、株価が下落したというものです。Zoomについては、第2四半期の収益は12.8億ドルで、4.9%増加した。そして12.7億ドルのコンセンサスを上回る水準で、利益予想を上回った。そして、年間目標を達成し、その後はその株価を観察した。94ドル近くまで3ヶ月来最低値に落ちた。週が終わる前に。

市場は3ヶ月間の数値を表示しました。一方、企業は12ヶ月間の数値を表示しました。

なぜそのギャップが注目に値するのかを理解するためには、Zoomが市場の想像の中でどのような存在になっているかを見てみましょう。Zoomは、成長の余地がないパンデミック株の象徴的な存在です。一つの製品、つまりビデオ会議です。2020年の評価下落により、業績が悪化し、世界が再びオフィス生活に戻った後は成長率が1桁にまで落ちました。5年間、問題はTeamsの方が優れた製品かどうかではなく、Zoomの成長が止まり、その株価もさらに下がることでした。

その古い話は今でも価格に影響を与えている。1株あたり約99ドルで、Zoomの市場価値は290億ドル程度だ。一方、現年度の無料キャッシュフローの目標値は18億ドルであり、約16倍も高い。財務諸表上の72億ドルの現金や有価証券を差し引くと、運営業務の収益は目標の無料キャッシュフローに比べて12倍程度になる。これは成長しない価格だ。公共事業会社のような価格だ。成長し続ける企業の価格ではない。

問題となったのは、実際の収益そのものでした。12.8億ドルの収益は、業界の予測やZoom自身の目標を上回りましたが、重要なのはその数字の内容です。企業向けの収益は7.8％増加し、7.875億ドルになりました。これは3年間で最も良い成長率です。一方、消費者向けのオンライン事業の収益は0.6％増加しただけです。企業向けの収益が現在、全収益のほぼ3分の2を占めており、顧客数も増加しています。過去12ヶ月間の純利益の拡大率は98％から99％に上昇し、年間10万ドル以上を支払う顧客数も8.2％増加しました。

それが、その四半期の業績が悪化した理由であり、株価も下落した理由でもあります。ズーム社の次の四半期の業績予想は、期待値よりわずかに低かったです。収益は12.75億ドルから12.8億ドルで、予想値は128.2億ドルでした。非GAAP EPSは1.46億ドルから1.48億ドルで、予想値は1.50億ドルでした。市場はこの数値をあまり重要視していませんでした。一方、全年の業績については逆の結果になりました。経営陣は収益予想を50.85億ドルから50.95億ドルに引き上げ、EPS予想も6.08億ドルから6.12億ドルに引き上げました。不十分な四半期の業績予想が、報告前の4ヶ月間に約30％上昇した株価に対しては、厳しいものでした。タイミングとトラジェクションが、ビジネスの状況を説明しています。

ここが、具体的な説明となります。なぜなら、これは財務的な側面であり、ストーリーではないからです。Zoomは、継続的に得られる収益の約38％を自由現金フローに変換しています。特に第2四半期には4億7200万ドルが自由現金フローに充てられ、年間では17億8千万〜18億2000万ドルに達しました。市場評価額は290億ドルであり、これは市場価値の16倍です。また、同社は現金を返還することも行っています。この四半期には3億5200万ドルの買い戻しが行われ、さらに13億ドルが承認されています。つまり、市場価値の約1/4を純現金で保有している企業が、年間約6％の現金収益を得ているということです。これは単なる興奮の話ではありません。これは、自由現金フローが続く限り、この企業を捨てるのはもう難しくなるかもしれないという事実です。

しかし、問題点や、株価が下落する理由は実際に存在するのです。今年の無形現金流量は17.8億ドルから18.2億ドルであり、これは約19億ドルの前年比を下回っています。Zoomは現在、AIプラットフォームを構築するために資金を投入しており、今年の現金コストもそれを示しています。これは投資の負担です。この投資が企業の成長を促進する場合にのみ、その利益が得られるのです。しかし市場の見解では、そうなることはないとされています。

その問題は、公正な評価を受けるべきです。売上が5％成長しているにもかかわらず、短期的な利益やキャッシュフローが高コストなAI導入によって圧迫されている会社に対して、16倍の自由キャッシュフローを支払うのは不当です。また、核心製品が資金力の強い競合他社に押さえつけられている状態では、ユーティリティ企業としての評価は過剰すぎます。怒りの声は正しいのです。

したがって、そのテーゼは、それを決定する2つの数値に基づいている。この状況を破る条件というのは具体的なものである。つまり、企業の収益成長が半単位の数値に戻ること、純資産利益が99％以下になること、または自由現金流量の予測が約17億ドル以下になった場合である。これらのいずれかが起こったら、その企業は衰退の烙印を免れない。その時には、自己中心的な態度を捨てて、適切な対応を取るべきだ。それまでは、企業の成長が加速している一方で、自由現金流量が記録的な水準を維持しているという状況下で、成長率をゼロにすることになる。

この調査結果自体が何に価値があるかというと、AInvestの総合的な分析によると、Zoomは買いの対象とされています。また、報告後に評価を変更したアナリストたちも、ほとんどの場合、116ドルから130ドルの目標価格で買いの評価を維持していました。実際の株価は約99ドルでした。平均的な目標価格は116ドル近くです。この議論の焦点は、もはや「どうなるか」ではなく、「その数値が続いていくかどうか」です。

今週の4つの企業名を解釈する方法は、どの企業が業績が向上しながらも、期待値が再設定されたかを見ることです。Nvidiaではありません——記録的な水準に達しているので、何も再設定する必要はありません。SoFiでもありません。新鮮な商品のおすすめこれは、融資額が増えるにつれてキャッシュフローがマイナスになるような急成長型の貸出業者に関する話です。この場合、自由キャッシュフローとは異なる種類の証拠が必要になります。ドルツリーではなく、実際に自由キャッシュフローを指す企業名ですが、その好調な四半期は特筆に値します。3.83億ドルの関税返還金一度きりの「アスタリスク」は、実行がうまくいったことを示している。そうなると、Zoomが最も有望な企業となります。市場は依然として従来のリスク構造を評価していますが、運営体制はすでにより洗練されているのです。

また間違うかもしれない――テープのせいで、Zoomのユーザーは5年間苦しんでいる。でも、それこそが重要な点だ。今週は間違った理由で需要が低下したが、正しいユーザーに対しては業績が向上している。評価ではなく、この乖離こそが重要な理由だ。