ズーム：実際の曲線、平坦なガイド、そして11月のテスト

Zoomは、2年間にわたって目指してきたような四半期の業績を実現した。3年間で最も強い企業成長を示し、最も重要な契約においてもAIソフトウェアが利用されている。しかし、それでも株価は下がった。市場はこの四半期の業績自体には異議を唱えなかった。問題は、次の四半期の計画だった。その計画では、これまでの改善をさらに拡大するという見通しが示されていない。その予測が警戒すべきものか、それとも正しいものかは、11月末の次の決算報告で明らかになるだろう。

その後ろの四分の一

7月31日終了の3か月間で、Zoomは12.77億ドルの収益を記録し、前年比4.9%の増加となりました。自己の目標を上回る700万ドルその数字の中の「エンジン」というものは、エンタープライズでした。売上高は7億8750万ドルで、7.8％の増加でした。3年で最も高い率一方、消費者や小規模企業向けのオンライン部門はわずか0.6％しか成長していません。大口顧客が総収入の約62％を占めており、その構成も変動し続けています。

長い間、数値が記載されていないままだったAIの話が、ついに実際の取引に現れました。有料のAI機能も含まれていました。トップ10の顧客体験に関する成果の中で9つ今期の成績です。Zoom Virtual Agentの顧客数は前年比で250％以上増加しました。Workplace AI機能を利用する月間アクティブユーザーの数も125％増加しました。そして、最も重要な指標としては、まだ認識されていないが契約済みの収益、つまり残っている履行義務があります。ローズは14％上昇し、約45億ドルになった。長期物の部分は25％上昇した。それは、より大きな、長期的なプラットフォーム契約を結ぶ企業の特徴です。また、ここ何年かぶりに、予約データが経営陣が株主に対して述べている内容を裏付けるものとなったのです。

なぜ市場が売れたのか

しかし、その見出しの数字よりも実際の経済状況は弱く、予測値もさらに低かった。調整後（GAAPではない）の1株あたり収益は1.55ドルで、前年と変わらなかった。1.53ドル、1年前そして、ほんのわずかなだけです。1.48ドルのコンセンサスより5％高いGAAP営業利益率は26.4%から24.6%に低下し、調整後の総利益率も79.8%から79.1%に下落した。経営陣によると、その要因としては、AIコンピューティングコストや、利益率を低下させるようなCommon Roomの取得があった。自由現金流は4億7200万ドルで、5億0800万ドルから減少しました。1年前と比べて、顧客基盤は依然として自発的に成長していない。既存顧客が時間の経過とともにどれだけ支払いを続けるかを示す指標である「企業のネットドル保持率」は99％で、前年は98％だったが、それでも100％には達していない。つまり、新しいブランドの導入によって顧客の離脱が相殺されているだけであり、実際の成長は見られない状態だ。

このガイダンスによって、市場は販売の根拠を見出した。Zoomは第3四半期の収益を12.75億～12.80億ドルと予測しました。これは、先ほど報告された四半期と比べてほぼ横ばいです。また、4.9％という成長率よりも低いと示唆されています。全年の収益については、10.85億～10.95億ドルと予測しています。これは、平均値よりわずかに高い程度です。3ヶ月前に設定された50.80億ドルから50.90億ドルへ— 第2四半期の最高値を7百万ドル下回ったにもかかわらず。年間調整後のEPSは6.08～6.12ドル、自由現金流は17.8～18.2十億ドルになると予想されているが、第3四半期のEPSは1.46～1.48ドルと予測されており、先に報告された1.55ドルよりも低い。経営陣はまた、ある白印字顧客の離脱により、売上が40～60ポイント減少する可能性があるとも指摘した。簡単に言えば、長年にわたる過度な約束の後、経営陣はその損失を認め、それを年度末に伝えることはしなかった。これは、実際に売上が改善しているにもかかわらず、慎重な対応であるか、あるいは成長が止まっていることを認めるものだ。

価格が求めるもの

数字が価格の動きを説明しています。報告前の4ヶ月間で、この株価は約29％上昇しました。その後、100ドル台から70ドル台に下落しましたが、次の取引日に再び100ドル付近に戻りました。これにより、市場価値は290億ドル近くになります。一方、現金や市場で売買可能な証券の価値は72億ドル程度です。また、株式の取引価格は、フォワード調整後の収益に対して16倍、EV/EBITDAに対して約18倍です。調整後の運営利益率は約40％で、自由現金流の利益率は約38％です。これらはどれも危険な価格ではありません。顧客基盤が少し縮小しているにもかかわらず、売上が約4.5％の成長を見込まれる企業にとって、これは適切な価格です。この比率は、改善する予定の売上が最終的には収益に変わるという約束に基づいているのです。RPOデータは、その約束が実際にあることを示す最良の証拠です。しかし、予定が不確かであることを示す最良の証拠は、目標が実現されていないことです。

11月のテスト

つまり、この決定はカレンダーに基づくものであり、単一の報告によって検証可能なものです。もしZoomが第3四半期の範囲を超える成長を遂げ、第4四半期にも企業業界の成長が8％以上で続くようになるならば、「保守的な予測」が正しいとされ、RPOの数値が正当化され、複合収益率が16倍になるのは、成長している企業にとって妥当な数字になります。しかし、もし第3四半期の成長が4～5％の範囲に留まり、リテンション率が100％以下で停滞し、AIによるコストが利益を上回る場合、その時点での予測は単なる約束に過ぎず、評価倍数を下げる余地があります。

AIの影響による事業の変化に対する最も強力な反論は、オンラインビジネスの衰退や変化ではありません。問題は、3年間にわたって最良の予約データを持っているにもかかわらず、経営者が依然として成長の道を歩まないことです。このギャップは、機会であるか、それとも警告であるかのどちらかです。そして、11月の結果がその解決策になるでしょう。その時まで、正確な姿勢というのは、追いかけるのではなく、見守ることです。