ジンバブエのアンチモン/タングステンの禁止措置：地元の鉱石加工業者に与える影響

2026年7月21日、ジンバブエの鉱業省アンチモンとタングステンの全輸出を即時かつ無期限に停止するよう命じた「あらゆる形態のもの」、鉱石や精鉱を含む。期限も目標量も、再開の道筋も明確に定められていない。ジンバブエ鉱物マーケティング会社に対する省の常任書記からの指示では、国内での加工や価値向上を促進するものとされている。

ハード資産の買い手に伝えられる話の仕方を見ると、これは再びリチウムに関する投資戦略のようです。ジンバブエは2022年にはもう、未加工リチウムを考慮しなくなりました。2026年2月に、すべての未加工鉱物の輸出が停止された。そして、リチウム精鉱の販売再開は、定められた基準や国内での加工工程と結びつけられている。その目的は、精製を強制することで、施設を建設した鉱山業者を再評価し、原材料のみを扱う他の企業とは、キャッシュフローや評価価格の面で差別化させることだ。中国の輸出制限や防衛需要の影響を受けるアンチモンや、記録的な価格で取引されているタングステンも、同じ扱いを受けることになる。

その再評価の仮説には、検証可能な弱点があります。つまり、その乖離は、実際に処理が行われる場合にのみ起こるのです。以下が証拠から得られる情報です。

機械が存在する前に実施される政策

利益率とは、濃縮物を売ることと、精製された金属を売ることの違いです。タングステンについては、ウォルフラマイト濃縮物からアンモニウムパラタングステートへと変換されることで、世界の基準となるものです。アンチモンについては、濃縮物から金属のインゴットへと変換されることです。1トンあたりの実現価値の上昇は実際にあり、現在ではかなり大きなものです。今年、タングステンの価格は3倍以上に上昇した。— 欧州のAPT指標は、1メートルトンあたり3,100ドルを超える水準に達しました。これは、中国の輸出規制の観点から見て記録的な数値です。アンチモン金属は1キログラムあたり約50ドルで取引されている。それこそが、処理施設を紙上で魅力的に見せるためのマークアップなのです。

ジンバブエに欠けているのは、その植物です。アンチモンは、そこでは特殊な種類の物質です。預金はクウェクウェ、ブビ、ムベレングワ、カドマ、シュルグウィに分散しています。その多くは、国営の処理施設ではなく、中国の商人や小規模な製錬所に売られることが多い。公共貿易データによると、わずか4つの輸送業者を通じて、アンチモンの輸出額は年間100万ドル強に過ぎない。国内の生産量を吸収できるほどの大きな銅精錬設備は存在しない。ましてや、地元の原料だけで精錬所を建設する理由などありません。

タングステンは、RHAという一つの有効な資産があるため、さらに強いです。RHAはAIMに上場しているプレミアアフリカミネラルズが運営しています。そしてRHAは、鉱石の加工に関する投資とは全く逆のものです。プレミアアフリカミネラルズが持っている割合はわずか49％に過ぎません。ジンバブエ政府は51％を所有している。その鉱山は何年も使用されていませんでした。最近、政府の持分が割り当てられました。ある鉱山持株会社に移籍したこれで、再起動に関する議論が進むきっかけになった。その歴史的な事業モデルは、ワルフラミット濃縮物を生産し、それを販売することだった。グローバルトレーダーへの受注の下で— 他の場所でアップグレードされることになる。つまり、禁止されているその製品こそが、その資産の唯一の製品であり、濃縮処理以降の加工段階については、どのようなものか、また資金も提供されていない。一方、プレミア社は資金が不足しており、権限を得るために会議を開いている。RHAおよびその独立したリチウムプロジェクトの資金調達のために、726億株の新株式を発行する。.

実際のテストでは、分岐がゆっくりで狭いことがわかります。

最も近い例は、アンチモンやタングステンではありません。それはリチウムであり、規模がはるかに大きく、資金も豊富な産業です。政府は、この措置を実施することで、国がバッテリーの価値チェーンにおいてより多くの利益を得られると約束しました。しかし実際には、何年もの時間と多くの海外からの資金が必要でした。2021年以降、中国の企業たちはジンバブエのリチウム産業に約10億ドル以上を投資してきました。そして、現在の規則の下では企業は、工場の建設に取り組むこと、輸出制限を受け入れること、財務報告書を公表すること、そして労働や環境に関する基準を満たす必要があった。彼らが濃縮物を売り続けることができる前に。第二に、その資本があっても…実際には、1つのリチウム硫酸塩製造施設のみが完成し、運転中です。— 浙江華裕のArcadiaプロジェクトは、一方でSinomineのBikitaや四川雅華のKamativiがまだ建設中でした。2025年時点では、中国へ100万トン以上のスポドゥメネ濃縮物が輸出されていました。

つまり、リチウム関連の政策によって明確な差異が生まれたものの、その差異は小さく、進行も遅かった。再評価を受けたのは、数年間にわたって設備投資を続けることができる、資金力のある中国の企業たちだけであり、地元の鉱山業者全体には当てはらなかった。他の企業たちは、設備が完成する前に収益がなくなってしまった。この政策は、実際に実施されるべきだったよりも早く進んだのだ。

メカニズムとマーケティングストーリーを分けるものは何か

これにより、アンチモン/タングステンの場合が注目される。実際には、原料を直接輸出するよりも、加工処理による利益が高いという点は正しい。しかし、利益が実際の現金流れに変わるためには、工場が存在し、電力が安定しており、資本が安価である必要がある。アンチモンの場合、地元の供給量が少なすぎて、精錬所を維持するには不十分だ。タングステンの場合は、単一の資産が資金不足で、部分的には国営であり、まだ標準的な精製品を生産できていない。さらに高度に精製された製品を生産できる状態ではない。

ジンバブエでは規制が漏れる。2月に行われた原材料の凍結措置もそうだった。リチウム鉱石が密輸されているという報告によって引き起こされた。そして、その国の金の密輸問題も解決された。年間10億ドル以上と推定されているアンチモンは、単位重量あたりの価値が高く、戦略的な重要性もあるため、国境を越えて運ばれる商品です。実施できない禁止措置では、その野心は取引の機会に変わってしまいます。

正直なところ、この政策は、信頼できるアンチモンやタングステンの加工に関する投資にまだ変わっていない。したがって、より高い純現金収入を得るための加工製品も存在しない。地元の精鉱業者に対して再評価を行うリチウム関連の戦略では、実際に投資を実施し、設備を建設した企業が必要だ。しかし、そのような企業はまだいない。RHAやアンチモン加工業者が、再稼働についてではなく、実際に投資が行われている段階を示すまで、この乖離は単なる投資論理に過ぎない。硬い資産に関する観点から見れば、それは地面に掘り下げるための準備を待つべき理由であり、建物を建てるための費用を支払うべき理由ではない。