ZECの「Speed “Breakthrough”」が実際に存在する。それが、Zcashが880ドルを超える価格になる理由ではない。

8月29日、Zcashの開発者であるZakuraは、オープンソースの暗号化技術やプロトコルライブラリを含む「Common」という製品を公開しました。トークン価格は約5％上昇し、約838ドルになった。報告されている触媒技術により、スマートフォンは、シールドペイメントの背後にあるゼロ知識証明を、以前より14倍以上速く生成できるようになりました。通常、200ミリ秒以下で実行されます。以前は同じ計算が3秒以上かかっていました。これにより、「取引速度技術における大きな進歩」というニュースになっているのです。

改善は確かであり、今月Zcashに起きた中で最も重要でない出来事に近い。8月末には8年来的高値近くまで上昇し、1週間で60％以上上昇して約880ドルになった。888ドル近くに達する初めて米国の市場に上場したZcash ETFが取引を開始しました。この動きは、5月に起きたセキュリティ問題によって価格が半分に下がった状況を踏まえています。ZECは、2017年に観光客が知っていた単なるコインから、市場価値で最も大きなプライバシー関連の暗号通貨へと変わりました。139億ドル程度で、世界で12番目に大きなトークンです。これは、全体としての暗号通貨市場が2.6兆ドル近くに達し、ビットコインの占める割合が60％近くになるという大きな上昇局面の中でのことです。報道で注目されるのは、その速度です。投資家が判断するべきことは、実際に何が効果を発揮しているかという点です。

実際に「速度の突破」とは何か

シールド付きの支払いとは、単にコインを移動させるだけではなく、その取引が有効であるという暗号化された証明も含まれており、その内容は公開されません。10年間にわたって、その証明を作成することが、Zcashとスマホウォレットとの間にある実際的な障壁でした。リリース時には、計算にかかる時間が永遠のように感じられました。2018年10月のSaplingアップグレード以降です。40メガバイトのメモリで「数秒程度」という程度にする。明確に、保護された支払いがモバイル端末や取引所、そして商人たちの手元に届くようになります。これは、同じ長期的なプロジェクトの最新のステップです。モバイルでは14倍以上の速い証明生成が可能で、デスクトップでは5倍以上の速さです。さらに、ハッシュ処理や検証がより速くなる。そして、これはすべてソフトウェアであり、ウォレットやノードによって利用されるだけで、ネットワークの規則には何の変更もない。

Zcashの場合、処理能力を向上させることはできない。Zcashのチェーンは、決して速度が不足しているわけではない。75秒ごとにブロックが生成され、そのブロックサイズで許容される量をはるかに下回る程度のトラフィックしか発生しない。Zcashの持続的な問題は、プライバシーに関する選択が必要だという点だ。ユーザーは「シールド機能」を利用するかどうかを選び、適切なウォレットをインストールし、その慣習を信頼する必要がある。より高速な計算は、そうすることをためらう理由を一つ減らすだけだ。しかし、決定を下す力を生み出すわけではない。

同じニュースの流れの中で、もう一つの「スピード」に関する項目があります。これを最初のものと混同しないように注意が必要です。ZIP 218という提案です。Zcashの目標ブロック時間を75秒から25秒に変更——3倍の速い確認速度。報酬も調整されており、発行数はほぼ一定に保たれている。これは、取引が実行されるまでの待ち時間に関する支払い体験の改善点だ。どちらも実際に改善された点だ。しかし、どちらもZECが3桁から8年間の高値を記録するようになった理由ではない。

スピードというのは、以前からある話題です。

Zcashはまさにそのような成果を達成しました。Saplingの2018年のプレゼンテーションでは、より速い証明プロセスによって、保護された支払いがモバイル端末や取引所で実現されると述べられていました。今日でも、このネットワークはその約束を実現している状態です。数年後になっても、その成果は確かに存在しますが、それほど大きくはありません。現在、流通している約1,670万ZECのうち、約30％が遮蔽されたプールに保管されている。これは2024年初頭の8％から増加した数値である。2026年初頭には、約59％の取引が暗号化されていました。これらは長年の努力の結果として得られた実際の成果です。しかし、それだけでは永続的な需要を生み出すことはできません。Saplingが何も成し遂げられなかった後も、価格は依然として高止まりしています。この製品にとって、スピードが必要な条件ですが、それだけでは不十分です。新しいスピードモデルの発表がされると、そのトークンは他のすべての指標によって価格が決められるようになります。ZECを保有しながらスピードR&Dを続けることで、投資家は何年もの間、有効なエンジニアリングを経験することができます。

実際に価格を動かしたものは何か

数日の間に3つの構造的変化が起こりました。そして、それらが実際に大きな影響を与えているのです。

ZECがどのように発行されるかについてのガバナンスに関する投票。8月24日、保有者は新しいプール内で、正確なブロック高さで保護されたZECを使って、8月25日から9月14日まで続くチェーン全体の投票に参加する必要があります。主催者であるValar GroupとProject Tachyonは、少なくとも100万ZECが参加すれば結果が意味があると述べています。投票では、定期的な半減率を徐々に発行される形に変更するかどうかが問われており、ネットワークの持続可能性メカニズムによってコインが再利用されることで、総供給量の上限は変わらないということです。また、どのくらいの時間でブロック目標を25秒に設定するか、そしてアップグレードを予定通りに実施するか、それとも承認された機能がすべて実装されるまで待つかも問われています。結果は参考値に過ぎません。この週にZECは60％以上上昇し、880ドルになりました。重要なのは、ビットコイン式のデフレーションを選ぶか、安定した開発資金を得るかという問題です。市場は「このネットワークは自らを管理でき、研究費を支払うことができる」と捉えています。それはガバナンスの話であり、エンジニアリングの発表ではありません。

ETFとは、実際の配分を意味します。8月25日、Grayscaleが改組した信託がNYSE ArcaでZCSHという名前で取引が開始されました。これは、米国上場のZcash ETFとしては初めてのものです。約3億5000万ZECの資産があり、料金は2.5％です。、そしてZcashエコシステムのために割り当てられた1年目の管理費用コインベースが保管業務を担当している。デジタル通貨グループの子会社も、約20万ZECに相当する株式を購入するための非拘束的な交渉を行っている。これは、通常のブローカーアカウントがZECを所有できるような、規制された手段であり、現物市場に実際の買い手を創出し、かつ一定数のコインを長期的な保管状態に保つことができる。技術ではなく、配分こそが、ニッチ資産を機関投資家の需要に変える要因である。

セキュリティ上の懸念――そしてその対処法。5月29日、Shielded Labsの研究者がZcashのOrchardシールドプールに脆弱性があることを発見した。原則として、誰かがZECを作り出すことができ、チェーン上の痕跡が残らない。そして、その悪用が検出不可能なため、ネットワークはそれが起きていないことを証明できない。6月には1日で50％ものZECが流出した。7月28日にはIronwoodアップグレードにより、脆弱なOrchardプールが保護され、新しいプールが設立され、正式に検証されたプローフロー回路が追加された。最初の日に約176,000枚のZECが新しいプールに移動した。8月の急騰の一因は、ほとんど致命的な脆弱性が解消されたことによる信頼感の回復だった。これは発見による取引ではなく、回復による取引だ。

帰属の仕方に注意するべきもう一つの理由は、テープが活用されていることです。急騰時、ZEC先物の取引量は24時間で95億ドルに達し、現物取引の取引量は10.6億ドルでした。デリバティブによって引き起こされる急落は、一度起こるとすぐに逆転することがあります。

ZECを所有するということの実際の意味

以上のすべてを超えて残る部分というのは、Zcashの商品はプライベートな決済手段であり、その価値はプライバシーのために提供されるものです。保護された送金にはネットワーク費用としてわずかな金額がかかります。プライバシーを守るためには、プロトコルや開発者、または保有者が何も支払う必要はありません。価値は、資産自体への需要が少ない供給に対して高まった時にのみ得られるのです。トークンを成長させる収益源は存在しないので、「お金の流れが防御力になる」という考え方は当てはまりません。その流れに関するコストは仲介者が負担します——例えばGrayscaleの2.5%のETF手数料やCoinbaseの保管手数料などです。一方、保有者は希少な資産の価値上昇によってのみ報酬を受け取るのです。これは需要と供給の仕組みであり、使用による仕組みではありません。だからこそ、ガバナンス（供給の設計）やETF（需要の促進）が価格を動かす要因となり、証明エンジンがニュースの話題になるのです。

それにより、投票の意味がより明確になります。半減期の終了を考慮することで、保有者はプライバシーに関する研究に永続的に資金が必要であることを認識しています。また、開発者による資金提供によって、ZECのETFが存続できるということも明らかになります。供給上限が維持されるため、「確実な希少性」というZECのETF支持者が依存している要素は、崩れることはなく、むしろ緩和されるだけです。これは、希少性の概念と、作業が決して止まらないという現実との間の慎重な妥協点です。

この話を証明するもの、またはそれを覆すものとは何か。

正直なところ、状況は次のようになります。ETFの3億5000万ドルという金額は、既存の信託株式を転換したものであり、新たな資金ではありません。他の多くのアルトコインETFも、発行後に流れが減少する傾向にあります。また、2.5％の手数料も高すぎます。投票結果は参考値に過ぎず、承認された変更内容も実際には実装される必要があります。チャートを見ると、RSIが80を超えています。価格も同様です。850～900ドル帯で安定し、約800ドル付近で支援が得られている。そして、プライバシーというのは、永続的な規制コストがかかる分野です。ZECが魅力的な理由は、取引所からコインが排除されるか、銀行によって拒否されるという点にあります。

持続性のテストについては、どれだけ有益かという順序で以下のようなものがあります。ZCSHの資産が4ヶ月間の実際の流れを経た後の状況、シールドされたZECが約30％のシェアからさらに上昇するかどうか、9月30日の締切までにアップグレードが完了するかどうか、そして機関投資家の購入量が単なる試み的な表現ではなく本当に実際の購入になるかどうかです。これらが、真に金融化されたプライバシーと、有効だが未実行の技術的な取り組みとの違いを明らかにする問いです。

これらは、スピードの向上に対する反論ではありません。4秒で個人支払いが処理されるような携帯電話は、製品の基本的な問題を解決するための実質的な改善です。そして、この技術が登場した時期は、ネットワークが信頼を回復し、適切な制度が確立されつつある時期です。問題は、その責任の所在です。聞いた5％の向上は、8月後半にソフトウェアライブラリに現れた一時的な現象に過ぎません。8年間の高値は、より機械的な要素ではなく、プライバシーが常識化し、規制がそれを妨げる前に、研究資金を提供するという点にかかっています。証明エンジンは注目を集めます。しかし、それは同じことではありません。そして、その間のギャップこそがリスクの存在する場所です。