Zcash Miningの「収益性」とは、実際にはトークンの価格に他ならない

研究者が、今年のZcashのマイニング活動量が2倍以上に増加し、1台のマシンあたりの収益がビットコインの約2倍になったと言うとき、人は「これは本当に健全なビジネスだ」と思うものです。つまり、マシンの数が増え、利益率も良くなり、実際に利用者もいるということです。Grayscaleの研究もそういう見方をしています。しかし、まずはその仕組みを見てみましょう。なぜなら、見出しにはそれにふさわしくない内容が含まれているからです。

マイニング収入には単純な定義があります。マイニング機が得る報酬は、ネットワーク自身のトークンで支払われるので、マイナーの収入はブロック報酬にトークンの価格を掛けたものになります。Zcashのトークンは…1年前は約42ドルだったが、9月初旬には1,000ドル以上になった。20倍以上の利益を得られる。Grayscaleが計測する「収益性」というのは、主にその価格に関するものであり、再整理されたものです。トークン価格が上昇すると、同じ機械で同じパワーを使っても、利益が2倍になるのです。これはZECの価格に関する話であり、新しい顧客を獲得するというビジネスとしてのマイニングについての話ではありません。

数字がそれを証明しています。Grayscaleの比較は、利益とは全く関係ありません。それは、会社が明確に示す前提条件に基づいて計算される、エネルギー単位あたりや機械1台あたりの総報酬です。具体的には、電力価格がキロワット時あたり0.05ドル、運用時間が100%で、取引手数料がなく、冷却費用やプール費用、設備のコストや減価償却費も考慮されていないという状況です。これらの前提条件を除けば、その優位性は薄れてしまいます。そして、全体を見ると、Zcashのマイニング業者が得る利益の実際の規模がわかります。日々約200万ドルですが、ビットコインの場合は日々約3500万ドルです。Zcashは、市場の規模が小さいため、1単位あたりの収益性が高いだけです。また、そのトークンの取引量もずっと少ないからです。

懸念すべき点は、収益性に関する統計が、実際には自ら競争を引き起こすことです。ZcashのマイニングではEquihashというアルゴリズムが使用されており、ビットコインのマシンではそのアルゴリズムに切り替えることができないため、その優位性はすぐに失われません。しかし、価格が高くなると、より多くのハッシュパワーが集まってきます。今年はその2.5倍以上そしてZcashも、ビットコインと同様に、ブロック時間をほぼ一定に保つためにマイニングの難易度を調整しています。同じ報酬を目指すマシンが多くなると、各マイニング装置が得る報酬は減少します。特に大きく見える利益率は、他のマイニング業者がハードウェアを注文できる瞬間が来たことを示しています。大規模なマイニングフレームワークの登場により、一つの企業が8月に世界最大のZcashマイニングフレームワークを導入したという事実があります。当時、ネットワークの約18％大規模な採掘が、1台あたりの経済性が良いコインに到達すると、既存の事業者が失う最初のものは、大きな利益率です。

この論文を発表しているのは誰なのか、確認する価値があります。「マイニングが盛んになる」という考え方を持つ研究機関であるGrayscaleは、ZcashのスポットETFであるZCSHも発行しています。このETFは、8月末にZcashトラストを活用して発行されました。数億ドルの資産を獲得する資産を販売する企業が、その資産について中立的な意見を述べているわけではありません。採掘による利益の話は、ETFにとって実際のマーケティング手段となっているのです。これらは、その結論が間違っているということを意味するわけではなく、一般消費者は、トークンから利益を得ている企業からの安心できるデータを、自動車ディーラーが自分の車を褒めるような態度で受け取るべきだということです。

より深い問題は、どのような企業が価格の下で持続的に存在できるかということです。ここでの証拠はまだ不十分であり、株価の上昇と比べては弱いです。実際に興味深いのは、Zcashのプライベートな「保護された」取引の利用状況です。その数は増加しています。今年の活動の大部分そして、約28％の供給量がシールドされたプールに集中している。これは、プライバシーを重視する人々が、報酬を受け取って出演するわけではない。これは実際の利用状況を示すものであり、ネットワークは、侵害されたプライバシーを持つプールを、正式に認可されたプールに置き換えただけだ。しかし、その規模は小さく、実際に価格を決定した要因と比較してみる必要がある。それは、ETFの上場や、ベンチャー企業による資金の投入による短期の急騰、そして市場の動向である。先物の取引量は、現物の取引量の約9倍だった。薄く、不安定な市場は、その基礎となる特性がどんなに優れていても、弱いものです。

また、物語の中心には矛盾があります。それは、そのサービスが提供しているプライバシー機能に関するものです。欧州連合のマネーロンダリング防止規制についても同様です。2027年7月から、規制された暗号通貨サービスプロバイダーがZcashのような匿名性を高めるコインのアカウントを提供することを禁止される。つまり、主要なEUのプラットフォームからそのコインを排除することが実際に行われているのです。プライバシーは同時に、商品であり、また責任でもあります。コインを希少品にし、物語性を持たせる特徴こそが、規制当局が制限しようとしているものです。そして、マイニングゲーム自体も一時的なものかもしれません。ロードマップによると、ステークポイント方式への移行が予定されており、これによりマイニングの経済性はなくなるでしょう。

つまり、「ビットコインよりも収益性が高い」という表現は、そのトークンの価格に関する数値に過ぎず、トークンを販売する企業の宣伝手法によって作り上げられているものです。重要なのは、増加しているプライバシー対応機能の利用量であり、それは実際には控えめな数字です。もしZECがETFの流入や短期の圧力が和らぐと、ユーザーがプライバシーを重視するようになるならば、その話には根拠があります。それまでは、マイニングに関する統計データは、事業の成績を示すものではなく、単なる動きの記録に過ぎません。正しい対応策は、Zcashを無視することではなく、価格に依存する収益性と、長期にわたって持続する製品を分離することです。