Zcashのビットコインより4倍のマイニング収益という優位性は、効率性の差ではなく、単なる価格上昇に過ぎない。

8月末、Bitmain Antminer Z15 Proを使ってZcashの通貨が発行されていました。1メガワット時あたり、727ドルほどのコストがかかります。つまり、最新世代のビットコインマイニング装置が同じ電力を使って得られる収益は、約162ドルの4.5倍であり、平均的なデータセンターがAI向けにコンピューティングサービスを提供して得る収益よりも3倍以上です。この数字を理解すれば、Zcashのマイニングが単純により優れたビジネスであると結論づけることができます。つまり、世界最大のPoWネットワークよりも、1個のエレクトロンあたりの収益が多いのです。

その解釈は、特定の、修正可能な点で間違っています。1メガワットあたりの収益は、ネットワークの効率性についてほとんど何も言えません。それは、ネットワークが均衡状態からどれだけ離れているかを示すだけです。そしてZcashは、今のところ非常に均衡状態から遠く離れています。

4xというのは価格差に過ぎず、機械の優位性ではない。

1単位の電力あたりの採掘収入は、比率のようなものです。分子は、1日で生産される新しいコインの数とその価格を掛け合わせたものです。分母は、それらを競争する機械が消費する電力量です。ビットコインのような成熟したネットワークでは、マイニング者は機械を導入し続けていきます。そして、メガワットあたりの収入が、電気の限界コストに近くなるまで続けられます。S23 Proの場合、約162ドルという値になります。これが均衡点です。ハッシュレートは、何年も前からその価格を維持しています。

Zcashの総価格は約727ドルであり、これはどんなに合理的なコストよりもはるかに高い。これこそが重要なポイントです。あるトークンの価格が急上昇しても、ハッシュレートがそれに追いつかない場合、分母が分子を引き離してしまい、1メガワットあたりの収益が無理やり増加してしまいます。Zcashの状況もそうです。そのコインは、2024年のほとんどの期間で100ドル以下でした。8月の1週間で約70％上昇し、記録的な890ドル近くに達した。今年、2018年の高値を超えることはなかったが、プライバシートークンとしては良い結果だ。ビットコインは同じ週に約20％上昇し、77,000ドルを超えた。同じメカニズムで、ただ価格の幅が異なるだけであり、その差額の大きさは、ZECの価格がマイナーがハードウェアを追加する速度よりもどれだけ速く上昇したかを示している。

利益は意図的に減少していくものです。電力コストを大幅に上回るメガワットあたりの収益は、さらに多くのハッシュパワーを利用するための刺激となります。その結果、課題が増大し、既存のマシンの収益割合も低下していきます。今日、ハッシュパワーを持っているマイナーたちは、ネットワークが追い上げる中で収益を得ているのです。4倍という数値を生み出した分析も、負の側面があることを示しています。ZECの価格が半分になり、Zcashの収益は1メガワット時あたり約360ドルに減少する。—依然としてビットコインより高いですが、そのサポートはなくなりました。コインの価格を2024年時点の100ドル未満の水準に戻せば、その機械はもはや電力を支払う必要がなくなるでしょう。

しかし、それらはZECが今後どのように動くかを予測するものではありません。パラボリックコインはその勢いを維持し続けることができます。しかし、具体的に何が起こるかはわかりません。4倍の利益というのは、価格変動の中で小さなネットワークの状況を示すものに過ぎず、Zcashのマイニングがビットコインよりも4倍優れているという証拠ではありません。今日、既存の事業者に利益をもたらす遅れがあったとしても、明日にはハードウェア購入者に困難をもたらす可能性があります。

メトリックが隠しているもの：影響力のある、小さく安価なネットワーク

正しく理解すれば、この状況は、このネットワークがどれほど弱く、影響力もどれほど低いかを示しています。これは、Zcashを利用する人にとって重大なリスクです。Zcashは、GPUに適した、工業規模でのASICには対応できないEquihashアルゴリズムを使用しています。しかし、その設計はすでに時代遅れになっており、現在のZcashのマイニングは、特別に作られたEquihash ASICを使われています。ほとんどがBitmainのZシリーズ製品で、GPUの電力コストは生産コストよりも高くなっています。全体のネットワークのハッシュパワーはごくわずかです。8月には、Cypherpunk Technologiesという民間企業がそういった活動を行っていました。3300万ドルで、4.2ギガソルのハッシュレートを購入した。これは、ネットワーク全体の約18％に相当する。今では、1つの企業がプライバシーネットワークのマイニング能力の5分の1を、まともなオフィスビルの価格以下で購入することができる。集団化によって、その効果がさらに強化される。最大のプールであるViaBTCは、約44％のハッシュレートを支配していた。この規模において、「ASIC抵抗性」というのは、構造的な保証ではなく、設計上の意図として理解される。

第二の隠れた課金があります。Zcashは、開発資金を得るために自らの報酬を横取りする数少ないProof-of-Workネットワークの一つです。各ブロックの約20％が、Electric Coin CompanyやZcash Foundationを支援する開発者ファンドに送られる。残りの80％はマイナーに渡される。「1メガワットあたりの収益」という数値は、ネットワークが生み出す総収入を表しています。しかし実際にそれを運用している人々の収入は、その数値よりも少ないのです。そして、727ドルという数字を生み出すための報酬の額もまた、実際にはそれほど大きくありません。2028年には再び半分に減少し、ブロックあたりの発行量は0.78125 ZECに抑えられる。.

4倍の数値というのは、実際の計算結果です。それはZcashにとって、急激な価格上昇がマイニングチャートに対してどのような影響を与えるかを示すものです。つまり、機械の動きが先行している間に生み出されたドルの量を表しているのです。これは持続可能なビジネス戦略ではありません。ZECをウォッチリストに載せるかどうかを決める読者にとっては、見出しに書かれている内容が重要です。一企業がネットワークの18％の持分を買うのに十分なほど安いハッシュパワーを持っていること、開発者自身が課税される報酬の流れ、そして価格が上昇することによって得られる利益などが重要です。これは、毎回のハーフウェイト時に保有者が行う賭けです。1メガワットあたりの収益については、何も教えてくれません。ただ、価格がハッシュレートを上回っているという事実だけを伝えています。これは動きに関する事実であり、トークンが信頼できるかどうかについては何も言っていません。