うん！ブランド：食品安全関連の売上が、事業への影響を上回っている。

うまい！ブランド：食品安全関連の買収が、事業への損害を上回っている

新鮮な食品に関しては、本当に悪い夏でした。テイラー・ファームズのアイスバーグレタスから発生したシクロスポリン感染症、ハラペーニョから起こったサルモネラ菌の問題、17州で約100人が病気になるほどの卵のリコールなどがありました。そして今では、55件のE.コレラやサルモネラ菌の症例もあります。エヴリティングススプラウスが提供するアルファルファの芽から来ています。消費者は、警告が表示されない限り、食料品の袋を開けることができない。市場はこれを全業界に与える危機と捉えている。私は、これは評価の変化だと思う。

Yum! Brands（NYSE: YUM）は、市場価値の8.5％を失った。タコベルチェーンがシクロスポリア感染症の原因となった時現在、株価は153ドルになっています。今年の初めには137ドルまで下がり、最終的には170ドルに達しました。この値下がりは、実際には起こっていないブランドの危機を反映しているだけです。トラフィックデータによると、株価が示すよりもずっと早い回復が見込まれています。

その事業はどうなったのか

サイクロスポラ感染症が発生し、多くの人が病気になった。9つの州にわたり、約2,000人が関わっている。その寄生虫は、アイスバーグレタスから発見されました。メキシコ中央部で、テイラー・ファームズ・デ・メキシコによって栽培されています。つまり、単一の外部サプライヤーだけです。Yum!は7月中旬に、アメリカ国内のすべてのTaco Bell店舗から細切れたレタスを自主的に撤去しました。この原材料不足の問題は重要ですが、その影響は、在庫が減少したという事実ほど深刻ではありません。

恐怖の最悪な2週間、7月13日～27日の間には、Taco Bellの来店数が2026年の平均値より20％も低くなっていました。これはニュースになりそうなほどの急落です。しかし、8月10日～17日の週には、来店数が正常値よりわずか4.5％低くなりました。3週間で、その不足分は20％から4.5％に減少しました。レタスが再び回復したのです。顧客も戻ってきました。

7月末時点で、タコベル・U.S.の同店売上は2％減少していました。これがYum!が7月30日に発表した全期間の業績にも影響を与えています。同社の収益は21.69億ドル、1株当たり利益は1.62ドルでした。どちらも予想を上回りました。レタス不足の影響で業績が悪化することはありませんでした。

うん！CEOのクリス・ターナーが決算説明会で言ったことです。顧客は、シクロスポラの問題を企業ごとの問題ではなく、業界全体の問題として捉えていた。それは、データが示していることと一致しています。つまり、問題はレタスの供給チェーンにあったのであり、Taco Bellの食品処理方法ではないのです。規制当局は、Yum!が供給業者を変更したことで、問題の原因と解決策が明らかになったのです。

これは2015年ではありません。

レストラン投資家たちは、2015年に起きたチポテルの食品安全問題の影響をまだ受けている。その時、E.コリやノロウイルスの感染が発生し、株式価値の約半分が失われた。株価が危機前の高値に戻ったのは2019年7月で、ほぼ4年かかった。今夏の違いは、対応の速さと具体的性である。これらは、特定できる原因を持つサプライチェーン上の問題であり、レストランの運営全体にわたる問題ではない。

チポテル自身もその教訓を即時に学んだ。同社は、全国でそのニュースが報じられる前に、ミネソタ州のレストランからハラペーニョを引き上げ、すぐに供給元を変更した。8月4日にその関係が公開されたとき、チポテルの株価は9％下落したが、8月10日～17日の週の売上は2026年の平均値より2％高かった。市場はパニックになったが、顧客は去らなかった。

Yumについて、基本事項はどう言っているのか！

食品安全に関する問題は一旦脇に置いておくとして、その背後にある事業の成績は良好です。収益の増加率は10.3％でした。総利益率は47.3％、運営利益率は31.5％、EBITDA利益率は34.1％です。自由現金流の増加率は9.5％で、過去12ヶ月間の自由現金流利益率は19.4％です。これは、フランチャイズモデルでは達成できないほどの規模で、売上高の成長を運営資金に変換できる機械です。

投資資本利益率は61.4％であり、これは高い倍数を支持する数値です。しかし、この株価下落後も、依然として高い倍数が適切かどうかが疑問です。

Yum!の株価は、前年同期実績利益に対して18.8倍、EV/EBITDAに対して約18.1倍となっています。将来予測されるP/E比率は33.2で、これは同店舗の売上減少による短期的な収益の低下を反映しています。しかし、PEG比率——将来予測されるP/E比率を期待される収益成長率で割った値——はわずか0.34です。これは1.0を下回る値であり、通常、株式の評価倍数が成長率を上回っていると判断される閾値です。0.34というPEG比率は、市場が期待される成長率の3分の1以下を評価していることを意味します。つまり、投資家が異常に慎重になっているのか、それとも2週間前のレタスの問題を、構造的なブランド問題と混同しているのかのどちらかです。

この会社は、過去12か月間で16.8億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しており、これは年間296億ドルの配当支払いを十分に賄える金額です。また、買い戻しにも十分な余裕があります。1.9％の配当利回りは、24年連続で配当が支払われていることもあり、7年連続で上昇しています。この利回りは「高収入」というわけではありませんが、キャッシュフローの安定した状態があるため、サプライチェーン上の問題があっても株主に報酬が与えられるということを意味しています。

貸借対照表では、総負債が15.8十億ドルあり、現金は6.74億ドルです。これはフランチャイズオペレーターにとってかなり大きな負債量です。しかし、21億ドルの運営キャッシュフローと31.5％の運営利益率により、負債を返済し、徐々にレバレッジを減らすことができます。負の株価は、長年にわたる大量の株式買い戻しによるものであり、経営状況が悪化しているわけではありません。

触媒時計

Yum!の次の業績報告書は、第3四半期の初めに公開される予定です。TD Cowenのアナリストであるアンドリュー・チャールズによると、シクロスポラー問題が原因で、今四半期の同店の売上は前年比で3％減少すると予想されています。しかし、第4四半期には再び3％の成長が見込まれています。この予測は、レタスの供給が正常化し、消費者の需要が8月の回復傾向を続けるという前提に基づいています。10月に発表される報告書は、この回復が持続するかどうかを確認するための重要な指標となるでしょう。

より広い背景も重要です。食品の安全性は、常に季節によって好循環にも悪循環にもなります。しかし、今年の状況は、複数のサプライヤーが関与する事故が発生し、原因が迅速に特定され、原料の代替が迅速に行われ、数週間以内に状況が回復するという特徴があります。これは、ブランドの価値を破壊するような無限の危機とは異なります。消費者の注意の持続時間は短いです。8月20日のBarron’sの記事では、こうした状況を「サプライチェーン上のショック」と見なすアナリストたちの意見がよく表現されています。

重要なリスク

これは無リスクな状況ではありません。もし、交通状況が完全に正常化する前に、Taco Bellの主要製品に関連する新たな感染が発生したら、回復のシナリオは複雑になります。二度目の不安が起こると、消費者の忍耐力が試されます。現在のFWD P/E比率は33.2であり、市場は依然として良好な収益の回復を予想しています。もし同店の売上が第4四半期まで回復しない場合、この比率は危険になります。

また、消費者支出の悪化も問題です。食品安全に関する懸念が、選択的な消費の弱さをさらに悪化させます。もしマクロ経済的な圧力が、安全性に関係なく人々を家に留め続けるなら、レタスの回復はそれほど重要ではないでしょう。

そして、負債の額も実際に大きい。市場価値が418億ドルであるのに対し、負債額は158億ドルにもなる。つまり、Yum!はかなり大きな財務的負担を背負っているということだ。もし収益の成長が止まったり、利息コストが上昇したりすると、バランスシートは単なる事実ではなく、実際の制約となってしまう。

通話

Yum! Brandsは、現在の水準で購入する価値があります。シクロスポラ感染症による8.5％の下落は、実際の業績への影響を過大評価しています。最悪の2週間では売上が20％減少しましたが、3週間後には4.5％の赤字に回復しました。第2四半期の利益は予想を上回っており、収益が大きく落ち込んでいないことが確認できます。10％の収益成長率、34％のEBITDA利益率、19％の自由現金流利益率、61％の投資資本利益率といった基本指標は依然として良好です。PEG比率が0.34という数値は、評価額が成長パターンから乖離していることを明確に示しています。

次の四半期における10月の同店売上がどうなるかが重要なポイントです。もし客数が回復傾向を維持し、原材料供給も安定すれば、分析家たちが目標とする175〜180ドル帯に戻る可能性があります。しかし、食品安全に関する問題が再発したり、同店の売上が正常な水準に戻らない場合は、その前提は崩れ、評価額の割引が正当化されます。

マーケットはその見出しに反応しました。その企業は2週間の原材料不足を乗り越えました。二つの間のギャップこそが、チャンスなのです。