元宝は、自由キャッシュフローで運営される中国のディスカウント企業です。

この市場は、過去1年間、元宝（NASDAQ: YB）を問題のある企業として扱ってきました。昨年9月以降、その株価は約46％下がり、現在は13.40ドルで、52週間の安値に近い水準です。これは、50日平均値や200日平均値を下回る状況です。しかし3月の四半期には、収益は35.6％増加し、2億5200万ドルになりました。GAAPベースでの利益は1ADSあたり1.26ドルでした。また、取締役会は1ADSあたり1.26ドルの年間配当と1500万ドルの自己買い戻しを承認しました。このような動きは、数字が変わらない中で期待が再設定されたという事実ほど重要ではありません。

中国の割引は、商売が成り立たないというわけではありません。

元宝は中国で最大規模の独立系オンライン保険販売業者、個人生活分野Frost & Sullivanによると、1年目の保険料を支払うことで、事故や健康に関する保険の補償を受けることができます。Frost & Sullivanは、他の保険会社の商品を10百万人以上の消費者に届けるための技術プラットフォームを提供している保険ブローカーです。保険ブローカーや代理店のライセンス2020年と2021年に収集されたデータです。このモデルには特別な点はありません。保険会社が提供する商品に関して手数料を得る仕組みです。そのため、その純利益率は90％台に留まります。ディストリビューターは、自らが販売する保険証書に伴うリスクや資本を負いません。

その四半期には、収益が増加しました。13.15億元（2.052億ドル）、9.7億元から35.6％の増加1年前、純利益は31.4%増加した。387.6百万元（5602万ドル）これは、単なる幸運な印刷ではありませんでした。第3四半期では収益が33.6%増加し、第4四半期では34.5%増加した。Q1の35.6％を下回る前には、3四半期連続で30代台の成長率が維持されていました。CEOの呂芳は、この業界が「規模の拡大」から「高品質な発展」へと転換していると述べました。数字上では、その傾向はますます加速していったのです。

キャッシュフローブリッジ

ここで、安さが笑い話ではなく、実際の基盤となる。同社の後期のフリーキャッシュフローは約2.11億ドルで、前年比で約28％増加しています。一方、市場価値は約6.19億ドルです。つまり、フリーキャッシュフローに対する収益率は約34％に相当します。また、株価は2近く、売上高対株価比率は1未満です。

安価な中国という名称に対する典型的な反論は、その会計処理が真実ではないというものです。しかし、この反論はキャッシュフロー計算書を見れば無効になります。同じ期間における運営キャッシュフローは約2億1400万ドルであり、資本投資は300万ドル未満でごくわずかです。したがって、自由キャッシュフローは実質的に運営キャッシュフローと同じです。利益は現金によって支えられており、受取金銭の積み重ねではありません。コミッション・ブローカーは大規模な資産に再投資する必要はなく、実際にもそうしていません。収益のほぼ全額が現金として得られているのです。

配当金も同じ枠組みの中にあります。約9％の利回りで、年間5700万ドルが発生します。そして、1500万ドルの自己買い戻しにより、投資家に返される現金総額は約7000万ドルになります。これは2億1100万ドルの自由現金フローに対してです。配当金はその3倍程度に相当します。持続可能性という問題は、ここで考えるべき最初の問題ではありません。価格を押し下げる要因があるのです。

何がそれを壊すのか

リスクを明確に名付けるべきです。これは中国向けのADRであり、そのラベルには実際の重みがあります。国や規制当局のリスク、中国での保険の分配方法が厳格化される可能性、そして競争的な市場における手数料の持続性など、すべてが懸念事項です。分析家たちが依然としてこの株を「買い」と評価していることは重要です。これは、評価が名称に対する感情によるものであり、業務の実態によるものではないことを示しています。市場は依然として以前のリスクプロファイルを評価していますが、実際の業務体制はより健全になっているのです。

この論文を判断する基準は、自由なキャッシュフローです。この比率が成り立つのは、企業の現金生成能力が維持されている場合のみです。もし収益の成長が停滞したり、現金の回収が悪化したり、手数料が減少したり、規制が変わったりすると、自由なキャッシュフローは価値が低くなり、逆に問題となることになります。私が間違っている可能性もあります。例えば、中国の政策変更や現金生成能力の低下などが起これば、この状況は崩れてしまいます。しかし、現在の状況では、30代半ばの収益成長率を持つ企業であり、市場はすでにその企業を過小評価しており、その企業が生み出す現金の約3倍の価格で取引されていて、その大部分が株主に還元されているという状態です。これは期待の再設定であり、救いを求める必要のある話ではありません。