「3人の収益優勝者」の小売業界は、単一の取引だけを見ていない

9月14日の月曜日に、10年物トレード債の利回りが5％を超えた時——約20年ぶりに最高水準に達した— 小売用のウォッチリストが、馴染みのある形に整えられました。つまり、「収益を得る企業」です。3つの名前が繰り返し登場しました。Wealthfront (WLTH)は、現金や債券から手数料を得るロボットアドバイザーです。Horizon Bancorp (HBNC)は、インディアナ州とミシガン州にあるコミュニティ銀行です。そしてEagle Bancorp (EGBN)は、ワシントンD.C.にある銀行で、連邦政府の請負業者を対象とした融資を行っています。

問題は、これらが一つの取引ではないということです。実際には、同じ数字に関する3つの賭けであり、そのうち2つは、お金をそのままにしておくことで利益を得るのですが、もう1つは、お金を移動させることで利益を得るのです。内部でのこの緊張状態――利益の方向とは関係なく――が、人々に損失をもたらす要因です。重要なのは、各名前が5％のどちらの側にいるかということです。

最も反応が遅い人

Wealthfrontは、このリストの中で最も健全な受益者であり、他の2つと比べても最も良い状態です。それは資産管理会社であり、貸し手ではありません。その現金口座の状況は…3.30%の基本APYで、最大4.20%までパートナー銀行を通じて行われるため、無駄に残っている現金に対する手数料も、金利が変動した翌日にはほぼ同じく上昇します。モデルには何の遅れや信用リスクもありません。だからこそ、その株価は債券市場と同様に大きく動いており、5営業日で約11％上昇し、過去1ヶ月で約17％上昇しています。

しかし、この「クリーンなモデル」には厄介なタイトルがあります。Wealthfront2025年12月の初公開時に、1株あたり14ドルで市場に出すと発表されました。今日の価格は10.65ドル近くですが、依然としてその水準を下回っており、利益を得られていない状態です。最近の上昇は、低値からの反発であり、料金制度が突然機能する証拠ではありません。収益は資産の価値が安定しているかどうかに依存しています。高いキャッシュイールドは、この目標に対して間接的にのみ影響を与えます。実際のリスクは、5％の変動で株式の価格が再評価され、顧客が不安になり、料金を徴収している資産が減少することです。利益は、イールドが高く保たれ、お金が流出しない限り続くだけです。

2つの銀行、1つの頭字語、異なる数学

銀行というのは、一般に小売業者が理解していると思われる部分であり、しかし実際には最も失敗しやすい部分でもあります。エンジンの場合は、純利息収益率です。つまり、銀行が融資から得る収益から、預金に対して支払う金額を差し引いたものです。より高い利率が有効なのは、融資の価格が預金より早く変動し、かつ借り手が引き続き支払いを続ける場合だけです。この分野のラベルを取り除けば、このリストにある2つの銀行は正反対の状況です。

ホリゾンは、現時点で実際に存在するものです。その純利子率は…第2四半期には4.37％に達し、前年同期の3.23％から上昇した。、上240万9000ドルの純利益そして、資産利益率は1.54％でした。預金手数料は前年比33ベーシックポイント低下し、純損失は融資額のわずか0.05％に過ぎませんでした。持株有価証券の帳簿残高をゼロにするつまり、2023年に銀行を破綻に追い込んだような長期ストックの形ではないということです。約3.2％の収益を生み出し、24年連続で配当金も支払っています。

エグルという名前は、その「勝者」の地位が最も弱い話にかかっている。その幅はただ…第1四半期で2.47％—ホリゾンンの半分にも満たない程度です。第4四半期の損失を受けて、その預金が6％減少しました。一方で、年間的な不良債権率は2倍以上に上昇し、ローンと非効率な資産の1.46％になりました。また、総資産に対する不良資産率は1.31％に達しました。また、商業不動産への依存度は約295％であり、これは規制当局が警戒している数値です。そして、政府と契約したプロジェクトの割合も低いです。同社の年次報告書によると…連邦契約者に対する融資を適度な水準に保っていない.

同じ衝撃が、逆の結果をもたらす。この乖離こそが、コントロールテストの目的である。もし「収益が上昇する」ことがこれらの株式の動きを説明できるなら、二つの銀行は一緒に動くはずだ。しかし実際にはそうではない。一方の銀行は好景気を金銭化しているのに対し、もう一方の銀行はすでに資金調達や信用コストを支払っているからだ。

そのリストには含まれていないドミノ

これは、誰も見出しに載らないアンプラウザです。現在、そうした利益が多い理由は、両方の銀行がまだ安くて固定収入のある預金によって資金を得ているからです。安い預金を減少させる要因は、小売業者が利回りを追求することです。そして、その第三の要因は、その追求を行うための機構です。

連邦準備制度は、銀行預金とマネーマーケットファンドの間の代替について研究しており、それを一つのプールとして利用している。20兆ドル以上金利が預金金利を上回る場合、Fedは約50ベーシスポイントを超える差額に注意を促します。そうなると、家庭の現金は銀行口座から他の高金利商品へ移動するようになります。単独でマネーマーケットファンドだけがそのような状態になります。9月初めには約7.97兆ドルWealthfrontのキャッシュ商品は、より洗練されたインターフェースを使って同じような役割を果たしています。4.20％までの利率でお金を稼ぎ出し、本来はクレジットカード口座に残っているはずのお金を利用できるのです。

したがって、これら3つの「勝者」は独立した取引ではありません。Wealthfrontの成長は、実際には2つの銀行の最も安い資金調達に対する圧力に他なりません。だからこそ、市場の状況も重要なのです。現在、トレーダーたちはその価格を決定しています。Fedが金利を引き上げる可能性は約90％だ。9月の会合で、今年初めに市場が議論していた削減措置が完全に逆転した。つまり、金利上昇によって、銀行が以前から安く受け取っていた預金に対して支払う必要が生じるのだ。これは、連邦準備制度の声明以降の第二の措置であり、金利の変動とは別のものである。エグルはすでにその状況を受け入れている。ホライゾンの安い預金の問題は、彼らがその状況を避ける理由となっている。

3つ目の要因は、家計に関するものです。5％という高い水準で、住宅ローン、クレジットカード、自動車ローンの借入費用が上昇し続けています。また、将来の収益に基づいて取引される株式は、より大きな割引が適用されます。そのため、今年約11％上昇した主要指数も、この状況の影響を受けています。率に無関心な企業このリストに記載されている名前によってではありません。これら3つを「収益性の高い投資対象」として購入することは、より高い利率を得るための多様化された投資方法ではありません。それは、特定の貸出機関のマージンや信用力に集中して賭けることに他なりません。

連鎖が止まる場所

実際に購入するものが何かを、手に取る前にまず確認しておきましょう。Wealthfrontは、高い利率が維持されることで、資産が流出することなく、コストも維持できるという投資です。Horizonは、預金の手数料が、融資収益に比べて十分に低く保たれるという投資です。Eagleは、利益率が低く、CREに関連する融資が多い銀行が、資金が追いつく前に、増加する費用を吸収できるという投資です。

この連鎖は、Fedの金利引き上げが消費者信用に悪影響を与えず、預金のコストが融資金額に比べてゆっくりと上昇する場合にのみ続く。一方、Horizonの安価な預金基盤が維持される一方で、Eagleの返済が安定する場合には、この連鎖は止まる。そして、銀行の預金コストが融資収益を上回る瞬間に、この連鎖は終わる。これは、次回の純利息利益の報告で明らかになる。個人投資家にとって重要なのは、10年物の金利ではなく、特定の名前が預金のドルに対してどちらの側にあるかということだ。つまり、その金利が利益を生み出しているのか、それとも最も安い資金調達手段を使って利益を失っているのかということだ。