イールド曲線が再び正常な状態に戻った。この兆候は、ニュースで言われている意味とは異なる何かを意味している。

イールド曲線が、誰もが3年間待ち望んでいたことを実現した。10年物のトレードーバー利回りが…4.73％、そして2年間の利回りは4.34％です。、通常の40ポイントほどの幅があり、上昇傾向にある。その後現代の財務省の歴史上で最も長い逆転劇、曲線は再び正常になります。

2022年と2023年に、インバレーションが不況へ向かっていると警告していた分析家たちも、今ではその逆転の状態自体について警告している。彼らは、正の方向への回帰が、循環の終わりを示す信号であり、それを予測するものではないと述べている。「インバレーション＝悪い」という情報しか聞いたことがない投資家にとっては、直感的には「珍しい債券に関する警告があるので、次は株価だ」と思う。しかし、この直感は方向は正しいが、タイミングが間違っている。そして、この違いこそが、反応するのではなく、その信号を理解する価値がある理由なのだ。

その信号は実在しており、時計機能もあります。

本当に希少で信頼性の高いものから始めましょう。1960年代末以降、10年/2年曲線の逆転が起こるたびに、経済衰退が伴っている。しかし、それは不適切なタイミングの判断方法です。なぜなら、それによって市場が2年間も下落する可能性があり、その間に株価が好成績を収める時間が十分にあるからです。

逆転しない場合もあります。最近の4つの周期において、明確に記録されているところでは、経済の衰退が始まったのです。平均して約7ヶ月拡大が再び正の方向に戻った後：1990年の経済悪化が起こる14ヶ月前、2001年が来る2ヶ月前、2007年が来る6ヶ月前、そして2020年の不況が起こる5ヶ月前。だからこそ、戦略家たちはこの逆転を…と呼ぶのです。1年以内に問題が起こるだろう。その逆転を、中期的な警告と呼ぶ。数十年にわたる先例に基づく債券市場において、時計が再び短い時間単位で動き始めているのだ。

初回の上昇：シグナルが出たとき、株価は下がらない

最も反直感的な事実は、曲線が正常に戻る週には市場が崩壊しないということです。これまでの数回の逆転局面においても、S&P 500は…3ヶ月後には、80％の場合で平均約4.9％の増益が見られます。5回のサイクルの中で、12ヶ月が経過しても3回は依然として上昇傾向にあった。株価は、曲線が再び上昇する同じ週にはほとんど上回ることはない。まず数ヶ月間上昇し続け、最終的にはその後で下降が始まるのだ。

2007年のケースは、最も明確な例であり、覚えておくべきものです。その曲線…2005年12月に逆転し、2007年6月に再び正の方向に戻った。そして、S&P 500は、10月に始まった下落局面の前に、最初の逆転があった後、12ヶ月間正の成長を記録しました。逆転時に売却し、その後、値動きが好転した瞬間に再購入した人々は、危機の最悪の時期にちょうど間に合っていました。このシグナルは、市場のサイクルが遅れていることを示しています。今週については何も言っていないので、これをストップレートとして扱うのが、このシグナルの目的です。

2回目の着陸：すべての急斜面は同じものではない

これは、タイトルでは表現できない部分であり、この警告が実際にこの市場に当てはまるかどうかを決定する要素です。曲線が急になる方法は2つあり、それらは異なる手段を通じて株価に影響を与えます。

2001年、2007年、2019年の景気後退の前には、一種の「上昇トレンド」がありました。つまり、成長が悪化し始めると、連邦準備銀行は短期金利を下げるようになったのです。これは経済が自ら示す信号であり、景気後退の前兆として信頼性があります。

2026年の金利上昇は、他の場合と同じように見えます。今年7月29日には、長期金利が急上昇しました。30年物のトレジャリー金利は、約5.12％から5.27％に上昇しました。一方、短期金利は変わらず、Fedが何も行動を起こさなかったためです。5回連続で、3人のメンバーが金利上昇に反対するという状況の場合、3.50～3.75%の割合が適用されます。それは、切り下げることではなく、むしろ「ベア・ステパナー」です。つまり、重い債券の発行によって資金が供給され、赤字が増大し、インフレが続き、投資家たちは何十年も資金を固定するためにより多くの報酬を求めるのです。これは供給とインフレの圧力によるものであり、Fedが経済の落ち込みを救うため急いで行動するわけではありません。

3回目の着陸：この信号のバージョンが実際に影響を与える場所

もし2026年の急騰が供給側の要因によるものであり、成長停止の要因ではない場合、株価に与える圧力は不況の連鎖ではなく、割引率の上昇です。長期的な利回りの上昇により、将来の収益に対する割引率が上昇し、最も大きな影響を受けるのは、長期にわたって借入を行う資産です。つまり、成長株、不動産投資信託、公共事業会社、住宅関連企業などです。これらの企業の借入コストは10年物の金利に沿って変化します。この状況が起こると、長期のトレジャリーファンドはすでに52週間の低値近くで取引されていました。

その区別によって、コントロール群が得られる。成長の危機が起きれば、すべてが悪化する。供給制御型のベアスターナーは選択的である。銀行や保険会社は、長期にわたって貸出する金額と短期にわたって預金者に支払う金額の差によって利益を得る。テスト可能な要素は、金融市場が安定している一方で長期的成長が弱まることである。そうした場合、割引率のメカニズムが確認される。一方、すべてが同じように動く場合は、本当の成長の危機を示しており、今日の警告とは異なる種類の警告となる。

アンプとファイアウォール

アンプライザーは市場の状況によるものです。株価は高値圏にあります。S&P 500 ETFは今年、約12％上昇し、前年比では約15.6％上昇しました。長期金利が低下する中で、長期保有の株式はより高い価値を持つようになります。これは一種のレバレッジであり、結果として下落を加速させる要因となります。

ファイアウォールの強度が高いため、これは「すべてを売却する」シグナルではないのです。連邦準備制度は依然として高い政策金利を維持しており、以前の経済悪化時に必要だったような金利引き下げを行っていません。市場は今年はほとんど金利引き下げの兆候を見ていないようです。先物市場では、金利上昇のリスクさえも存在します。連邦準備制度の緩和政策がないという状況こそが、歴史的に不況を予兆する「 bear steepener」と「bull steepener」を区別するものです。典型的な不況の兆候は、連邦準備制度が実際の弱体化に対して金利引き下げを行うまで現れません。そして、その状況は今のところ存在していません。

連鎖が止まる場所

つまり、制限された評価結果です。その警告は真実ですが、それは「サイクルが遅れている」という警告に過ぎず、歴史的な記録によれば、週のうち5回中4回は正の結果が得られる日があるということを示す警告ではありません。この流れは、急激な上昇が長期側で続く限りのみ続きます。赤字やインフレにより長期の利回りが上昇し、市場で最も高価な、最長の期間の投資対象が割引率の問題を抱えます。しかし、急激な上昇の性質が短期側に変わった場合、例えば成長が本当に悪化していると判断され、Fedが政策を変える場合、これは評価の話から、より古い、不況の兆候を示す警告へと変わります。今からその変化が起こるまで、有効な行動は、上限を予測するのではなく、30年物の利回りに対する感度を考慮して、自分が持っているものを把握することです。重要なのは、実際に存在するリスクであり、それは依然として高値にある指数の中で最も長期の部分に位置しています。