イェン・キャリー・アンワインド：真の暗号通貨の暴落を特定する3信号テスト、そして分離された下降相

9月8日には、円の価値は1ドルに対して152.89円となり、これは7ヶ月で最も高い水準でした。同じ時期にビットコインの価格は77,000ドル近くで推移しました。これは週間ベースで約4％下がったものですが、8月以降に維持していた価格帯を維持しています。この差異は、一方ではキャリートレードが激しく崩れている一方で、破壊されるはずの資産はほとんど動かないということを示しています。これが記録的な状況であり、データがまだ公開されている間は、何の結論も出せません。

その恐怖は、正当な記憶として残っている。

各通貨の動きは、将来の世界的な強制清算が起こる兆候として報道される。今回の場合も同様で、条件付きでそのような状況が生じている。USD/JPYは下落した。9月の最初の6回のセッションで4％以上円が強気になると、円キャリートレードという手法が使われます。これは、非常に安い円を借りて、海外で利回りの高い資産を購入することを意味します。そして、円が上昇すると、借り手は自分のローンを返済しなければなりません。これは、歴史的に最も流動性のあるリスク資産にとって最も厳しい状況です。実際、2025年10月には、本当に大規模な混乱が起きました。2日間で190億ドルの暗号通貨の清算が行われ、1日間で43％の永久的なオープンインタレストが崩壊した。だから、当時は1週間で円価格が4.5％下落したデフォルトの質問は妥当でした。つまり、暗号化技術が次に押し付けられる売却対象になるのかということです。

3つの信号を同じクロックで動作させる

「カスケード」と「再価格設定」は、見た目は似ているが、3つのチェックを経て明確に区別できる。つまり、円の値動きが実際に起きているか、借りた円が実際に返済されているか、暗号資産のレバレッジが実際に強制的に解消されているかどうかだ。これらを日付と共に一緒に管理する。

ホライゾン――そう、これは本当のことです。9月の6営業日でUSD/JPYは4％以上下落し、7ヶ月前の最高値である152.89円に達しました。これは、1週間前の約160円と比べて悪化したことです。この下落は主に先物市場の動きによるものです。現在、市場は…9月17日～18日の会議で、日本銀行は97％から1.25％への金利引き上げを決定した。7月には1.00%のレートでポジションを保持していたが、円価がかつての155「構造的ライン」を超えることで、レバレッジをかけた円ショートポジションが一斉に売却されざるを得なくなった。

借りること――部分的に読み取れるが、正直な部分は境界線になっている。国境を越えた円の借入という手段――キャリートレードの「燃料」――は、3月時点で、360兆円（2.35兆ドル）という記録的な規模になり、これは30年間で最大の規模です。ジェフリーズが国際決済機関のデータを分析した結果によるものです。しかし…BISの統計データでは、どれだけの円が借り入れられているかが記録されており、その資金が何に使われているかは記載されていません。キャリートレードは、通常の帳簿上で記録できないオフ・バランスシートスワップに大きく依存している。日本の国境を越えた資金の流れに関するデータは、遅れて届くつまり、実験が始まる前には、そのストックは非常に大きかったのです。しかし、実際の数値はこのデータではわかりません。この部分については、今のところ確認できない状態です。したがって、それを「平滑化する」ことはできないと言えます。

カスケード――偽造者であり、発火することはなかった。この9月の期間に起こった暗号資産の清算に関する情報は以下の通りです。9月2日には、BTC、ETH、SOL、XRPを通じて3億6,900万ドルが取引されました。、そして9月10日には5億6200万ドルがあった。そのうち約4億8400万ドルが長期のものである。アメリカのPPI指数が高くなったことで、ビットコインは76,651ドルの低値に落ち込んだが、その後回復した。2026年の好景気時期と比べて、その程度は小さい。2.56十億ドル、2月に, 6月には18億ドル2025年10月の190億ドルの記録は、単一の出来事による影響であり、大規模な崩壊とは比べ物にならない。それぞれの出来事が取引されていった。現在の状況では、ビットコイン価格は20日間ほぼ横ばいで推移しており、50日平均および200日平均を上回っている。これは、自己を駆動する強制的な清算の結果ではない。

ガードレールが設置されました。

これを「崩落」と呼ぶための基準は、BTCやETHが下落する一方で、USD/JPYが上昇することです。しかし実際には、このペアは横ばい状態であり、円高のもとでもビットコインは上昇しました。この基準によれば、現在の状況では「崩落」という説は成り立ちません。実際に9月の下落を引き起こしたのは、主に米国のマクロ経済要因でした。石油価格が94ドルを超え、10年物債利回りが4.9％を超えるなど、生産者価格の悪化もあります。また、Fedの利上げの可能性が3分の2に達していることも要因です。円の動きではなく、日本特有の価格設定や米国のレバレッジの影響が主な要因です。世界のリスク資産が円によって買い取られるわけではありません。

それを変えるものは何か

記録はまだ完了していません。2回の修正が必要です。円に関しては、9月17日～18日の日本銀行の決定とその実施について：1.25％の引き上げは97％が予測されています。市場では、3月末までに1.50％の価格が設定されている。そして、予測者たちは、状況が悪化し続けるならば、USD/JPYの価格が140台前半に落ちるだろうと言っています。暗号通貨の面では、この下落を実際の暴落に変える唯一の要因は、10億ドル以上の規模の売却行動です。2026年の実際の暴落時と同じような状況です。77,000ドルの底値を破るまでは、日本円が急落する中で、真実の下落は別物であり、日本円が実際に取引されている市場内でのみ起こるものです。