3年間の高い人民元は、中国の株価にとって好材料ではない

毎日の取引日に、金融アプリで小さな見出しが表示されます。「中国銀行が人民元の中央値を…と設定するだろう」というものです。これは単なる市場データの一項目に過ぎず、取引対象となる数字に過ぎません。しかし実際にはそうではありません。その数値は中国銀行の手が持っている尺度の上での位置を示しており、今のところその手は強い通貨価値に対して押し下げる方向に働いているのです。見出しに書かれている「予想される数値」と、中央銀行が実際に発行する通貨量との差が、真の信号となっています。そしてそれは、「中国が再び回復した」という話とは正反対の意味を持っています。

毎日の記録をどう読み解くか

人民元の中央価格、つまり中央均衡レートとは、国内通貨が取引される範囲の中心点です。1日あたり、両側とも2％まで毎朝、銀行は中国人民銀行からの見積もりを受け取ります。また、市場の担当者やニュース機関も、その金利がどの程度になるかについて自分たちの見解を発表します。これら二つの見積もりの差は、単なるノイズではありません。実際の金利がコンセンサス予測よりも低くなった場合（つまり、1ドルあたりの人民元が多くなる場合）、それは中央銀行が意図的に通貨価値を下げることを意味し、ゆっくりと上昇することを望んでいるというサインです。

その差は最近、極端なものになっています。9月初旬には、中国人民銀行が市場の予想より約700ピップ弱の値下げを決定しました。弱い側からの最大の偏差8月には、同様の制限措置を2つ導入しました。これは、通貨価値が2023年1月以降で最も強い水準にあるにもかかわらず、中央銀行が通貨価値を上昇させようとしていることを意味します。1年前と比べて約5％上昇しています。通貨価値がこの程度上昇する一方で、自国の中央銀行がそれに対抗しているということは、市場が中国を祝福しているわけではありません。それは、自国の製品の価格を競争力のある状態に保とうとする輸出国の中央銀行の姿です。

力がどこから来るのか

上昇の一部は実際のものです。中国は輸出が急増し、記録的な貿易黒字を達成しています。その結果、人民元が需要となります。また、財政省の購入や強化された準備金もこの状況を支えています。

しかし、ますます大きな割合を占めるのは借入金です。日本銀行が金利を引き上げることで、円はもはや、すべての投資家が取引に利用したいような安価な通貨ではなくなりました。そのため、低金利の通貨から借入金を得て、高収益性の資産に投資するキャリトレード投資家たちは、安定的で低金利の人民元に目を向けています。いくつかの銀行の戦略家たちは、人民元が円が持っていた役割を引き継ぐと見ています。海外の人民元を借りて、8つの新興市場通貨を購入するという取引が行われているのです。過去四半期で1.5％の増加となった一方、日本円で資金を提供した取引は1％の減少しました。これは、中国の株式ではなく、他の資産に流れる通貨に関する投機的な需要です。

重要な分岐点

ここに、楽観的な気持ちを打ち砕く数字があります。人民元は長期的に高値を維持していますが、アメリカ市場で取引されている中国の大株主向けETFは、今年は約10％下落し、過去12か月間では約16％下落しています。通貨が強い場合、人民元で得られる資産のドル価値は上昇するはずです。しかし、中国の株式はその上昇効果を享受できていません。もし人民元の強さが中国企業や業績に対する信頼を示しているのであれば、株式も上昇するはずです。しかし実際には逆の結果になっています。2026年初頭にグローバルファンドを魅了した上昇局面も、通貨が上昇し続ける中で逆転されてしまいました。

アメリカの小売投資家にとって、実際的な意味は、その日の為替レートを投資可能な情報として扱うことをやめ、通貨力を株式市場のサインと誤解しないようにすることです。キャリートレードによって支えられる管理された通貨は、迅速に逆転する可能性があります。今年に円が揺れたのと同じように、人民元も影響を受けるでしょう。また、米国の関税協定が解消されることも重要な要因です。私の意見では、中国株への投資は、中央銀行が毎朝設定する数値に基づくのではなく、企業の利益や資金流入の持続性に基づいて行われるべきです。