ヤツェン：カラー化粧品のエンジンが壊れている

ヤツェンは投資家たちに対し、この季節においてそうなると伝えました。10％から20％の収益成長その会社は商品を納品しました。5.1%それから、次の四半期に向けて導かれることになった。平らになったり、減少したりする.

それが、火曜日に発表された中国の美容製品企業の第二四半期の業績に関する見出しです。より重要な情報は、セグメント別の詳細にあります。Yatsenを立ち上げ、Perfect Diaryというブランドを生み出したカラー化粧品事業は、もはや苦戦しているだけではなく、崩壊している状態です。カラー化粧品の売上は前年比で35.8％減少しました。1年前と同じセグメントでは…8.8％の増加.

デジタル時代のカラー化粧品やインフルエンサー主導の成長を軸に設立された企業にとって、これは良い四半期ではありません。それは構造的な転換です。

今期で何が起こったか

総収入は、14億元1億6800万ドル、わずかな増加です。人民元10.9億元2025年の同じ季節において、売上高はほぼ正の値であった。なぜなら、スキンケア関連の売上が急速に成長していたからだ。スキンケア関連の売上は急増した。40.4％が8億1600万元に相当そして今は、それを表しています。全体の71.5％前年同期の53.5％から上昇しています。ガレニック、DR.WU、エヴ・ロムといった臨床製品やプレミアムブランドが、この成長の原動力となっています。

しかし、残りの28.5％を占める化粧品分野は大きな打撃を受けました。『Perfect Diary』、『Little Ondine』、『Pink Bear』といった製品がそのカテゴリーに含まれています。経営陣は「構造的な障害」という表現を使い、ポートフォリオを効率的に管理するための「決定的な措置」を講じていると述べました。つまり、事業は縮小しており、会社は撤退しているということです。

その範囲内でも同じことが言えます。総収入は増加しましたが、カラー化粧品のSKUの整理による在庫処理費用が増えたため、総利益率は低下しました。73.9%から78.3%1年前のことです。同社は、もはや利益を得られない色の化粧品の在庫を廃棄しているのです。

利益が損失に変わった。昨年第二四半期において、Yatsenは非GAAPベースの純利益を記録した。1,150万元今四半期の非GAAPベースの純損失は人民元 9990万— 前年度の利益の約7倍に相当する。営業損失は、5500万人民元から1億3190万人民元へとほぼ3倍に増加した。販売およびマーケティング費用は、中国の短編動画プラットフォームであるDouyinでのトラフィック獲得コストが高騰したことや、スキンケア分野におけるブランド構築にかかる費用が増加したことにより、前年比で66.5％から70.8％に上昇した。

ガイダンスに書かれている内容

最も重要なのは将来の見通しです。経営陣は第3四半期の収益が…と予想しています。898百万元と10.1十億元— 年々減少0%から10%それと比較してみてください。15％から30％の成長予測前年度の第3四半期のものです。

これは、全く逆の動きです。同社は、通常は成長が顕著な時期である中国の国慶節やクリスマス商戦の際に、業績が下降するという予測をしていました。もしこの予測が正しいなら、収益は四半期で初めて減少することになります。

2つの事業、1つのアイデンティティの危機

この状況を悲観的に捉えるのではなく、別の視点で読むことができます。Yatsenは事業構造の変化を遂げているのです。同社は当初、化粧品分野での革新者として始まりましたが、GalénicやDR.WU、Eve Lomを買収して、高級スキンケア事業を構築しました。この戦略は昨年までうまく機能しており、2025年第2四半期においてスキンケア部門の売上は78.7％増加しました。今では、スキンケア部門が売上総額の70％以上を占めるという構造的な変化が実現しているのです。

しかし、事業の一方を捨てて他方に置き換えることはできない。問題はタイミングと規模の問題だ。化粧品分野は1年前には収益のほぼ半分を占めていたが、今では1四半期で約36％も減少している。スキンケア分野は40％の成長率で成長しているが、その成長はより小さな規模に対して起こっている。数学的に見ると、このような状況ではスムーズな移行は難しい。

そして、その移行にはコストが伴います。ヤツェンは現金を消費しています。今四半期の運営活動に使われた純現金は7850万元で、前年は7770万元でした。総現金、制限された現金、短期投資の合計は…人民元10.56億元6月30日時点で1億5500万ドル。現段階では十分な資金ですが、着実に減少しています。同社はさらに資金を調達しました。5月にヒルハウスと共に転換社債のプライベート配布を行う。.

新しい変数もあります：a7月、Sephora ChinaとのパートナーシップPerfect Diaryを導入するために北京、上海、広州、深センに約300店舗あります。これは、ブランドの信頼性を確認するための試みです。つまり、ブランドを純粋な電子商取引から、顧客が実際に商品に触れて試すことができる実店舗へと移行するものです。しかし、効果が現れるまでには時間がかかります。7月に開始されたため、第2四半期の収益への影響はゼロでした。

評価の問題

この株価は、52週間の高値であった10.70ドルから約72％下落しています。現在の取引価格は2.66ドル近くで、市場評価価値は約2億5000万ドルです。前年同期の収益基準で見ると、EV対売上高の倍数は約0.19となります。また、株価は簿価よりも低いレートで取引されており、株価対簿価比率は0.59です。

これらは不安定な株です。問題は、市場の過剰反応が原因で不安定になっているのか、それとも事業状況の悪化が再価格設定を正当化するのか、ということです。

このような売却が正当化される理由は、カラー化粧品の成長が急落しているからです。同社は自らの目標を達成できず、今では減少傾向にあると判断しています。運営上の損失もほぼ3倍に増加しました。現金の消費も加速しています。経営陣は、創業当初に目指していた事業が現在の形ではもはや成り立たないことを認めざるを得ない状況です。これは一時的な不安ではなく、事実上の現実なのです。

複数の事業が、事業全体よりも速く成長している可能性があります。収益の71.5％がスキンケア事業であり、40％の成長率を示しているのは、1年前の市場評価とは異なる事業です。Galénic-DR.WU-Eve Lomのポートフォリオは、中国では実際に高いプレミアムを持っています。もしカラー化粧品事業が安定していれば、収益基盤は崩壊するどころか、一定の水準に達するかもしれません。1億2200万ドルの企業価値を考えると、市場はこれを、カラー化粧品の問題を抱える小さな損失を出すスキンケア会社として評価しています。もしスキンケア事業が安定し、カラー化粧品事業が停止すれば、その価格は低すぎるかもしれません。

しかし、現時点では楽観的な見通しを支持する証拠はありません。第3四半期の収益が横ばいまたは減少するという予測からすると、最悪の状況がすでに過ぎ去ったわけではないようです。カラー化粧品の在庫に関する計画も、さらなる損失が発生する可能性を示しています。マーケティングにかかる費用は、依然として収益の割合として増加しています。費用が減少し、カラー化粧品の状況が安定し、営業損失が縮小するような明確な転換点は見当たりません。

物語を変えるものは何か

今後数四半期で、ヤツェンが真のスキンケア企業になっているか、単に以前の規模の小さな企業にとどまるかが明らかになるでしょう。以下の3点に注意しましょう。

まず、コスメティクスの収益です。SKUの整理やセフォラの展開が実際に効果を発揮すれば、36％の単一四半期での減少も逆転する可能性があります。しかし、市場が過密化してしまい、Perfect Diaryの重要性が低下すれば、その減少は加速されることもあります。会社は、その減少が緩和されていることを示さなければなりません。

第二に、運営のレバレッジの問題です。スキンケア分野が40％の割合で成長し続ける一方で、カラー化粧品分野は縮小していくと、総収入は依然として少なくなってしまいます。利益率を向上させるためには、収入に対するマーケティング投資の割合を下げる必要があります。現在は逆に上昇している状態です。

第三に、Q3の結果です。予想では0％から10％の減少になるでしょう。もし同社がその範囲の上側の値を報告する場合、つまりほぼ横ばいの状態であれば、肌ケア事業が順調に運営されている証拠となります。しかし、下側の値を報告する場合は、収益が減少しており、どんな価格でも事業の成長性を維持するのは難しくなります。

市場は既にその役割を果たし終えています。10ドル以上で取引されていた株価が今では3ドル以下になっているのです。金融業績がその理由を示しています。運営状況の悪化は事実です。注目している人々が考えるべき問題は、この被害がもう完全に吸収されたか、それともさらなる予測が再び出される時にも依然として問題が残るかということです。今期の証拠を見ると、後者が起こりそうです。