XPengの「ダブルミス」：成長のための投資、消耗ではない

XPengは先週、予想を上回る損失を報告しました。収益は一部のアナリストの予測を下回りました。その結果、株価は既に下落していました。2026年には、その価値の約40％になる。.

明らかに、この会社は損失から抜け出すために苦闘しているということです。ただし、数学的な計算結果はそれとは異なるようです。

XPengの第2四半期の収益は、197.4十億円（29.1十億ドル）、前四半期比51％の増加1株あたりの損失は非GAAP基準での価格は1.29円です。、より広い0.98円というコンセンサスが期待されている。収入は、会社の目標範囲の下限付近やその以下になりました。ウォールストリートの予測によると、約209億円程度です。.

それが二重のミスです。しかし、実際に損失を拡大させたのは何か、そしてそれが重要かどうかは、全く別の問題です。

成長時の痛み、数学ではない

純損失は、前年同期の4億8000万円から13億4000万円に急上昇しました。この差異の原因は、3つの費用項目にあるのです。

研究開発費は前年比32％増え、29.1億円になった。売上および総管理費は15％増えて、25億円となった。また、政府の補助金については、昨年は10億円規模の非収益性の収入源であったが、今年は減少した。これら3項目を除けば、経営状況は会社が立ち直れないという状態ではない。むしろ、事業を推進するために資金を使っているという印象だ。

車両総利益率12.1％で推移し、第1四半期以降は横ばいとなり、前年同期比では14.3％を下回っている。それが、製品ラインの変化の現象です。古い、利益率の高いモデルが廃止され、新しいモデルが登場しています。しかし、全体の粗利益率は、前年比で17.3％から20.7％に上昇しました。この向上は、サービスや技術関連の収入によるもので、年間2.70十億円に達し、利益率は75％でした。これは主にフォルクスワーゲンとのエンジニアリング協力によるものです。

1四半期で29.1億円もの資金を研究開発に投じている状況では、AI駆動型の自動運転システムや新しい車両プラットフォーム、ロボティクス部門の開発に使われるため、純損失が大きくなってしまいます。それは利益率の問題ではなく、投資の判断の問題です。問題は、その投資が将来の能力を獲得するためのものか、それとも何の成果も得られずに資金を浪費しているかということです。

配達用ランプが、真実の物語を伝えています。

XPengは第2四半期に103,295台の車両を販売しました。これは前年同期比でほぼ横ばいですが、第1四半期比では65％の増加です。この継続的な増加は…から来ています。6月には40,126台の車両が販売され、2026年最大の月間売上記録となった。.

同社は、第3四半期の出荷量を115,000件から121,000件にまで引き上げ、前四半期比で11～17％の増加となりました。7月には38,027件の配送が行われました。つまり、XPengがその最高性能に到達するためには、8月と9月の間に月あたり約38,500～41,500を必要とする。これは、最近の性能とほぼ一致している。

上限にかかる制約は需要ではなく、7月末に出荷が開始された新しいコンパクトSUVであるMona L03の仕様によるものです。7月16日に123,800円で発売され、最初の1時間で46,000件以上の注文があった。その中には、40,000件以上が純電動モデル、10,000件以上が長距離用モデルだった。供給の問題により、BEVの待ち時間は13～17週間に及ぶ。デュッセ・バンクでは、今年のモナL03の月間出荷量が約15,000台になると予想されており、2027年には全年で150,000台に達する可能性がある。

これは、第3四半期と第4四半期に新たな収益源となるものです。XPengはまた、より大きなSUVであるG9Lについても言及しましたが、価格や発売時期については明言していません。

現金の状況

6月30日時点で、XPengは400.8億円（59.7億ドル）の現金および短期投資を保有していました。第2四半期の支出は約16億円であり、前年同期は38億円でした。1四半期あたり15億円程度の支出を行い、400億円の現金を保有している企業では、現在のペースで約26四半期分の資金が残っています。これは6年以上に相当します。Mona L03やG9Lへの投入が加速されても、資金の余裕は十分です。

同社は決算発表の同日、ロボティクス子会社のドゴティックスが63億ドル評価で9億ドルの資金調達を果たしたと発表しました。XPENGは依然として支配権を保持しています。持ち株比率は100％から、およそ68％に減少し、完全に希薄化してしまう。しかし、この合併により、単一の企業として統合され、60億ドル以上の規模になる可能性がある事業が維持される。また、この取引によって外部から資金が流入し、XPengの自動車事業の資金不足も解消される。

評価の不一致

XPengの株価は1株あたり約12ドルで、市場価値は約110億ドルです。その株価は2026年には約40％下落し、1年前の高値からは50％以上下がっています。

市場は、利益を上げられず、厳しい中国の価格競争に巻き込まれ、収益化の道が明確でないEVメーカーとしてこの企業を評価している。しかし、実際の数字が示す内容を無視しているのだ。

• 出荷量は順次65％の割合で増加しており、新モデルによって供給制約が生じる需要が発生している。
• Q3の指針によると、115,000～121,000件の配送が必要であり、これは第2四半期比で11～17％の増加となります。
• 第3四半期の収益見通しは217億～234億円で、これは10～19％の連続成長を示しています。
• 手元にある現金は、数年間分の現在の支出を賄うのに十分です。
• 車両の総利益率は12.1％で安定しており、低下していません。

これを中国のEV企業と比べてみると、リオトはEV/EBITDAが10.6であり、市場価値は133億ドルです。一方、NIOは10ドル以下で、P/Eがマイナスであり、市場価値も小さいです。XPENGは110億ドルです。これらの企業はどれも現在、キャッシュフローが正の自動車メーカーではありません。彼らはすべて資金を使って事業を拡大しているのです。違いは、どの企業が製品開発や事業展開のための資金を持っているか、そしてその資金を維持するための時間があるかどうかです。

ブレーク条件

ここでの主張は、XPengがすぐに利益を上げるということではありません。市場は、研究開発費や販売・管理費が増加し、補助金の流れも減少するという状況を、企業の構造的な衰退の証拠と捉えています。もし第3四半期の販売数が120,000台に達した場合、Mona L03の供給不足が解消され、製品構成が変化しても総利益率が維持または向上するならば、1株あたりの損失は変わります。同じ30億円の研究開発費と販売・管理費が230億円の収益に分散されるのは、197億円の収益に分散されるのとは異なります。

リスクは実際に存在する。車両の総利益率は前年比で低下しており、中国でのEV価格競争も終わる気配がない。もしMona L03が月間15,000台の生産規模に達できない場合、またはG9Lの価格設定が利益回復を妨げる場合、燃費は高止まりし、その効果は得られない。

しかし、収益やEPSのダブルミスは、企業が破綻していることを意味するわけではありません。それは、収益を増やすために投資を行っていることを示しており、その効果がすでに実際の売上に反映されているということです。400億円の現金があるということは、XPengが今後24ヶ月間の事業運営のため、株式市場から資金を調達する必要がないということです。つまり、株価は、財務状況が数年分の資金を持っているにもかかわらず、企業が資金不足に陥っていることを示しているのです。