ゼノン・ファーマシューティカルズ：てんかんの治療薬が市場に登場した今、次のステップはうつ病の治療薬です。

「Astock」というのは、2つのエピソードから成る物語のようなものです。一方、Xenon Pharmaceuticalsは、これら2つのエピソードの間にある位置にあります。第一エピソードでは、焦点性発作におけるアゼトゥカルネルが、てんかん分野で最も重要な研究データを提供しました。その結果、株価は約59ドルになりました。第二エピソードでは、大うつ病の治療に用いられる同じ分子が利用されていますが、その成果はまだ1年ほど先のことであり、証拠も少ない状態です。投資家にとって重要なのは、第一エピソードが良かったかどうかではなく、第二エピソードがどれだけ7億7000万ドルの評価に含まれているか、そして現在の価格が、既に確認されている事実に対して適切な価格かどうかです。

第1幕で重要な数値から始めましょう。第3相のX-TOLE2試験では、25mgの投与量が用いられています。基線と比べて、月間発作頻度が53.2%減少し、プラセボ群では10.4%の減少が見られた。—プラセボを調整した後の減少率は、約43パーセントポイントで、これは癫痫に関する重要な研究において記録されている中で最も良い結果です。そのグループのほぼ55％の人々が、発作の頻度が50％以上減少しました。一方、プラセボ群では21％のみでした。この薬剤はKV7カリウムチャネルを開く物質です。現在市場に出回っている抗けいれん薬と比べても劣らない効果を持つ治療法そして、滴定や他の抗てんかん薬に見られる薬物間相互作用なしで機能します。キセノンは今四半期中に新薬申請書を提出する予定です。Q3 2026年——FDAとのNDA締結前の会議の後です。効果面だけを見ても、これが株式価格が1年前の36ドルから現在の50ドル台に上昇する理由です。

今、プロセスレンズを導入する必要があります。なぜなら、ここでは拍手よりもそれの方が重要だからです。通常の評価方法——GARPという評価手法で価値と成長性を比較する方法——は、この会社には適用できません。ゼノン社はほとんど収益を生み出しておらず、過去および将来の利益も大幅にマイナスです。また、年間約30億ドルもの現金を消費しています。収益性や成長性といった指標は、分母が負の場合には意味がありません。比較するための有意義なPE倍数もありません。何が残るかというと、バランスシートの安全性とタイミングだけです。ですから、私はデータが求める通りにこの会社を分析します。つまり、5つの要素による評価は、彼らが見える範囲内のものだけに限られるということです。

機械が認識できるものは、各行動間の差をさらに大きくする。57億ドルもの市場価値を持つ同社ですが、収益はゼロであり、これはてんかん関連の事業の評価に過ぎない。NDAの提出は確認に過ぎず、発見ではない。そして、確認された情報はほとんど株価の再評価にはつながらない。次の成長の機会は、大うつ病に関するアゼトゥカルナーという薬剤においてで得られる。この分野では、3相試験（X-NOVA2およびX-NOVA3）が進行中である。X-NOVA2の主要なデータが得られると期待されています。2027年の前半に。そしてそれがより軽い証拠です。20mgの第2相試験の初期段階では臨床的に意味があるが、大きな違いはない。うつ病評価スケールにおける改善効果とプラセボとの比較――この研究は、会社が単純な勝利として捉えているわけではありません。投資家は、今、約1年後には結果が出るといううつ病に関する情報に対して支払いをしなければなりません。これは、ここで株価が上昇したてんかんに関する情報よりも、リスクが少ないです。

貸借対照表は、少なくとも一つの心配を解消してくれます。6月30日時点で、ゼノンは12億ドルの現金、同等物、流通可能な証券を保有している。2025年末時点で5億8,600万ドルから、かなりの増額が行われている。2029年までの運営資金を賄うのに十分な額つまり、長い待ち時間を、慢性の拡大圧力という状況に変えることができるのです。これは、商業化前のバイオテク企業にとってよくある状況です。しかし、忍耐を与えてくれる同じ時間が、その理論が市場の既存の高い期待値と比較されて検証されるための時間でもあります。

現在、強気な動きをするのは適切ではありません。この株価は過去1ヶ月で約9％下落しており、50日移動平均値以下で、約58ドル付近で取引されています。RSIも弱気状態にあり、今年初めに73ドルという52週間の高値を記録した後、負の動きが見られます。これは強気な動きを期待する状況ではなく、カーネーションの価格が上昇するかどうかを待つ状況です。セクター比較すると、ゼノンは57億ドルの評価額であり、Neurocrineのような商業的CNS関連企業と比べて、後続の収益に対して22倍の価格設定になっています。これは、単にてんかん分野での将来性だけでどれだけの投資が必要かを示しています。

では、これはポートフォリオの中でどのような位置を占めるのでしょうか？これは高リスクな、カタリストに基づく投機的なポジションです。小規模なポジションであり、二元的な損失が許容される程度の大きさです。そして、このポジションは、安定した収益性や配当を得る企業と組み合わせられています。確定している資産は癫痫関連の事業ですが、その価値はすでにほぼ支払われている状態です。今日の価格を支える可能性があるのは、2027年H1時点での不況の予測です。実際には、市場は第二段階が実現するかどうかを重視しており、それが実現した場合の上昇分を評価しています。保有するべきですが、売却するべきではありません。この事業は破綻していないのですが、購入者は1年間待つことになります。証拠も乏しく、癫痫関連の事業の価値も下がっています。市場は既に割引価格でこのオプションを評価しているかもしれません。設定を変えるきっかけは、今期のNDAではありません。それは、不況が実際に起こることです。