WTIの3年間で最も長い継続的な上昇は、再評価によるものではなく、戦争関連のプレミアムによるものです。

ウェストテキサス・インターナショナル原油価格は、今週、8日連続で上昇していました。3年以上で最長の連勝記録先月の価格として1バレルあたり90ドル以上になり、90台の中盤を試験したエネルギー関連株を観察する人にとって、これは明確なサインです。供給危機が深刻化しており、石油価格も上昇しています。そのため、石油を利用する企業の価値も高くなるでしょう。これは当然の見方です。しかし、実際の事実は、その逆のようです。

その縞模様は、重要な拠点に対する恐怖の税なのだ。

この対立は、需要やOPECの規律、または他の通常の要因とは関係ありません。問題なのはホルムズ海峡です。世界の石油の約5分の1が輸送されるこの海峡で、イラン問題が今週に入ってから急激に悪化しています。米軍が3隻のイラン産タンカーを攻撃した週末には、イランの革命防衛隊がタンカーや米国の軍艦に攻撃を仕掛けました。その結果、海峡を通る海上輸送はほぼ停止してしまいました。日曜日を含む10日間で、平均して1日に10隻の商品船が通過した。これは5月以降で最も低い数値だ。、対して戦前、1日あたり130以上9月1日たった5隻の船が通り過ぎた。そして、満載の原油運搬船は、その海峡から全く出ることがなくなった。

このように、石油が動くとき、それはリスクプレミアムとなります。そして、リスクプレミアムというのは、キャッシュフローの問題ではありません。それは恐怖の税です。急激に増加し、また急激に減少し、最終的にはニュースの話題になります。

主要なデータには、異なるピークがある。

では、政府自身の分析ではどうなっているのでしょうか？エネルギー情報局の最新の短期エネルギー予測では、これは実際に起こり得るが部分的な制約であるとされています。同局は、この地域の生産量が崩壊するとは予想していません。今後数か月間で中東の石油生産が増加する見込みホルムズ海峡を通る輸送量が徐々に増加し、輸出業者は封鎖された水域周辺の代替ルートへと移行していく。たとえモデル内で紛争が発生しているとしても、同機関は依然として予測しか行っていない。ブレントでは、1バレルあたり約90ドル程度です。2026年の後半に。

これが重要な点です。前月の原油価格はすでにその水準に達しており、WTIも同様です。90ドルを超えて94ドルに向かって進む市場は、EIAが予測する6ヶ月平均値の水準まで上昇しています。急騰することはありません。現在の現物価格が公式予測の平均値と一致している場合、先物市場では基本的な要因による上昇の余地はほとんどありません。そのため、上昇の可能性は主にメディアの報道にかかっています。

株式市場はすでにこれを察知している。原油価格が上昇し続ける5日間の間、EOG Resourcesは1.7％下落しただけで、Enterprise Productsはほとんど変動がなかった。この商品の価格は3年で最大の上昇を見せているが、それに依存する株式市場はほとんど動かなかった。これが取引所での不安定な状況である。先物市場はニュースに沿って動くが、実際の現金流を維持する必要がある人々は、ほとんど動けないのだ。

どのキャッシュフローが、見出しの書き換えを乗り越えることができるのでしょうか？

そうなると、エネルギーへの影響を考える読者にとって、本当の問題が残ります。それは「石油価格が上昇し続けるかどうか」ではなく、「もし状況が変わったら、あなたのキャッシュフローは誰のものになるか？」ということです。答えは二通りあります。

EOGのような商品価格に左右される生産者は、安く見えます。EV/EBITDAで約5.8倍です。また、今年は自由現金流量が急増し、前年比で約46％も上昇しています。しかし、その現金流量は実際の価格に過ぎません。これはWTIの価格が90ドル近くまで上昇しているためです。もし状況が落ち着くと、そのプレミアムが減少し、収益数値や倍率も低下します。このような安さは、単なる見かけ上のものに過ぎません。

エンタープライズプロダクツのような料金をもらうパイプラインでは、EV/EBITDAは約2倍の値になる。つまり、約11.5倍となる。そして、収益率は約5.6％だ。しかし、そのキャッシュフローは契約によって定められている。WTIの価格が60ドルであろうと100ドルであろうと、同社は料金を徴収する。また、18年連続で分配金を増やしている。ニュースの流れに耐えられるかどうかという問題においては、このモデルが優れている。

それが、紛争によって動く商品の場合、8日間の運用で得られるセーフティマージンです。どの時点での価格も、トレーダーがどれだけ不安を感じているかを示しているだけであり、事業がどれだけの収益を得るかは反映されていません。継続的に支払いを行うというのは、危機が深刻な状態が続くことを期待していることです。料金ベースの流れを受け入れるというのは、パイプラインが常に行うことである何かを期待していることです。そして、どちらにしても待つことで報酬を得るということです。この継続性は、市場が何を恐れているかを示しています。しかし、その恐怖が和らぐと、事業がどれだけの収益を得るかについては何も示しません。