ウォーリントン社の9月23日の報告書は、購入した成長が依然として高い価格を得られるかどうかを検証するものです。

ワーシントン・エンタープライゼス（NYSE: WOR）の次の決定は、9月23日の開催前に行われる。この時期には、2026年8月31日までの第1四半期の業績が報告される。タイミングが重要だ。この株価は4ヶ月で約30％上昇し、今年度は約21％上昇している。現在の価格は65.69ドルという52週間の高値付近の62.50ドルであり、14日間のRSIは71で、技術的に「拡大状態」にある。このような動きの後では、9月に発表される情報は、ワーシントンが成長を実現できるかどうかということよりも、既に示されている成長が、市場が現在求めている価格に見合うかどうかという点が重要になる。

まず、目にするものが何であるかを理解しましょう。ウォリントン・エンタープライズは、旧ウォリントン・インダストリーズの建築製品部門です。鋼材加工事業がウォリントン・スティールとして独立した後、ウォリントン・エンタープライズは純粋な製品メーカーとして活動しています。同社は、建物や家屋の内部や表面に使われる製品を製造しています。例えば、プロパンやLPGのボンベやタンク、HVACや冷蔵機器の部品、金属製のファサードや天井、水処理装置などです。これらは現在、建築製品と消費者製品という2つのセグメントに分けられています。また、同社は次々と企業を買収する企業でもあります。2024年におけるヘキサゴンのラガスコLPGシリンダー事業の買収そして、持続可能なエネルギーを扱う合弁企業です。昨年は…エルゲン・マニュファクチャリングとLSIグループの取引.

その背景が、直近終了した会計年度が如此強いものとなった理由です。2026年5月31日までの12か月間については、Worthingtonが報告しました。売上高は14億ドルで、20%の増加。調整後のEBITDAは2億9580万ドルで、12%の増加となりました。そして、1株あたり3.37ドルの利益が得られました。自由現金流は1億700万2千ドルでした。成長は実際に起きているのです。しかし、それは完全に自然に起こったわけではなく、何らかの介入があったのです。その収益増加額の1億2,170万ドルは、買収によるものでした。有機的な成長が約9％を占めていました。しかし、その成長の背景にある収益性は低下してしまいました。調整後のEBITDA利益率は、23.0%から21.4%に低下した。1年前。

圧縮効果は、最も多くの利益を生み出す部門で最も明らかになります。第4四半期において、Building Productsの売上は27.6％増加し、2億4530万ドルになりました。しかし、調整後のEBITDAはわずかに68,500万ドルに低下しました。調整後のEBITDA利益率は、37.0%から27.9%に低下した。1年前。その発表では、原因が指摘されていました。クラーク・ディートリッヒ合弁会社からの6.8百万ドルの低い資本収入そして、より不利な製品構成になっている。これが9月23日の報告書の核心点です。成長はあるが、利益率は同四半期に低下している。投資家は、2027年度の第1四半期においてもこの傾向が続くかどうかを確認する必要がある。

では、そのストレスをさらに高める要因として、評価額を考慮してみましょう。ウォリントンは、過去の利益に対して約19.6倍の値段で取引されており、EV/EBITDAに対しては約25倍という高い値段です。これは、工業製品や建築材料分野の企業と比べると高すぎます。例えば、ミュラー・インダストリーズはEV/EBITDAで11倍程度、A.O.スミスは11倍、ワッツ・ウォーターは21倍、フェデラル・シグナルは16倍です。ウォリントンの収益成長率が他の企業よりも高いとしても、その高額な価格は、資本対効果という観点からは支持されません。過去のROICは約2.3％であり、GAAPの運営利益率も低い数値です。なぜなら、大規模な買収プログラムによって無形資産やのれんが利益計算書に反映されるからです。収益性や資本対効果が他の企業に比べて低い企業に対して、成長のための高額な価格を支払うことは、私が重視する要素としては、成長度と利益性の間の不一致です。

貸借対照表は、その高額な費用の一部を補填する部分です。財年終了時の純負債は約2億7800万ドルで、資本は約10億ドルでした。回転ラインは引かれていなかったそして、1億7000万ドルの自由なキャッシュフローと、約30％の配当率により、25年連続で増加している配当金が得られ、その割合は約1.2％です。持続性自体には問題がありません。問題は、その代価です。財務諸表上に記載されている現金は安全な状態を維持するためのものですが、それだけでは25倍の値動きを正当化することはできません。

最近の価格動向を無視してみると、実際の状況はこうです。勢いが強く、この株価は50日移動平均線と200日移動平均線の両方を上回っており、上昇トレンドも続いています。しかし、勢いというのはタイミングを判断するための指標に過ぎず、本質的な判断基準ではありません。RSIが71近いことから、これは最も不安定なサインであり、良いニュースがすでに株価に反映されていることを示しています。実際にこの状況が続くかどうかを決定するのは、収益性の推移、特に建築製品部門の利益率や、9月の報告書における買収による成長と自然な成長の比率です。

もし第1四半期において、利益率が安定し、オーガニック成長も順調であれば、そのプレミアムは正当化される。これはGARPスタイルの投資形態であり、成長の度合いが報酬を生み出すものだ。しかし、第4四半期のパターンが再現され、売上が増加しているにもかかわらずセグメント利益率が下落する場合、市場はまだ回復が来ていないことを先取りしているに過ぎない。4ヶ月で30％上昇し、EBITDAの25倍の価格で取引されている株価には、そのプレミアムを返還する余地がたくさんある。決定会議自体は重要ではなく、その背後にある数値が重要なのだ。

バーベルにおいては、ワースティンガムは成長と耐久性の分野に属するべきであり、防御的な側面には当たらない。利益やバランスは確かにあるが、価格は成長と利益率の状況によって決まる。最近の数値、つまりセグメントの利益率とオーガニック成長について注意深く観察し、最近の動きが長期的な傾向なのか、それとも単なる偽りの動きなのかを判断しましょう。