一言で、エネルギー価格上昇やエネルギー配当が続くかどうかが決まる。「持続する」

昨日、欧州中央銀行は今年2回目にして金利を引き上げました。その目的は、借入や賃金ではなく、戦争でした。8月時点でのユーロ圏の物価上昇率は3.3％であり、特にエネルギー分だけでもそうでした。前年比で14.3％上昇首席経済学者のフィリップ・レーンは、インタビューや講演の中で何ヶ月にもわたって一つの条件について強調しています。重要なのは、エネルギー価格が上昇したかどうかではなく、その上昇が本当に意味があるかどうかです。続く—そして彼は主張する。たとえ短時間で争いが終わったとしても、その影響は消え去ることはない。一度埋め込まれると。

ほとんどの人にとって、それはヨーロッパのデータの中の些細な事項に過ぎない。しかし、エネルギー分野から収益を得ることを目指すアメリカの投資家にとっては、重要な問題になる。同じ一つの言葉が、石油会社の急激に増えるキャッシュフローが持続可能な配当源になるか、それとも単なる幻想に過ぎないかを決定するのだ。

価格上昇の中に隠れる3つの層

レインの分析は、「持続する」という行為がなぜそんなに多くの労力を要するのかを理解するための有効な方法です。供給ショックは3つの層で作用します。まず第一に、直接的な効果——つまり燃料の価格そのものです。次に間接的な効果であり、そのコストが供給チェーンを通じて食料や製造品に伝わることです。最後に、2番目の効果として、インフレが賃金交渉や価格設定に影響を与え、人々が今後の価格についてどうなるかを予測することになります。

彼の主張するところは、世界的なショックと地域的なショックは異なるということです。中東での戦争は、すべての国に同時にコストをかけます。そのため、2022年以降のヨーロッパが利用できたような、より安価な輸入手段は存在しません。ラインの見積もりによると、これにより、非エネルギー分の影響ははるかに大きくなります。世界的なショックによるインフレ率は、累積的には約1.5パーセントポイントの増加となる。、地域単位の場合は約0.4ポイントに対して。そしてこれらはノックオン効果はゆっくりと現れる— まさに、そのためこそ、たくさんのエネルギーデータが今日は落ち着いて見えるものの、来年には大きな問題になることもあるのです。

これらは、中央銀行が金利を変更することで解決できる問題ではありません。借入コストを上げることで、石油の生産量を増やしたり、海上交通路を再開することはできません。エネルギー供給の混乱は、実質所得が減少し、需要が抑制されることによって起こります。そのため、ECBは、需要主導型の景気成長時よりも、あまり厳しい措置を取るとは思っていないようです。レインはハイパーインフレーションを予測しているわけではなく、遅れて現れるという特性を持つメカニズムについて述べているだけです。

見出しは派手で、内容はクール。

データ内の緊張関係こそが、「持続する」という問いを真に重要なものにしている。主要指数のインフレ率は3.3％だが、エネルギー、食料、アルコール、たばこを除けば、実際には核心的なインフレ率は…2.4％に減少サービス業の成長率は3.0%にまで低下しています。これは供給ショックの特徴です。表面は熱いが、その下の部分は冷たいのです。

だからこそ、中央銀行と市場は将来について意見が異なるのです。市場は価格を決定します。来年には、おおよそ2回の金利上昇が予想されます。エネルギーの増加が、より広範な価格設定に影響を与える可能性があると予想されている。9月にECBが金利を引き上げたことも、その一例だ。2.50%一時停止して状況を確認する傾向があるようです。銀行自身の予測でも、インフレが緩和されるのはゆっくりとしたものになるとされています。今年は3.0%、来年は2.5%2％を超える部分もあります。すぐに世界が2％になるとは、誰も予測していません。

それが実際に存在する制度です。投資家が考慮すべきものでもあります。目標を超えるインフレ率は、中央銀行が完全にコントロールできないものです。なぜなら、その一部は需要によるものではなく、供給によるものだからです。そのような状況では、収入を保護する資産とは、価格設定力や実質的な現金流がある資産です。例えば、エネルギー、工業製品など、経済が機能しないと成り立たないものです。レーンが示したヨーロッパのデータは、最近の最もわかりやすい例です。

同じテストは、エネルギー収入にも当てはまります。

さあ、これを実現しましょう。アメリカのエネルギー業界の収益成長は実際にあり、その規模も大きいのです。エクソンモービルは…4四半期の利益は145億ドルです。1年前の数倍以上になり、シェヴロンの精製事業での利益も増加した。500%近くガソリンやディーゼルの価格が急騰した。そんなお金は無視できないものであり、それは、誰もが諦めていた業界が再び活気を取り戻すことを意味している。

しかし、この全体の作業における重要なポイントは、そのお金がどこから来るのかを考えることです。そのキャッシュフローは、バレル価格に依存するものです。120ドル近くまで上昇したが、最終的には70ドル台に落ちた。最近は80ドルで取引されています。これは、ホルムズ海峡が閉鎖されるかどうかに完全に依存しています。続くただし、その対立が続く場合に限ります。価格のピーク時に配当を支払うというのは、戦争に対する賭けです。一方、価格の底値時に配当を支払うというのは、事業自体に対する賭けです。

それが、支払いに値する違いです。エクソンモービルを例にとると、2.5％の収益率、68％近い配当率があり、最新のデータによると、約305億ドルのフリーキャッシュフローが、約290億ドルの資本支出に対してあります。また、純債務は株式総額の0.16倍であり、24年連続で配当が増加しています。たとえ石油価格が急落しても、その配当は脅かされません。バランスシートや低コストの生産能力がそれを支えています。チェヴロンも3.3％の収益率で同様の状況です。一方、現金価格に依存する配当を得る企業は、価格が高い間だけ安全余裕が確保されるだけであり、ラネの条件を破ることができるのは、そうした企業です。

私が思うに、ここで優勝する企業は、現在の高い収益や大きな利益の上昇ではない。それは、配当金が価格設定力や強固な財務状態によって賄われている企業だ。まるで、レーンが今日のエネルギー価格が安定した状態か、それとも急騰しているかを判断しているように。石油業界で最も大きな利益を上げる企業が、判断を歪めることがあってはならない。真に価値がある配当金とは、今日の低い価格で賄われているものであり、戦争が必要なようなものではない。

つまり、注目すべき数値というのは、別の収益や金利の上昇ではありません。それは、エネルギーが新たな、持続的な事業コストとして高くなるか、それとも海運ルートが再開されるとすぐに元の水準に戻るかどうかです。もしその状態が続けば、エネルギーのキャッシュフローは増え続け、価格の力もそれに伴って増大します。しかし、そうでない場合は、レバレッジが低く、生産コストが低い企業は配当を維持する一方、価格を追求する企業は配当を削減します。中央銀行家にとって不安定になる要因と同じように、所得投資家にとっても、持続的な配当と周期的な問題を区別するための最も適したテストです。