ウィーズの「自己株式取引」が、静かに自社の給与を支払っている

ほぼ毎営業日、Wise Group plcは、「埋もれた宝物」のようなタイトルを付けた短いプレスリリースを発表します。その内容は、何も含まないスプレッドシートのようなものです。286,461株のAクラス株式はナスダクで購入され、512,074株はロンドン証券取引所で購入されました。ゴールドマン・サックスに実行を委託され、財務部に保管されている。これはごく普通の情報であり、市場もそれを好んでいる。6月にワイズが2026年度の財政状況とともに、5億ドル以上の規模のこのプログラムの詳細を公表したとき、株価は…5%増加.

謎は、ワイズが自社の株式を購入しているかどうかではない。明らかにそうだ。問題は、誰がその株式を持っているかということだ。その点を明らかにすれば、この定期的な発表は、資本の返済とは思えず、むしろ、自社の従業員のために発行された株式を購入する行為に見えるようになる。

株式を従業員持分信託に移行する

最後の会計年度（2026年3月終了の12か月間）に行われた買い戻し活動に費やされた資金から始めましょう。4億7000万ドルを割り当てられ、従業員株式信託に3590万株を購入することができました。つまり、それは従業員に与えられるストックオプションや報酬をカバーするためのものです。これは些細な事項ではなく、実際には5億ドル近くの金額があります。

では、買い戻しによって改善されるはずのスコアボードを確認してみましょう。つまり、未払い株数です。2025年3月から2026年3月の間に、Wiseの株式数がどう変化するかを見てみましょう。1億10百万から約1億01百万に減少約0.9%の減少。

これは、ゆっくりと行うべき算数の問題です。ワイズは1年間で3590万株を信託機関に購入しましたが、株式総数はほとんど変わりませんでした。両方が正しいというのは、同時期に会社が約2700万株の新しい株式を従業員に配布したからです。自己買い戻しによって、株式数は減少しませんでした。つまり、報酬として与えられた株式が相殺され、余剰分が残っただけです。

この会社は、これを隠そうとしていません。投資家に対して、その購入が「…のために行われた」と説明しました。新発や歴史的な株式オプションをカバーし、株主の持分割当を解消する。「その文句こそが、この物語の真実な心です。つまり、買い戻しの目的は、ウィーズが自社の従業員に発行する株式を無効化することにあるのです。」

現在のプログラムでは、同じ内容がより小さな文字で記載されています。ゴールドマン・サックスが2026年7月から2027年3月末までに405百万ポンド（約540百万ドル）を買い戻すということについて、ワイズは次のように述べています。約40％が株式報酬として従業員持分信託に移転され、残りの60％は資金管理用として保有される。.

報告されているコストは、実際の現金コストではありません。

では、収益計算書の読み方を変えるべき部分についてです。Wise社の報告によると、2026年度の配当ベースの報酬は9,550万ドルの費用として記載されています。前年は7,460万ドルでした。会計士たちはこれを非現金的な費用として分類し、キャッシュフロー計算書上では、株主に何のコストもかかっていないかのように記録されます。

キャッシュフロー計算書は、自己の収益計算書と一致しない。35.9百万株の株式を購入するために必要な費用は、実際には4億7000万ドルにも上る。これは、記録されている95.5百万ドルの費用の約5倍に相当する。これら2つの数値は、同じ経済的出来事を異なる基準で測定しているだけである。費用というのは、授与された報酬の推定価値を示している。一方、キャッシュフローというのは、その株式を信託会社に購入するために実際に支払われた市場価格を表している。そうすることで、報酬が決済される際に、資産の数が混乱することなく済むのだ。

これは株主への請求書ですが、「自己株式による取引」に関する報告書では、ほとんどその内容が記載されていません。成長の話には、無償のコストが含まれているのです。会社は市場価格で大金を支払って、従業員に株式を給与として渡すことで株数が増えないようにしています。報告されている「非現金」の賃金費用は、実際の現金流出量を過小評価しているのです。

これらはいずれも詐欺行為ではありません。Wiseは、信託の購入内容やプログラムの40/60の割合をわかりやすく説明しており、監査人もその内容に同意しています。しかし、これは問題点です。なぜなら、買い戻しによる資金の回収は部分的なものに過ぎず、そのうちの約半分は補助金に過ぎないからです。

現金エンジンは、顧客からのお金によって喜んでいる。

第二の習慣によって、「資本の返還」という話が、実際よりも信じやすくなってしまう。ワイズ社の2026年度の運営キャッシュフローは75.5億ドルだった。これは非常に大きな数字であり、十数回の自己買い戻しを実施できるほどだ。しかし実際にはそうではない。

Wiseは銀行ではありませんが、顧客のお金を保管しています。年末時点で、顧客の預け金は約390億ドルになっていました。そのうちの大部分は、運営資金として使われています。75.5億ドルという金額は、Wiseが株主に帰属する利益ではなく、他の人々のお金です。買い戻しによって得られる安定した現金は、実際にははるかに少ないものです。

実際の規模のエンジンの収益状況を見てみると、売上は19%の増加で25億ドルになった。しかし、純利益は前年比で減少し、5億5030万ドルから4億9870万ドルにまで下がった。一方で、株式報酬の額は増加している。海外送金における取引率は、かつては58ポイントであったが、今では52ポイントになっている。これは、かつては全業務を担っていた製品に対する競争的な価格設定を示している。売上は増加しているが、利益率は低下しており、報酬費用も増加している。

実際に支払っているのは何か

それをまとめると、4億5千万ポンドという数字は、より控えめな約束に変わる。ウィーズ社の株価は過去1年間で下落しており、この買い戻し措置は、同社が自社の成長を信じていることを示すサインであり、経営陣も年間収益成長率が15～20％になるという目標を再確認している。

しかし、「買い戻し」という具体的な約束とは、株式の数を減らし、資本を回収することです。Wiseの場合、その約束は実質的に曖昧になっています。なぜなら、各買い戻しの際に、多くの株式が直接従業員に渡されるからです。保有者は成長の恩恵を受けるか、そうなると期待することができますが、その代償は二度支払われます。一つは買い戻しに使われる現金で、もう一つは、買い戻しによって相殺されるだけで、実際には逆転することはない dilutionによるものです。

ある場所で市場価値は93.5億ポンド程度、企業価値は57.3億ポンド近くです。成長は資産であるが、自社株買い戻しだけでは、その株を保有する理由にはならない。「自社株の取引について」という項目を読めば、ウィーズ社の従業員は株式で給与を受けていること、そして株主が静かに代わりに費用を負担していることが明らかになる。この数字は何か悪いことを意味するものではない。それは単なる手掛かりに過ぎない。実際の問題は、収益が19％増加した一方で純利益が減少した企業が、株主への報酬として自社株を買い戻しているのか、それとも自分たちの人件費を支払うためなのか、ということだ。

この問題を解決するための次の文書は、11月に発表される2027年度の半期報告書です。そこには、新しいプログラムが実際に株式の数を減らしているか、それとも「自己株式取引」が依然として従業員への取引であるかが明らかになります。